作者：馬赫環

中國半導體行業在掀起了并購潮后，又迎來了赴港二次上市潮。

5月20日兆易創新（603986）吹響了進軍港股市場的號角后不到一天，智能產品ODM企業龍旗科技（603341）也發布了籌劃發行H股股票并在中國香港聯交所上市的公告。又隔了一天，國內半導體設計龍頭韋爾股份（603501）于5月23日發布公告，籌劃在聯交所上市。

這種頻率和密度，排隊赴港二次上市真可謂名副其實。

過去半年來，除了上述這3家企業外，還有紫光股份（000938）、江波龍（301308）、天岳先進（688234）、納芯微（688052）、杰華特（688141）、和輝光電（688538）、廣和通（300638）、峰岹科技（688279）8家A股半導體上市公司，先后披露了赴港上市計劃。

這場資本遷徙背后，既蘊含著國內半導體企業全球化戰略的深層訴求，也折射產業在資本寒冬中的突圍路徑。

融資能力以及全球化戰略

很多企業披露的赴港上市公告中，“全球化戰略”“海外業務發展”“境外融資能力”“國際化品牌形象”被頻頻提起。雖然全球化戰略、品牌這些措辭被提及次數更多，但融資才是企業的首要目標。

不久前，寧德時代在港股IPO募資357億港元，其中90%將投向匈牙利項目第一期及第二期建設。2024年12月，氮化鎵半導體研發商英諾賽科登陸港股市場后募資總額為13.99億港元，其中約60%會用于擴大8英吋氮化鎵晶圓產能、購買及升級生產設備及機器以及招聘生產人員。

由于需求端強勁增長、國產化替代率等因素，目前中國半導體行業正處于上升周期，但行業內企業內部資源分布已然極化，不論是全球化布局還是業務擴大，目前中國半導體企業對于資金的需求較以往更為迫切，而港股市場作為國際化融資平臺，“A+H”的上市結構必定能為中國半導體企業提供更廣泛的資金來源。

（來源：龍旗科技2025年一季度業績）

除此之外，本次赴港二次上市中的企業很多也存在財務壓力，如龍旗科技2025年一季度營收入為93.78億元，同比下降9.27%；歸母凈利潤同比增長20.33%至1.54億元，但其中有著1.23億元政府補助的存在，同時其毛利率僅有8.05%且資產負債率高達77%。

還有江波龍，其2025年一季度實現營收42.56億元，同比下降4.41%；歸母凈利潤由上年同期的3.84億元變為-1.52億元，毛利率僅為10.35%且資產負債率為62.51%。

（來源：兆易創新2025年一季度財報）

當然也有不太缺錢的，但畢竟是少數，如近期上市的兆易創新財務數據就比較健康，2025年一季度營收、凈利潤、扣非凈利潤均實現兩位數增長，負債率僅為13.72%。

除了融資外，全球化也是這些芯片企業的剛需，到港股進行IPO，除了接觸全球各地的投資者，全球各地的人才、業務也能得到更多關注。韋爾股份在正式公布港股上市前，專門發布公告將公司名稱變更為“豪威集成電路（集團）股份有限公司”，證券簡稱同步變更為“豪威集團”，正是出于全球化戰略的考量。

雖然韋爾股份沿用多年，但資本市場對“豪威”品牌認知更深，畢竟韋爾股份正是通過并購全球第三大CIS廠商豪威科技（OmniVision），才完成從半導體分銷向芯片設計的飛躍。其微信公眾號也是以“豪威集團”的名稱運營，此次更名算是在登陸港股市場前，韋爾股份面向資本市場進行的、一次以正名為目的的品牌活動。

港股市場吸引了來自全球各地的投資者，在港股上市除了融資和全球化外，也存在著不少隱性好處，如優化股東結構、完善企業治理結構（如披露ESG）等，加上國家鼓勵半導體企業利用國際資本市場進行融資和發展的政策紅利，港股上市也成為了企業享受紅利的重要途徑。

港股上市這門“生意經”：高維護費與低估值

港股上市好處固然不少，可惜這一切并不便宜。

港股是成熟的二級市場，“A+H”在拓寬融資來源的同時，也需要承擔起雙倍的發行費用，此外，在港股日常維護的費用也相對較高，且企業為了滿足合規要求，還需要為ESG管理等方面支付額外費用、多元化的董事會成員結構也需要花錢。

寧德時代的發售公告提及，寧德時代需要承擔的上市開支約為2.88億港元，占（按發售價每股263.00港元計算）全球發售預估募集資金總額的約0.93%（未行使超額配售）。而英諾賽科的上市開支約為9970萬港元，占全球發售所得款項總額約6.8%。其中包括了包銷費用、法律顧問及申報會計師的費用等。

港股市場的日常維護中，ESG是與A股區別較為明顯的一項制度。正是這一制度的存在，港股上市企業需要在董事會中設立相關機構，并雇傭更多員工去整理公司治理的相關數據，如能耗、資源消耗等，業務范疇越廣，需要雇傭的員工數就越多，形成的長期薪酬開支也會不少。

在日常開銷增加的同時，由于港股投資者中機構比重較大，注重企業基本面、現金流和長期價值，對企業的估值也相對偏保守和理性。

2024年8月，黑芝麻智能在港交所主板上市，開盤價為18.8港元/股，較28港元/股的發行價下跌32.9%。首個交易日收盤價報20.45港元/股，市值為116.4億港元。

黑芝麻智能登陸港股市場，拉開了新一輪國內半導體產業鏈企業闖關港交所的序幕。同時在港股拿下了有“中國自動駕駛芯片第一股”的稱謂，如果是在A股市場，放在當下新經濟上升期的大背景下，大概率會有更高的估值和股價。

由于黑芝麻智能不容回避的巨額虧損和內卷嚴重的汽車芯片市場等因素，港股市場并未給出符合A股市場預期的估值。獲得同樣待遇的還有中芯國際等，其A股和港股之間的估值差距更大。

此外，在宏觀層面，港股市場也是以低估值著稱。近期于深圳舉行的2025全球投資者大會期間，有與會者指出，目前滬深300指數的相對低估，市盈率為12.6，與滬深300相似的恒生指數，市盈率僅為9.6倍，全球主要資本市場的估值普遍高于這一水平。

此外，雖然港股有大量國際資金流入，可是資金流向分散，馬太效應不會像A股市場那樣明顯。同時，港股市場擁有較為完善的做空機制，市場不利因素加大時，投資者除了清倉外，也可以選擇做空股票，這些因素的存在都會壓低股價。

不過，相較于融資和全球化業務發展的機遇，上述的這些因素并不足以打消港股市場對A股上市企業的吸引力。尤其是隨著港交所18C章（特專科技公司上市機制）持續優化，港股市場自身也在改變，此次寧德時代從啟動到完成港股上市僅歷時128天，足以說明港股市場對此類資產的渴求程度，預計接下來將有更多半導體企業加入“A+H”行列。