5月28日，中信出版「你好讀者·公開課」邀請芒格書院創始人、價值投資資深研究者施宏俊，圍繞李錄經典作品《文明、現代化、價值投資與中國》的全新增訂版，展開一場洞悉文明發展規律的深度分享。

李錄提出的“現代化鐵律”——現代科技與現代自由市場經濟的復利結合，不僅是解釋近兩百多年全球經濟增長的密碼，更是價值投資者理解世界的基礎坐標系。

以下內容根據本期直播分享的內容整理與編輯。文末附精華筆記長圖，直播回放、完整PPT可根據長圖中指引領取。

文明演進與價值投資的底層邏輯

歷史的對照總令人深思。

在農業文明時代，人類被鎖在“馬爾薩斯陷阱”中：當人口增長觸及土地產出的天花板，戰爭與瘟疫便成為殘酷的調節器。

而1776年瓦特蒸汽機的轟鳴，開啟了能源利用的三次躍遷——從化石能源到電力網絡，再到如今的光伏革命。

就在瓦特發明蒸汽機的同一年，《國富論》在英國出版，《獨立宣言》也在美國發表，李錄認為這三件事情就標志著人類文明躍升至3.0階段。

在分享中，施宏俊反復強調一個被忽略的真相：價值投資的有效性根植于人類文明演進規律。

李錄提出的“現代化鐵律”不僅解釋了過去兩三百年全球GDP的指數級增長，更揭示了投資回報的本質源泉。

施宏俊特別指出一組關鍵數據：1991至2015年間，中國股票市場以超10倍收益遠超黃金的1.97倍回報。

這組數字背后，正是中國深度融入全球科技分工體系后，現代化鐵律釋放的復利效應。

可以說，李錄在《文明、現代化、價值投資與中國》中不斷提醒著我們，當我們焦慮于K線波動時，需要看見那條貫穿時間線的文明曲線。

價值投資的代際傳承與哲學突破

價值投資的歷史是一部思想進化史詩。

在施宏俊的敘述中，三代價值投資者的接力構成一幅精神圖譜：

在1930年代的大蕭條硝煙中，凱恩斯這位宏觀經濟學家親歷投機失敗的痛楚后，寫下了“動物精神”的警告——市場情緒如同原始本能，常將資產價格撕扯得背離價值。

他創造的“終極價值投資法”讓其管理的基金在15年間獲得17%的年化收益，其核心在于穿透非理性迷霧，把握企業真實價值。

多年后，在奧馬哈的一間辦公室里，芒格對巴菲特說：“是時候停止撿煙蒂了?！边@句著名的勸諫推動巴菲特從“低價買平庸公司”轉向“合理價買偉大公司”。

施宏俊特別強調這場轉型的歷史背景：二戰后的美國正經歷消費品牌全球化浪潮，以可口可樂為代表的優秀產品所昭示的新經濟形態正在崛起。

當時間來到21世紀，李錄闡釋出第三代投資者對于財富的定義：“財富的本質是相對購買力”。

在李錄于北大的演講中（增訂版收錄內容），他展開這幅全球投資地圖：當中國制造業增加值占全球30%，當東南亞正復刻產業轉移奇跡，價值投資者必須成為“經濟生態的觀察者”，不論你是在挪威峽灣測算風電成本，還是在越南港口記錄集裝箱流向，亦或是去孟買貧民窟觀察廉價手機普及率。

這種跨越國界的洞察力，正是芒格“到有魚的地方捕魚”的當代實踐。

中國命題的破局與文明張力

面對50%的國民儲蓄率，多數人看到消費疲軟的困境，李錄卻洞察到文明轉型期的獨特張力。

施宏俊用兩個具象方案闡釋這種破局思維：

社會保障轉換實驗的靈感源自人性洞察，施宏俊以一組簡單數據為例進行了具象化的闡述：中國家庭每100萬元儲蓄中，約99萬元是為抵御教育、醫療、養老風險而沉淀的“防御性資本”。

李錄提出的方案如同精巧的金融齒輪：用1萬元商業保險置換風險保障，釋放99萬元消費潛能，疏通了消費不足的堵點。這種轉換不僅關乎經濟循環，更暗合文明演進的邏輯——農業文明將風險應對寄托于宗族網絡，而3.0文明需要金融工具完成社會風險代償。

