01

80億刀韭菜的由來

正如題目所述，BMS和BioNTech就其BNT327 管線達(dá)成總價(jià)90億刀的交易。

而交易的主角BNT327是其在2024年11月花10億刀并購中國公司普米斯獲得的。

這樣里外里，轉(zhuǎn)手一倒賣，看上去中國公司被狠狠的割了80億刀韭菜！

但這么簡(jiǎn)單的加減法來分析這么大規(guī)模的交易，并給出這么有沖突力的噱頭，確實(shí)有點(diǎn)太粗線條了。

今天這個(gè)交易的熱度淡了下來，相信智慧的讀者朋友們也有了耐心和時(shí)間看胖貓的“歪理邪說”了。

02

從犄角旮旯，到妥妥的C位！

我們翻了下 BioNTtech官網(wǎng)公開信息，從其“精心”準(zhǔn)備的資料中，扒拉出了跟這個(gè)項(xiàng)目相關(guān)的草灰蛇線。

先把時(shí)間拉回到2023年，那時(shí)候的BioNTech錢袋子被塞的滿滿的，土豪到可以和“頭上一塊布，天下我最富”的伙計(jì)們一樣，到處買！買！買！

揮金如土的結(jié)果就是在手里抓了一大把的管線，排排站、賽馬，看誰能跑出來！

上圖是BioNTech在2023年發(fā)的管線矩陣，可以看到他們買了一大堆抗體和ADC，而我們今天的主角PM8002也就是BNT327也赫然在列！

從抗體的靶點(diǎn)來看，BioTech是瞅準(zhǔn)了免疫檢查點(diǎn)這條路。布局了，CTLA4、PD-L1+4-1BB以及PD-L1+VEGF，給這個(gè)戰(zhàn)略上了三重保險(xiǎn)。

這其中CTLA-4來自O(shè)coC4、 PD-L1+4-1BB來自Gemab，而 PD-L1+VEGF是其在2023年十月底從普米斯買的PM8002。

BioNTech買PM8002的對(duì)價(jià)是首付款5500刀，以及十億刀的研發(fā)里程碑付款。（感興趣的小伙伴可以去找BioNTech年報(bào)，后面有比較具體的交易內(nèi)容）

這個(gè)價(jià)格，放在當(dāng)時(shí)和OncoC4的2億美元首付款比差了點(diǎn)意思（CTLA-4抗體）；

但和宜聯(lián)的7000萬刀首付（BNT326/YL202）及映恩1.7億兩款藥物的首付款比也算的上不相上下吧。（均在2023和BioNTech達(dá)成交易）

從定價(jià)的結(jié)果來看，胖貓推測(cè)，當(dāng)時(shí)BioNTech可能對(duì)中國本土產(chǎn)品的價(jià)位可能就是這個(gè)水平，至于估值邏輯就無從可知了。

另外，從戰(zhàn)略意義上看， 大概率 PM8002也是 CTLA4和PD-L1+4-1BB的替補(bǔ)席位。所以委屈巴巴的排到了抗體戰(zhàn)線的最后一位。

雖然這個(gè)價(jià)格現(xiàn)在看有點(diǎn)低，但是回到當(dāng)時(shí)，在有國內(nèi)其他兩家公司錨定，以及BioNTech對(duì)免疫檢查點(diǎn)分散布局的戰(zhàn)略下，我想當(dāng)事人也不會(huì)有啥辦法再能提高價(jià)格了！

時(shí)間馬上來到了2024年的5月底，BioNTech命中的蓋世英雄踩著七彩祥云來了：另外一家牛逼的中國企業(yè)康方放出了其PD-1+EGFR抗體干掉K藥的消息！

BioNTech立馬意識(shí)到，自家角落里的小弟竟然是隱藏大佬，二話不說趕緊扶正！

花十個(gè)億，立馬轉(zhuǎn)正，上C位！

這個(gè)交易，胖貓從字面理解，就是BioNTech拿了8.5億刀現(xiàn)金+1.5億刀里程碑，換來了 PM8002的中國區(qū)權(quán)益+上一個(gè)BD合同中的10億刀的研發(fā)里程碑首款+其它管線+廠房+人。

說實(shí)話，這個(gè)時(shí)候開這個(gè)價(jià)BioNTech確實(shí)“不太地道”！沒有溢價(jià)不說，還占了好多便宜。確有趁火打劫之嫌！

當(dāng)然我們不能苛責(zé)國內(nèi)團(tuán)隊(duì)，畢竟上一把BD協(xié)議已經(jīng)讓自己 手里談判的籌碼微乎其微， 造成了“人為刀殂，我為魚肉”的尷尬境地！另外，也可能有內(nèi)部經(jīng)營相關(guān)的壓力，畢竟落袋為安對(duì)誰都很大的誘惑。

