一、【資本賭桌上的新舊腳本】

2025年6月，微博熱搜同時(shí)掛著兩條魔幻新聞：

• 泡泡瑪特Labubu限量版在倫敦引發(fā)老牌資本主義國(guó)家人民當(dāng)街斗毆，公司緊急叫停銷售；
• 名創(chuàng)優(yōu)品宣布分拆潮玩品牌TOP TOY上市，葉國(guó)富或?qū)碛械谌疑鲜泄尽?/li>

資本市場(chǎng)用最誠(chéng)實(shí)的身體反應(yīng)投票——泡泡瑪特市值3459億港元，名創(chuàng)優(yōu)品445億，前者夠買后者七個(gè)半還有找零。這哪是估值差距？分明是次元壁！

但時(shí)間倒回2016年，命運(yùn)的齒輪本可以反向轉(zhuǎn)動(dòng)。那一年，王寧的泡泡瑪特剛被日本Sonny Angel斷供，現(xiàn)金流瀕臨崩潰。這個(gè)河南小伙在創(chuàng)客中國(guó)節(jié)目里舉著四個(gè)盲盒求融資，投資人當(dāng)面嘲諷："把玩具賣給大人？相當(dāng)于把洗發(fā)水賣給光頭！"

同一時(shí)刻，葉國(guó)富手握7000家門店的渠道帝國(guó)，正把漫威聯(lián)名馬克杯定價(jià)7.9元瘋狂出貨。當(dāng)王寧賭上全部身家簽下Molly設(shè)計(jì)師時(shí)，葉國(guó)富的選擇是批量采購(gòu)三麗鷗授權(quán)——前者像拿命押注的賭徒，后者像精打細(xì)算的裁縫。

九年過(guò)去，賭徒煉出了IP印鈔機(jī)（LABUBU單IP年入30億），裁縫卻困在版權(quán)費(fèi)泥潭（TOP TOY自研IP占比僅40%）。這哪是商業(yè)選擇差異？根本是"長(zhǎng)期主義"與"流量快消"兩種基因的終極對(duì)決。

二、【泡泡瑪特：一場(chǎng)感性暴君的勝利】

王寧辦公室放著周杰倫的復(fù)古磁帶，巡店時(shí)會(huì)因?yàn)闊艄馍珳夭粚?duì)當(dāng)場(chǎng)要求換燈泡3。這個(gè)學(xué)廣告出身的CEO，把"玄學(xué)"做成了核心競(jìng)爭(zhēng)力——當(dāng)同行在研究供應(yīng)鏈效率時(shí)，他帶著團(tuán)隊(duì)自駕3000公里連巡11城門店，就為捕捉"門店氣場(chǎng)"；

當(dāng)資本催促加盟擴(kuò)張時(shí)，他寧可放棄直播帶貨暴利也要死守線下體驗(yàn)（"直播只增銷售額，毀門店生態(tài)"）；最離譜的是韓國(guó)K-POP主題店開業(yè)，所有人都在夸裝潢設(shè)計(jì)，他聽著背景音樂(lè)突然皺眉："音響有雜音，換！"

這種偏執(zhí)成就了泡泡瑪特的"情緒煉金術(shù)"：

• Molly面無(wú)表情的臉成為Z世代情緒容器，有人看見叛逆，有人看見孤獨(dú)；
• 小野系列用"破碎感"設(shè)計(jì)吸引社恐人群，二手市場(chǎng)溢價(jià)300%；
• 海外門店刻意保留"開盲盒儀式感"，英國(guó)消費(fèi)者為搶購(gòu)大打出手。

但最狠的還是資本操作：王寧至今持股近50%，上市后股價(jià)三年漲800%卻堅(jiān)持不盲目擴(kuò)店（全球僅500家店，不到名創(chuàng)1/10）。這哪是經(jīng)營(yíng)策略？根本是"用宗教式克制做欲望生意"的魔幻現(xiàn)實(shí)主義。

三、【名創(chuàng)優(yōu)品：十元店戰(zhàn)神的路徑依賴】

葉國(guó)富的創(chuàng)業(yè)史堪稱"中國(guó)下沉市場(chǎng)進(jìn)化論"：

• 2004年哎呀呀飾品店靠"1501.9元"暗標(biāo)陰掉對(duì)手（多寫1.9元精準(zhǔn)卡位）；
• 2013年名創(chuàng)優(yōu)品抄底日系極簡(jiǎn)風(fēng)，把山寨做成"像極了無(wú)印良品"的贊美；
• 2024年收購(gòu)永輝超市時(shí)放話："別的地方會(huì)錯(cuò)，零售我絕不會(huì)錯(cuò)！"