金融血管再造工程則彰顯制度智慧。當香港活躍的國際金融市場遇見內地儲蓄池，李錄建議構建“監管防火墻”下的資本通道：既保留香港成熟的資本市場監管體系吸引全球資本，又通過港股通擴容引導內地資金參與國際金融市場，這種設計有機會讓資本活水在差異化的制度中定向奔流。

在制造業領域，李錄揭示被忽視的中華文明優勢。如今，當中國在光伏組件、動力電池、消費無人機領域拿下全球的大部分份額時，這些“過剩產能”恰是我們去重構全球供應鏈的籌碼。

與此同時，當代中國年輕人成長于更自由發展的時代，在個人興趣與發展需求的驅動下，各類創新人才在中國涌現。

中國正將過往的制造業規模優勢轉化為技術標準話語權，堅定地邁進科技創新的井噴時代。

投資智慧的修煉地圖

真正的價值投資者需要掌握三種特殊視角來觀測世界：

文明的廣角鏡教會我們識別歷史潮流。

施宏俊特別推薦了李錄書單中的一本——《西方將主宰多久》，書中莫里斯教授用能量捕獲能力丈量文明興衰：他構建了一個包含能量獲取、社會組織、戰爭能力和信息技術四大維度的評估體系，通過量化分析發現，人類社會發展呈現指數級的躍遷，揭示了文明進步的底層邏輯——每當人類突破能量利用和信息處理的瓶頸，社會發展就會迎來質的飛躍。

理解這一規律，才能深刻領會巴菲特那句"永遠不要做空美國"的深意——本質是對文明發展范式的篤定。

正如李錄在書中所強調的，價值投資者的核心能力，就是要能識別這種推動文明進步的"復利引擎"。

商業的顯微鏡聚焦所有者意識。在研究投資標的時，你要成為“偵探和調查記者”。

施宏俊生動復述李錄的加油站案例：同一條街道兩側的加油站，油品價格完全相同，但左側站點車流不息，右側門可羅雀。

秘密在于左側加油站是老板本人在親自服務好到來的每一輛車，而右側加油站只是雇了一個人負責收銀。這種微觀洞察揭示的價值準則，很多時候比任何財務模型都更接近商業本質。

心性的內窺鏡修煉理性精神。什么是投資中的理性？施宏俊舉了一個例子，他觀察到有不少投資者因參加振奮人心的股東大會、看了公司誠摯熱情的財報而“愛上持倉公司”，這其實并不合理，因為這些場景都指向同一個人性陷阱：情感依附會腐蝕理性判斷。懷疑精神是價值投資者的成人禮。

結語：復利文明中的永恒坐標

人類最偉大的發明不是蒸汽機或芯片，而是將偶然突破轉化為持續增長的文明機制。

當瓦特改良的蒸汽機在1776年投入使用，亞當·斯密出版《國富論》，北美大陸通過《獨立宣言》——這三個看似孤立的事件，實則是科學技術、市場經濟、現代政體三大復利齒輪的一次令人振奮的咬合。

李錄的價值投資哲學，正是教我們在波動中識別這些關鍵的文明轉折點。

此刻的中國站在獨特的歷史坐標。逐漸走高儲蓄率是傳統安全觀的遺產，同樣提升的全球制造業占比是工業文明的勛章，而持續新增的專利則是智能文明的入場券。

這種多元文明特質的交融，恰如施宏俊在本次分享中的提煉與總結：李錄教會我們以文明投資者的眼光凝視這片土地——將防御性儲蓄轉化為社會保障網絡，把制造規模優勢重塑為技術標準話語權，使金融痛點變作制度創新試驗場。

或許這就是價值投資最深刻的啟示：當我們在K線圖中尋找“魚群坐標”，最終發現的卻是人類文明的成長曲線。

那些推動文明前進的力量——能量利用效率的提升、市場半徑的擴展、知識復利的累積，才是真正的價值燈塔，指引著投資者穿越迷霧的航向。

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2025.6.5

編輯：孫小悠 | 審核：醒醒