情況正一點點起變化。

5月30日，質(zhì)子汽車首批次出口澳大利亞氫燃料重卡發(fā)車儀式圓滿舉行，標(biāo)志著其已成為國內(nèi)首家通過發(fā)達(dá)國家認(rèn)證并量產(chǎn)出口的氫燃料重卡企業(yè)。當(dāng)日，質(zhì)子汽車與澳大利亞合作伙伴還簽署20輛氫燃料電池重卡出口意向協(xié)議。

金融棒棒糖獲悉，此次出口的氫能重卡“售價遠(yuǎn)高于國內(nèi)”，同時我們亦發(fā)現(xiàn)，在“海外賺大錢”或可成為科技型陜企擺脫“內(nèi)卷”的新路徑。

01

拿下“日本補(bǔ)貼”：澳洲礦產(chǎn)市場巨大

我們最初留意到質(zhì)子汽車出海動向是在今年4月。

彼時母公司德創(chuàng)未來官方微信發(fā)布信息，質(zhì)子汽車氫燃料電池重卡成功通過日本“商用車電動化促進(jìn)事業(yè)”認(rèn)證申請，意味著其已獨家入選日本政府氫能重卡補(bǔ)貼名錄（2025年預(yù)算專項撥款），為公司進(jìn)軍日本市場奠定了堅實基礎(chǔ)。

此一消息的發(fā)布當(dāng)即給了我們很大的鼓舞。

一來是日本法規(guī)與認(rèn)證向來苛刻，尤其日本又是公認(rèn)的全球氫能汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先區(qū)域，而質(zhì)子汽車不僅成為這項被業(yè)界稱為“氫能護(hù)照”認(rèn)證中唯一獲批的大型氫能卡車品牌，亦是唯一獲批的中國品牌，難度可想而知；二來是日本本土市場向來忠誠度很高，有信息顯示，95%的日本人都買日本車，打下日本市場無疑難上加難，如比亞迪當(dāng)初就采取了主攻電動巴士這一“小眾分支”來打贏日本市場。

而質(zhì)子汽車的“出海”落實動作比我們預(yù)期來得更快一些，在首戰(zhàn)打開澳大利亞“窗口”后，相信日本市場也將快速跟上。

這里我們要重點關(guān)注此次出口產(chǎn)品的應(yīng)用場景，因為場景往往決定著市場容量。

公開信息顯示，質(zhì)子汽車合作方KRW Motor Group是一家澳大利亞本土企業(yè)，深耕汽車行業(yè)，承擔(dān)過國內(nèi)柴油輕卡品牌在澳銷售行為。雖無法獲得此次出口產(chǎn)品的明確銷向，但我們綜合多方信息發(fā)現(xiàn)澳洲會是一個氫能重卡“大市場”。

其一是“有場景”。澳大利亞不僅煤炭產(chǎn)量全球第六，探明可開采儲量約占全球的14%，且是全球最大的礦產(chǎn)生產(chǎn)國之一，鐵礦石儲量亦是全球第一。而國內(nèi)氫能重卡行業(yè)對于其應(yīng)用場景已形成共識，即礦山、煤炭、港口等固定運輸專線，《陜西省“十四五”氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中更是將陜北能源化工運輸確定為“獨特場景”。

與之相印證的是，澳洲基建與交通研究經(jīng)濟(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，澳洲采礦、農(nóng)業(yè)等重要行業(yè)所倚重的車型正是質(zhì)子汽車此次出口的重卡牽引車，當(dāng)前登記在冊數(shù)量達(dá)12.43萬輛，且以每年5000輛的速度增長，2022年重卡銷量三分之一都是牽引車。

其二是“有支撐”。澳大利亞早在2019年就發(fā)布了《國家氫能戰(zhàn)略》（全球第三個），并提出在2030年成為全球領(lǐng)先的氫能出口國，能源供給得到確認(rèn)。此外，交通運輸行業(yè)還是澳大利亞實現(xiàn)2050零排放的主要攻克領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計，該行業(yè)約占澳大利亞排放總量的20%，3030年將成為澳洲最大的碳排放源，商業(yè)重型車輛正是主要貢獻(xiàn)者。為此，澳政府已于今年1月推出“新車能源效率標(biāo)準(zhǔn)”政策。

02

9億融資在即：精準(zhǔn)把控“融資節(jié)奏”

就在“出海”動向傳出前不久，質(zhì)子汽車悄悄地打開了新一輪融資需求。

今年2月，作為混改企業(yè)的質(zhì)子汽車在西部產(chǎn)權(quán)交易所掛牌增資，計劃募資0-9億元，股權(quán)占比0-15%，目前披露信息已于今年5月結(jié)束。在我們的觀察中，此一單筆金額成為陜西境內(nèi)僅次于奕斯偉與隆基氫能的一級市場“大事件”。

事實上，如此規(guī)模對于質(zhì)子汽車自身來說也是一次大幅提升。公司此前完成的兩輪融資分別拿下2.6億元與3.8億元，此次金額遠(yuǎn)超兩年的融資總和。

結(jié)合公司發(fā)展歷程來看，我們在驚嘆質(zhì)子汽車速度之余，更注意到了其團(tuán)隊對于“融資節(jié)奏”的精準(zhǔn)把控。

A輪融資是在2022年10月，質(zhì)子汽車拿下了國務(wù)院國資委主導(dǎo)的中國混改基金在陜首投，投資金額1.4億元。原因在于公司作為省內(nèi)混改典范，成立之初就是陜汽集團(tuán)不并表、不擔(dān)保、不通過職能部門直接管理的子公司。