但戰(zhàn)神也有阿克琉斯之踵——對(duì)"可計(jì)算回報(bào)"的病態(tài)執(zhí)著。當(dāng)王寧燒錢養(yǎng)藝術(shù)家時(shí)，葉國(guó)富在算IP授權(quán)ROI：

• 三麗鷗聯(lián)名產(chǎn)品成本8元，售價(jià)25元，毛利率68%；
• 迪士尼杯子走量100萬(wàn)件，攤薄版權(quán)費(fèi)后仍賺30%；
• 但美泰同時(shí)授權(quán)100個(gè)芭比合作方，名創(chuàng)份額僅1%，生命周期不足半年。

這套"流量販子"邏輯在潮玩賽道遭遇降維打擊：

• TOP TOY門店數(shù)年增86%（276家），但同店銷售額負(fù)增長(zhǎng)；
• 自研IP"Twinkle"被吐槽"像義烏批發(fā)市場(chǎng)的星座周邊"；
• 泡泡瑪特毛利率66.8%，名創(chuàng)整體僅44.9%。

最諷刺的是，葉國(guó)富2023年剛宣布"從渠道品牌升級(jí)為IP品牌"，2025年就急著分拆TOP TOY上市輸血——像極了考前突擊的學(xué)生把教科書目錄抄成小抄。

四、【修羅場(chǎng)生存法則】

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)早已超越商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，變成兩種生存哲學(xué)的絞殺：

1. 流量鴉片vs情感疫苗

泡泡瑪特門店是"當(dāng)代年輕人線下元宇宙"，消費(fèi)者為隱藏款通宵排隊(duì)；TOP TOY則是"IP菜市場(chǎng)"，消費(fèi)者拿起寶可夢(mèng)聯(lián)名時(shí)先看價(jià)簽。當(dāng)葉國(guó)富還在用"谷子界拼多多"打性價(jià)比時(shí)，王寧已經(jīng)讓消費(fèi)者為"情緒價(jià)值"支付奢侈品溢價(jià)。

2. 閃電戰(zhàn)vs持久戰(zhàn)

名創(chuàng)優(yōu)品用"711戰(zhàn)略"（7天研發(fā)+1天生產(chǎn)）血洗市場(chǎng)，泡泡瑪特IP孵化平均需18個(gè)月。但快公司死在效率，慢公司死在耐心——當(dāng)葉國(guó)富三線作戰(zhàn)（名創(chuàng)增長(zhǎng)疲軟+永輝虧損+TOP TOY擴(kuò)張）時(shí)，王寧的"克制哲學(xué)"反而成了護(hù)城河。

3. 資本刀法vsIP神功

葉國(guó)富最擅資本魔術(shù)：質(zhì)押永輝70%股權(quán)回血、分拆上市玩估值游戲；王寧卻把泡泡瑪特做成"IP修仙門派"——重金簽約設(shè)計(jì)師像收內(nèi)門弟子，IP運(yùn)營(yíng)小組像煉丹房。當(dāng)裁縫忙著拆東墻補(bǔ)西墻時(shí)，賭徒早已練成九陽(yáng)神功。

五、【終局：新消費(fèi)的殘酷物語(yǔ)】

回看2016年那個(gè)命運(yùn)十字路口：

• 王寧選擇"IP煉金術(shù)"，忍受六年虧損終成潮玩教皇；
• 葉國(guó)富選擇"流量快消"，用十元店邏輯做出150億年收卻難破估值天花板。

這哪里是商業(yè)案例？根本是給所有創(chuàng)業(yè)者的"選擇啟示錄"——在抖音時(shí)代做品牌就像在夜店讀《純粹理性批判》，要么徹底擁抱碎片化（如葉國(guó)富的萬(wàn)店模型），要么極端堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值（如王寧的IP宇宙）。最危險(xiǎn)的就是中間態(tài)：既想要快錢的爽感，又羨慕慢錢的厚重，最后活成資本市場(chǎng)的四不像。

當(dāng)TOP TOY招股書里寫著"不做泡泡瑪特對(duì)手"時(shí)6，像極了考場(chǎng)上抄不到答案的學(xué)渣說(shuō)"我本來(lái)就沒(méi)想及格"。但商業(yè)修羅場(chǎng)從不同情弱者，要么像泡泡瑪特那樣把IP做成信仰，要么像名創(chuàng)優(yōu)品那樣把規(guī)模玩到極致。

最后送給所有創(chuàng)業(yè)者忠告："在韭菜和鐮刀的永恒輪回里，你要么學(xué)會(huì)種地，要么成為最鋒利的那把刀——但千萬(wàn)別當(dāng)以為自己能兩全的憨批。"