【摘要】2025年5月9日，以車(chē)載HUD為主要產(chǎn)品的澤景電子，正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市。

2024年，澤景在中國(guó)HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二，市場(chǎng)份額為16.2%；擁有的HUD發(fā)明專(zhuān)利在國(guó)內(nèi)供應(yīng)商中排名第一。

但從財(cái)務(wù)方面看，澤景連續(xù)三年虧損，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)215.6%，流動(dòng)比率僅為41.2%。與此同時(shí)，澤景過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)，議價(jià)能力較弱。

IPO之后，同行的競(jìng)爭(zhēng)和換道趨勢(shì)則是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的考驗(yàn)，澤景顯然還需要更多時(shí)間。

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以下是正文：

01
十年磨劍市場(chǎng)份額第二

根據(jù)IPO消息，澤景電子于2025年5月9日正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市。

成立于2015年，澤景是一家以供應(yīng)車(chē)載HUD（抬頭顯示）為主的企業(yè)，細(xì)分產(chǎn)品包括擋風(fēng)玻璃抬頭顯示器（W-HUD）解決方案CyberLens和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)抬頭顯示器（AR-HUD）解決方案CyberVision。

據(jù)公開(kāi)資料，澤景率先在中國(guó)市場(chǎng)推出自研HUD解決方案，一并推出了基于數(shù)字光處理技術(shù)的量產(chǎn)AR-HUD。

從專(zhuān)利方面來(lái)看，截至2024年年底，澤景已授權(quán)的HUD發(fā)明專(zhuān)利在國(guó)內(nèi)供應(yīng)商中排名第一。

車(chē)企合作方面，澤景目前已擁有22個(gè)汽車(chē)主機(jī)廠客戶(hù)，同時(shí)涵蓋了國(guó)內(nèi)頭部主機(jī)廠及新興主機(jī)廠。

據(jù)悉，澤景電子已累計(jì)定點(diǎn)超過(guò)90款車(chē)型，累計(jì)出貨量超150萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)唯一拿到數(shù)個(gè)國(guó)際主流整車(chē)廠HUD訂單且已經(jīng)批量交付的中國(guó)供應(yīng)商。

2022年到2024年，澤景營(yíng)收規(guī)模從2.14億元增長(zhǎng)至5.78億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)64%。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，澤景2024年在中國(guó)HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二，市場(chǎng)份額為16.2%，并且是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)唯一一家HUD銷(xiāo)量、W-HUD銷(xiāo)量及高性能AR-HUD解決方案銷(xiāo)量均排名市場(chǎng)前三名的公司。

企業(yè)招股書(shū)披露，近三年銷(xiāo)售HUD解決方案分別為澤景電子帶來(lái)80%、90%、93.6%的收入，是公司的收入主力。

該機(jī)構(gòu)測(cè)算，中國(guó)車(chē)載HUD市場(chǎng)規(guī)模從2020年的100萬(wàn)臺(tái)快速擴(kuò)張至2024年的390萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)41.2%，預(yù)計(jì)2029年將進(jìn)一步攀升至1270萬(wàn)臺(tái)。

如今，全球HUD市場(chǎng)中W-HUD仍是主流解決方案，AR-HUD有望成為下一個(gè)增長(zhǎng)極，這一藍(lán)海為澤景提供了機(jī)遇。

02
連年虧損與大客戶(hù)依賴(lài)

即便有著銷(xiāo)量光環(huán)，近三年的毛利率也能夠達(dá)到22.6%、25.6%、27.3%，但澤景仍處于連年虧損狀態(tài)。

2022-2024年，澤景分別虧損了2.56億元、1.74億元及1.38億元，2024年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)215.6%，其流動(dòng)比率則僅為41.2%。

與此同時(shí)，澤景于2022年及2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額為1.4億元及1.24億元，2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額0.292億元。

對(duì)此，澤景在招股書(shū)中將原因解釋為，“研發(fā)和生產(chǎn)擴(kuò)張方面的持續(xù)投資、宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境的變化以及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等各種原因，未來(lái)有可能繼續(xù)產(chǎn)生年度虧損或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出。”

除去上述隱患，澤景電子客戶(hù)集中度過(guò)高。

招股書(shū)披露，2022年至2024年，公司前五大客戶(hù)收入占總收入比例分別為93.0%、93.8%及80.9%，第一大客戶(hù)的收入占比分別為47.6%、26.1%及23.2%。這意味著，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性受制于少數(shù)車(chē)企的訂單波動(dòng)。

基于招股書(shū)及公開(kāi)信息，不難猜出澤景2022年的最大客戶(hù)為蔚來(lái)汽車(chē)，而2023年、2024年的最大客戶(hù)為理想汽車(chē)。

除了少數(shù)行業(yè)地位和市場(chǎng)份額較高的供應(yīng)商以外，汽車(chē)主機(jī)廠對(duì)其供應(yīng)商往往擁有強(qiáng)大議價(jià)能力。加之部分車(chē)企也在扶持新供應(yīng)商賽馬，無(wú)疑增加了澤景的定價(jià)壓力。

目前，為保持公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，澤景汽車(chē)電子保持了高研發(fā)投入，研發(fā)團(tuán)隊(duì)由128名員工組成，占員工總數(shù)的35.1%。

據(jù)悉，澤景2022年研發(fā)費(fèi)用占收入比例高達(dá)39%，雖然后續(xù)降至10%左右，累計(jì)研發(fā)支出也已經(jīng)超過(guò)2億元。

目前，研發(fā)投入已經(jīng)推動(dòng)了技術(shù)領(lǐng)先(如自研DLP方案)，仍需看何時(shí)能夠通過(guò)規(guī)模化量產(chǎn)攤薄成本，這些都需要時(shí)間和金錢(qián)。

03
利潤(rùn)壓縮下的突圍

面向未來(lái)，澤景不得不面臨更加嚴(yán)峻的同臺(tái)競(jìng)技。

澤景電子董事長(zhǎng)張濤在第二屆智能車(chē)載光峰會(huì)上曾說(shuō)道，“2016年到現(xiàn)在的8、9 年間，同樣規(guī)格的HUD現(xiàn)在的價(jià)格是以往價(jià)格的百分之十幾”，慘烈的競(jìng)爭(zhēng)讓行業(yè)整體面臨利潤(rùn)壓力。

盡管澤景是國(guó)內(nèi)車(chē)載HUD市場(chǎng)份額的第二名，但產(chǎn)品線相對(duì)單一，以市場(chǎng)份額第一名的華陽(yáng)集團(tuán)為例，后者通過(guò)布局智能座艙全生態(tài)(如液晶儀表、無(wú)線充電等)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)藍(lán)海轉(zhuǎn)為紅海時(shí)，更容易站穩(wěn)腳跟。

澤景的光環(huán)則更多來(lái)自W-HUD的性?xún)r(jià)比紅利，而AR-HUD賽道的競(jìng)爭(zhēng)將很快重塑格局，在后一領(lǐng)域，華為、華陽(yáng)等巨頭已搶占先機(jī)。

04
尾聲

64.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率、27.3%的毛利率和位列第二的市場(chǎng)份額都是不錯(cuò)的數(shù)據(jù)，但澤景顯然還需要更多時(shí)間。

連年虧損、極高的資產(chǎn)負(fù)債率、過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)，都迫切需要資本輸血穩(wěn)住持久戰(zhàn)。

IPO之后，同行的競(jìng)爭(zhēng)和換道趨勢(shì)則是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的考驗(yàn)。

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