B輪融資是在2024年3月，質(zhì)子汽車獲得了西安市級“產(chǎn)業(yè)投行”西投控股、為應(yīng)用場景而來的榆林城投，以及校友紐帶下的清華系資本投資。就在2023年上半年，公司一手拿下了中國“潛在獨角獸”榮譽，一手做到了國內(nèi)氫能重卡市占率第二。

接下來則到了2024年10月發(fā)布的10億元增資需求（本次是二次發(fā)布），與之相同步的是，截至當(dāng)月末，公司躋身國內(nèi)氫能重卡市占率第一，且在融資前夕傳出赴港上市可能。

不難看出的是，與質(zhì)子汽車多輪融資相伴隨的均是實體業(yè)務(wù)突破性進(jìn)展，這也形成了我們長期以來對其“獨一份”的寫作觀察。而這種巧妙方式所形成的“企業(yè)預(yù)期”更是將“融資效果”落在實處：

直觀表現(xiàn)即確保估值持續(xù)上漲，三輪融資中公司估值分別為10億元、45億元與60億元（以釋放15%股權(quán)計算），兩年半間增長了5倍。隨之而來的是控制股權(quán)稀釋比例，母公司德創(chuàng)未來在前兩輪融資中股權(quán)分別下降19%與4.43%。

同時，我們也認(rèn)為這種方式會在一級市場融資低迷的當(dāng)下形成相對優(yōu)勢。

據(jù)氫能觀察不完全統(tǒng)計，2025年以來，國內(nèi)有13家氫能企業(yè)完成約9.25億元融資，只有去年同期的40%。而我們相信在實業(yè)端的不斷進(jìn)取之中，質(zhì)子汽車將順利完成新一輪融資，因為2022年至2025年眼下，公司分別獲得有效專利（不含外觀設(shè)計）1項、19項、61項與21項，且2025年仍有30項發(fā)明公布專利處于實質(zhì)審查階段。

03

海外售價更貴：陜西“爭氣公司”批量現(xiàn)身

在質(zhì)子汽車因首度“出海”而被市場廣泛關(guān)注時，我們還獲得了一個“重要信息”：此次出口產(chǎn)品售價遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

這是不是很像汽車“出口大戶”比亞迪的打法？

其實比亞迪之前在海外的盈利能力并沒有那么驚艷，2023年其在海外賣了24.28萬輛車，均價約在29.84萬元，彼時海外汽車相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率僅為9.82%，比起國內(nèi)市場25.35%及公司整體汽車業(yè)務(wù)23.02%的毛利率均相差甚遠(yuǎn)。

變化出現(xiàn)在2024年，當(dāng)年比亞迪海外汽車業(yè)績爆發(fā)，海外銷售41.72萬輛車，收入同比增長近40%，單車均價雖降至23.91萬元，但仍遠(yuǎn)高于13.4萬元的國內(nèi)均價。隨著產(chǎn)能放量，公司這一年海外毛利率達(dá)到28.68%，分別高出國內(nèi)市場及汽車業(yè)務(wù)整體毛利率7.62與6.38個百分點。換句話說，比亞迪在海外每賣出一臺車獲得毛利6.86萬元，而在國內(nèi)只有2.83萬元。

我們雖無法獲知質(zhì)子汽車此次出口產(chǎn)品的具體毛利率，但這家“重卡新勢力”顯然開了一個好頭。

事實上，“海外更賺錢”的特點在國內(nèi)重卡行業(yè)已有跡象。縱觀當(dāng)前上市的4家重卡集團(tuán)，除中國重汽（000961）未單獨披露海外數(shù)據(jù)，一汽解放（000800）、東風(fēng)股份（600006）、福田汽車（600166）海外業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)毛利率11.1%、5.93%與12.71%，均高于國內(nèi)市場的5.52%、0.35%與12.62%。

回到本文核心關(guān)注點，以質(zhì)子汽車為代表的“產(chǎn)業(yè)新勢力”已然打破了“中國人買什么什么貴，賣什么什么便宜”的結(jié)構(gòu)性難題。原因在于中國工業(yè)產(chǎn)品正在由“微笑曲線”下端攀升至兩端，歸根結(jié)底是我國在全球的“比較優(yōu)勢”逐漸由基礎(chǔ)要素資源走向科技創(chuàng)新。

在我們的觀察中，陜西當(dāng)前已出現(xiàn)一批以技術(shù)實力為“出口底座”的“爭氣企業(yè)”。

一個很能說明問題的數(shù)據(jù)是，陜西當(dāng)前82家A股上市公司中，海外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)的企業(yè)有24家，不難看出的是（上圖企業(yè)排列順序），其中海外營收占比靠前的企業(yè)均是十分注重研發(fā)的科技型企業(yè)，尤其是出口占比最大的隆基綠能（601012）海外毛利率足足比國內(nèi)高出一倍有余，“毛利率增幅”位列陜西上市公司第5名。

行文至此，我們對質(zhì)子汽車在國內(nèi)新能源重卡行業(yè)“第一個吃螃蟹”感到振奮，更對陜企出海抱有樂觀期待，因為科創(chuàng)已成陜西“相對優(yōu)勢”，面對海外廣闊市場，拿得出“好產(chǎn)品”的企業(yè)自然率先獲利。