最近有一位工位上擺滿泡泡瑪特的95后基金經(jīng)理火了。

他就是鵬華基金的謝添元。

據(jù)了解，這位出生北京的95后從小就看動漫、打電玩，對IP和潮流文化有著天然的濃厚興趣，也是很多手辦、卡牌、游戲乃至飾品的深度消費者。

謝添元在2019年清華經(jīng)管畢業(yè)后就加入了鵬華基金，歷任研究部研究員、高級研究員、資深研究員、基金經(jīng)理。

謝添元目前管理1只產(chǎn)品，即鵬華優(yōu)選回報，任期1年多點，累計收益率42.53%，同類排名368/2260。

謝添元之所以因為泡泡瑪特出圈，不僅僅是他工位上擺滿了玩偶手辦，更在于他出色的業(yè)績很大程度上依賴于以泡泡瑪特為首的新消費。

謝添元在2024年2月6日接管產(chǎn)品，對比1季度和2季度重倉股，可以發(fā)現(xiàn)從茅臺為首傳統(tǒng)消費股切換至泡泡瑪特為首新消費。

值得一提的是，從價格走勢來看，謝添元恰巧買在了泡泡瑪特行情的起點，即便以2024年的2季度末的股價計算，目前也有5倍的漲幅。

而在近期披露的定期報告中，前十大重倉股基本都是消費行業(yè)或者其他行業(yè)中消費屬性的公司，并且以新消費為主，其中不少為“小眾”黑馬（或因市值小or商業(yè)模式太新，尚未形成共識）。

注：數(shù)據(jù)來源鵬華優(yōu)選回報定期報告，以上個股僅供示例，不預(yù)示未來投資方向，也不構(gòu)成實際投資建議，市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎。

針對新消費投資中的3個疑難問題，謝添元也有著自己的獨到見解：

1. 情緒價值并非“Z世代”獨有的特征，只是不同階段“情緒價值”的載體不同。

當(dāng)物質(zhì)生活被較好滿足后，消費者會將更多資源精力投入到“無用”的精神滿足上，即尋求情緒價值。在他看來，這并非Z世代獨有的特征，只是不同階段“情緒價值”載體不同而已。

例如，上世紀(jì)80、90年代，衣服顏色從藍、綠、灰變得更豐富，除避體遮寒外，消費者尋求更好看且更高頻的購買，這就是情緒價值。2000年開始，“無用”的音樂在越來越多場景被使用，遠超產(chǎn)品力定價的奢飾品逐漸風(fēng)靡，這也是情緒價值。2010年開始，越來越多“漂亮飯”、藝術(shù)展開始出現(xiàn)，這還是情緒價值。

實際上，相比“情緒消費”、“悅?cè)藧偧骸薄ⅰ吧壗导墶钡葮?biāo)簽，他認(rèn)為更重要的是聚焦好公司和好產(chǎn)品，基于每個不同產(chǎn)品的現(xiàn)狀和未來趨勢加以定價。

2. 新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)在從0到1的過程中，發(fā)展是非線性的，很難一開始就進行精準(zhǔn)預(yù)判，更需要的是動態(tài)應(yīng)對。

盡管公司指引和市場預(yù)測相對線性，但謝添元認(rèn)為可以通過高頻產(chǎn)業(yè)調(diào)研，得知當(dāng)下終端反饋是高于還是低于線性預(yù)期，從而前瞻地對自己的預(yù)測做出調(diào)整；此外，可以更進一步，找到比高頻數(shù)據(jù)更前瞻的指標(biāo)。

例如，潮玩的二手市場價格領(lǐng)先高頻動銷，而核心玩家的口碑變化又更領(lǐng)先一步。所以，只要能抓住不同業(yè)態(tài)的核心矛盾，并先市場一步發(fā)現(xiàn)冷暖變化，并作出調(diào)整就足夠了。

3. 需求沒有真?zhèn)沃郑龅氖歉櫜⑴袛喑掷m(xù)性，而不是主觀判斷存在的合理性。

從空間而言，許多新消費是全新的產(chǎn)品、業(yè)態(tài)，并無歷史經(jīng)驗可供參照和線性外推。但謝添元認(rèn)為跨行業(yè)、跨市場進行對比不失為一個好方法。例如，有潮玩公司把自己比作唱片公司，目前處于幫藝術(shù)家變現(xiàn)的過程，這樣就可以對標(biāo)曾經(jīng)歌手和唱片的破圈階段去理解空間；再例如，可以通過陪伴養(yǎng)成類非AI游戲以及海外已上線同類產(chǎn)品，去理解AI陪伴類應(yīng)用。

基于這樣的深刻認(rèn)知，謝添元建立起了非常清晰凝練的研究框架，總結(jié)起來也非常清晰簡單：

第一，投資只可能在能力圈里賺錢，所以只買消費，并謹(jǐn)慎破圈；

第二，短期超額來自與市場有多近，長期超額來自距市場有多遠，所以愿意去尋找市場存在分歧or鮮有持倉/覆蓋的黑馬股票；

第三，消費是最獎勵基本面的賽道，所以更愿意投資“好當(dāng)下”和“好未來”，而盡量規(guī)避“現(xiàn)狀不佳+期待美好未來”。

基于以上的底層投資理念以及對消費領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，謝添元也有著自己的選股策略和買賣原則，將不同標(biāo)的分類并匹配不同的投資操作：

總體上，更傾向于買入長期有廣闊成長空間+短期有景氣數(shù)據(jù)支撐+不算貴的估值（長期>短期>估值）的標(biāo)的，并當(dāng)基本面發(fā)生變化或有更好機會時賣出。

消費將繼續(xù)由點帶面，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機遇

對于后市的消費投資，謝添元認(rèn)為積極因素在持續(xù)醞釀，雖然短期有些過熱，但全年仍是不容忽視的方向，且結(jié)構(gòu)性行情將更為極致。

短期，部分消費子行業(yè)確實有過熱跡象，相關(guān)領(lǐng)域呈現(xiàn)出核心標(biāo)的打入中遠期空間，其他標(biāo)的蹭概念便暴漲的情況。但放眼整個消費大盤，他并不認(rèn)為有泡沫風(fēng)險，因為板塊內(nèi)呈現(xiàn)出40%股票牛市、剩下60%仍趴在地上的冰火兩重天情況。而60%標(biāo)的中仍有許多機會在等待被價值發(fā)現(xiàn)。

展望后市，消費整體疲軟的態(tài)勢短期不會改變，但動態(tài)看，各種積極因素仍在持續(xù)醞釀。后市預(yù)計消費將繼續(xù)由點帶面，結(jié)構(gòu)性行情將更為突出。謝添元認(rèn)為要做的是兌現(xiàn)那些過熱導(dǎo)致預(yù)期回報率過低的股票，不斷挖掘并持有那些仍有認(rèn)知差和較高賠率的機會，這在當(dāng)前消費市場中依然不難。

具體方向上，他將尋找弱總量下的成長突破口，看好①滲透率持續(xù)提升且呈現(xiàn)持續(xù)高景氣的新消費方向，主要包括潮玩、美妝、金飾等領(lǐng)域。②以及靠競爭力持續(xù)提升份額而換取成長的優(yōu)秀個股，主要集中在飼料、整車、個護等領(lǐng)域。