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作者：呂執著

來源：雪球

近年來中國創新藥行業掀起BD（業務拓展）交易狂潮，中國創新藥2024年對外授權交易金額達571億美元，2025年初至今對外交易總金額已突破500億美元。

但在這股熱潮背后，我們需要冷靜思考：BD究竟是救命稻草還是慢性毒藥？哪些企業真正從中受益？

一、BD熱潮的雙面效應

BD交易的爆發源于多重因素：跨國藥企面臨專利懸崖危機（如默沙東K藥2028年到期，諾和諾德司美格魯肽2026年到期），急需補充管線；中國藥企經過十年積累，已擁有FIC/BIC潛力的管線；同時國內融資環境趨緊，BD成為"續命"手段。

BD的利好顯而易見：

快速獲得現金流（首付款+里程碑款）

借助跨國藥企資源加速全球開發

提升中國創新藥國際認可度

但隱憂同樣不容忽視：

高退貨率：2020年62起BD交易中25起已終止，退貨率40%

核心資產流失：恒瑞醫藥幾千萬賣的管線被轉手賣10億美金

過度依賴：康方生物2023年靠BD收入扭虧，2024年因授權收入減少95%再度虧損

二、潮水退去見真章

真正有實力的企業通常具備：

差異化創新：如康方生物的PD-1/CTLA-4雙抗。

國際化能力：百濟神州替雷利珠單抗通過BD進入美國市場，仍保持自主研發節奏。

合理管線梯隊：亞盛醫藥奧雷巴替尼分成比例高達15%，未來年收入或達3億美金

裸泳企業的特征：

產品同質化（如扎堆PD-1、HER2等靶點）

依賴單一BD交易，如某企業因核心產品海外III期失敗市值蒸發65%

戰略搖擺，BD后忽視研發投入。

三、頭部CXO：穩賺不賠的"賣水人"

在這場創新藥BD熱潮中，有一類企業是實實在在的受益者，那就是像藥明生物這樣的CXO公司，尤其是CMO業務。為什么這么說呢？

很多創新藥企，特別是那些專注于研發的生物科技公司，它們可能沒有自己的生產線，或者生產能力不足。當它們的創新藥項目通過BD授權出去后，往往需要大規模的生產來滿足臨床試驗甚至未來的商業化需求。這時候，藥明生物這類擁有先進生產設施和豐富生產經驗的CMO公司就成了香餑餑。

比如BioNTech給BMS的最貴雙抗，原先是普米斯的，加價十倍賣出，價差原因：BioNTech通過推動PM8002進入全球Ⅲ期臨床，并拓展適應癥，顯著提升了藥物價值。

而這個藥，普米斯作為小企業就提供不了支持了，藥明生物做這個藥的概率就非常的大了，這個就是通過藥企BD之后對于CXO實打實的紅利。

藥明生物的“CRDMO+”模式，能夠深度參與到創新藥的整個生命周期中。當BD出去的創新藥項目進入臨床后期甚至商業化階段時，藥明生物作為CMO提供方，就能源源不斷地接到訂單，賺取生產費用。可以說，無論BD交易成功與否，只要有創新藥項目在推進，藥明生物就能從中受益。它們就像是淘金熱中的“賣水人”，無論淘金者是否挖到金子，賣水的總能賺錢。

而大多數BD出去的藥物本就是藥明生物幫助研發的，自然延續到生產環節。原本中國市場項目年收入500萬-1000萬美元，license-out后可能增加5-10倍；商業化階段更可能增加10-50倍。

四、潮水過后，誰在裸泳，誰在賺錢？

潮水過后，哪些企業是真正有業績的呢？那些能夠持續產出高質量創新藥，并且能夠通過BD或者自主商業化實現價值變現的企業，才是真正的贏家。它們不僅要有強大的研發能力，還要有清晰的商業化路徑。而那些僅僅依靠BD“輸血”而缺乏自身造血能力的企業，在潮水退去后，很可能就會“裸泳”。

BD只是手段而非目的，創新藥的馬拉松才剛起步，BD只是其中一程。潮水退去后，唯有那些堅持創新本質、具備全球視野的企業，才能最終贏得這場比賽。

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