（本文系紫金財經原創稿件，轉載請注明來源）

近日，北京永樂拍賣現場，一只薄荷綠色的LABUBU玩偶以108萬元的天價落槌成交，算上手續費，實際成交價超120萬。

這場天價交易的余溫尚未散去，次日LABUBU背后的公司泡泡瑪特股價便刷新紀錄，報收于269.80港元/股，達到3623億港元。拉長時間線來看，2025 年內其股價漲幅已超 174.18%，創始人王寧更借此榮登河南首富之位。

回溯至2010年，泡泡瑪特在北京開出第一家門店，那時它還只是一家售賣潮流雜貨的普通店鋪。從雜貨鋪到千億帝國，泡泡瑪特的財富密碼是什么？

LABUBU為什么這么火？

在泡泡瑪特旗下的眾多IP中，LABUBU 堪稱2025年現象級“頂流”。一款原價599元的LABUBU×Vans，在得物等平臺售價已超萬元，溢價近50倍。

LABUBU是香港出身的插畫家龍家升在繪本中出現的角色，自誕生以來，便以其獨特的外貌迅速吸引了眾人的目光。LABUBU 擁有標志性的9顆外露大尖牙，直立且長長的尖尖耳朵，以及古靈精怪的大眼睛，整體形象并非傳統意義上的可愛，反而帶著一種“丑萌”特質。

泡泡瑪特將其作為“THE MONSTERS”系列，制成公仔和手辦等銷售。

獨特的藝術基因，是 LABUBU 在眾多潮玩中脫穎而出的根基，加上社交媒體的推波助瀾，LABUBU 完成了從小眾潮玩圈逐漸走向大眾視野的華麗轉身。

BLACKPINK 成員 Lisa 曾在 Instagram 上多次曬出 LABUBU，其海量的粉絲群體迅速關注到這一潮流玩具，引發粉絲們的跟風購買。蕾哈娜、貝克漢姆等國際巨星也將 LABUBU 掛在自己的奢侈品包袋上，進一步提升了 LABUBU 的時尚地位和曝光度。明星們在社交媒體上的傳播，成為LABUBU破圈的重要推手。

與此同時，泡泡瑪特在全球推廣 LABUBU 時采取了巧妙的本土化策略。根據不同國家和地區的文化特色和消費習慣，對 LABUBU 的產品設計、營銷策略進行針對性調整。例如，在泰國推出具有當地傳統服飾特色的 LABUBU；在北美市場，結合當地流行文化元素，推出與搖滾樂、動漫等相關的聯名產品。這種因地制宜的策略，讓 LABUBU 在國際市場上站穩腳跟。

簡而言之，LABUBU 的爆火是設計基因、社交傳播與全球化運營共同作用的結果。

“盲盒+IP”模式，造就泡泡瑪特三千億帝國

2025年6月8日，福布斯實時富豪榜顯示，泡泡瑪特創始人王寧以203億美元（約合人民幣 1460 億元）身家超越牧原股份創始人秦英林，成為河南新首富。這一成就的背后，是泡泡瑪特從潮流雜貨鋪到IP帝國的蛻變之路。

2010 年首店開業時，泡泡瑪特因缺乏核心競爭力陷入困境。直到創始人王寧引入日本潮玩 Sonny Angel 并成為爆款，才意識到潮玩賽道的潛力。但依賴代理品牌的隱患促使其轉向自有 IP——2016 年與香港藝術家王信明合作推出 Molly 盲盒，成為轉折點。Molly 以湖綠色大眼睛和嘟嘟嘴的獨特形象迅速破圈，不僅讓泡泡瑪特扭虧為盈，更奠定了 IP 孵化戰略的基礎。

嘗到自有IP的甜頭后，泡泡瑪特開始構建多元IP矩陣：除Molly外，LABUBU、SKULLPANDA、CRYBABY 等IP相繼登場。

反映在業績上，2024年，泡泡瑪特自有IP收入占比高達 85.3%，其中 LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列實現收入30.4億元，同比增長 726.6%，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY 等IP也表現出色，分別實現營收20.93 億元、13.08億元、11.65億元，共同為泡泡瑪特的業績增長提供支撐。

如果說IP是泡泡瑪特的內容基礎，那么“盲盒模式”就是其商業化的核心引擎。泡泡瑪特的成功，離不開創新的“IP+盲盒”商業模式。

盲盒這種銷售形式，本身就具有獨特的魅力。它利用了消費者的好奇心和收集欲，通過 “固定款+隱藏款”的設計，讓消費者在購買過程中充滿了期待和驚喜。每一次打開盲盒，都像是一次未知的冒險，這種不確定性帶來的刺激感，極大地激發了消費者的購買欲望。為了集齊全套或者抽到隱藏款，許多消費者不惜反復購買，從而形成了強大的復購動力。

圍繞盲盒和潮玩，泡泡瑪特還打造了一個活躍的“娃友”圈層。消費者通過線上社群和線下活動，分享開盒喜悅、交換重復款式、展示收藏成果，甚至進行 “改娃”。潮玩不再僅僅是一種玩具，更成為了一種社交貨幣和身份標簽。

泡泡瑪特被高估了嗎？

在潮玩行業的聚光燈下，泡泡瑪特憑借獨特的商業模式與亮眼的市場表現，成為資本市場的焦點。然而，其一路攀升的市值也引發了廣泛爭議——泡泡瑪特被高估了嗎？

從業績數據來看，泡泡瑪特似乎擁有支撐高估值的底氣。2024年公司營收、凈利潤再次突破歷史新高，實現營收130.4億元，同比增長106.9%，經調整凈利潤34億元，同比增長185.9%。

從整個潮玩行業來看，市場仍處于快速增長階段，《中國潮玩與動漫產業發展報告(2024)》顯示，2023年我國潮玩產業總價值約600億元，預計2026年攀升至1101億元，年均增速超20%。

然而，泡泡瑪特面臨的挑戰同樣不容忽視。近年來，潮玩市場呈現出爆發式增長態勢，巨大的市場潛力吸引了眾多新品牌紛紛入局。名創優品推出 “TOP TOY” 獨立品牌；騰訊投資的 “52TOYS”也在沖擊資本市場；更有大量設計師品牌在潮玩市場“分蛋糕”。市場競爭的加劇，使得泡泡瑪特面臨著用戶流失、市場份額下降的風險。

消費者喜好的快速變化，也是泡泡瑪特必須應對的難題。潮玩行業本質上是一個依賴創意與潮流的行業，消費者的審美與偏好瞬息萬變。如果泡泡瑪特無法持續推出符合潮流趨勢的優質IP，僅依靠現有的熱門 IP，很難長久維持品牌熱度與用戶吸引力。盡管目前 MOLLY、LABUBU 等IP表現出色，但誰也無法保證這些IP在未來幾年依然能保持高人氣。

但站在三千億市值的新起點，泡泡瑪特面臨的挑戰早已從 “如何活下去” 變為 “如何走更遠”。泡泡瑪特能否在IP運營之外，構建起更堅固的商業護城河，找到新的增長引擎？