03

土雞變鳳凰

不過，有一說一。完成收購后就是自家孩子了，PM8002搖身一變成了BioNTech的2025年的戰(zhàn)略級(jí)模塊，從士兵直通元帥！

而且，BioNTech不惜對(duì)PM8002砸下重金，開展了多個(gè)臨床試驗(yàn)！對(duì)自己的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品幾乎是進(jìn)行了像素級(jí)的復(fù)制。

打這后，直到最近才遇到了真正的意中人BMS，完成了90億刀的交易，而且按照協(xié)議首付款15億美元，再加上在2028年前，以年度付款形式無條件支付20億美元。

實(shí)際落袋現(xiàn)金35億！

這個(gè)時(shí)候我們?cè)倏碢M8002，在BioNTech的包裝下，早已土雞變鳳凰！

入組人數(shù)1000+，適應(yīng)癥10+，20+擬開展的臨床，這勢(shì)頭是奔著打造新“K”藥的節(jié)奏來的！

怎能不讓人想入非非！

怎能不讓BMS慷慨解囊呢？

故事講完了，下一節(jié)我們?cè)俜治鑫恼麻_頭提的“80億韭菜價(jià)”的賬！

04

胖貓能做BioNTech的CEO么？

站在BioNTech管理層的角度，PM8002單條管線的走紅其實(shí)是自己在免疫檢查點(diǎn)戰(zhàn)略下“揮金如土”的結(jié)果。（實(shí)際從戰(zhàn)略層面，花在ADC等管線的錢，也得算上）

在這個(gè)大的戰(zhàn)略下，除了直接花在PM8002身上的十億刀，還有花在BNT316（CTLA-4）身上以及 PD-L1+4-1BB抗體上的錢。

PD-L1+4-1BB做到了II期，現(xiàn)在不推了。BNT316花了2億首付款，現(xiàn)在還在做III期；另外，和BMS的協(xié)議也不是純收錢的，后期大量的臨床試驗(yàn)和商業(yè)化投入也是五五均攤的，這都是白花花的銀子啊！

再最后，雖然目前看，PM8002在臨床成功的概率很大。但是最后商業(yè)化成功的風(fēng)險(xiǎn)還是很大的，最終能變現(xiàn)多少還是未知數(shù)。

如果選胖貓做BioNTech的CEO，我現(xiàn)在肯定納悶，你們?cè)诟闵赌兀繛樯墩f我割了80億刀韭菜，這不是公司運(yùn)營的基操么？這個(gè)買賣，搞不好，不光賺不到還有可能倒賠呢！

如果將來這個(gè)項(xiàng)目翻車，肯定會(huì)說我是買買買的土豪，不懂創(chuàng)新藥；如果這個(gè)項(xiàng)目將來大賣特賣，現(xiàn)在把50%的權(quán)益給了BMS，到時(shí)候你們肯定又要說我是冤大頭，被BMS割韭菜了！

所以，這個(gè)CEO的破位子，本喵還是不稀罕的！強(qiáng)行給我也不做，就是這么有骨氣！

05

再反過頭來看我們國內(nèi)的Biotech，實(shí)際上研發(fā)實(shí)力絕對(duì)杠杠的！

但我們的產(chǎn)品到國際上去BD，也逃脫不了MNC的真香定律，從別人看不上，到初步接觸，再到真香，這是需要過程的！

這個(gè)過程中，我們以相對(duì)“低價(jià)”賣出管線是歷史的必然！

我相信，“真香”的下一步就是搶著買，買不起和買不著了！

作為熱愛這個(gè)行業(yè)的一份子，建議大家還是要到歷史中看歷史！要向那些為行業(yè)探路的先行者致敬！

再多說一嘴，為什么在BioNTech和BMS的交易上我們會(huì)有“被割了80億”的幻覺呢？

其實(shí)這就像斗地主，雖然我們手里拿著好牌，但是我們兜里歡樂豆不夠啊！沒辦到高倍場(chǎng)嗨皮啊！

就算在低倍場(chǎng)，掀桌子，加倍叫地主的底氣都還差著一截呢！

所以，事實(shí)證明，國內(nèi)的Biotech團(tuán)隊(duì)的技術(shù)能力是沒問題的。那我們?yōu)槭裁床唤o他們兩個(gè)兜里裝滿歡樂豆，橫行天下呢？

這時(shí)候缺位的，可能就是所謂的“投資人”吧！

最后聲明：本文圖片均來自BioNTech官網(wǎng)。文中觀點(diǎn)純屬個(gè)人瞎想，咱也不懂，咱就會(huì)瞎說~