近期，深圳樂動機器人股份有限公司（下稱“樂動機器人”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，報告期內，樂動機器人的營收表現尤為突出，年均復合增長率高達41.4%，遠超行業23.6%的增速，更以2024年的營收成為了全球最大的以視覺感知技術為核心的智能機器人公司，但光鮮增長背后，公司卻持續深陷虧損泥潭，年年都在虧損，尚未實現盈利。一邊是營收高增速，另一邊是虧損，如何在兩者之間找到平衡，成為樂動機器人破解“高增長不盈利”困局的核心命題。

另外，視覺感知產品始終作為樂動機器人最為核心的收入支柱，在其業務體系中占據著無可替代的地位。令人費解的是，在核心產品未發生任何實質性變化，且公司整體業務架構也未歷經重大調整的情況下，2022年至2024 年期間，樂動機器人的銷售與采購體系卻猶如經歷了一場“地震”，前五大客戶和前五大供應商出現了極為罕見的“大換血”現象。特別要說明的是，作為連續兩年霸占樂動機器人第一大客戶頭銜的客戶A，其突然消失在了公司的前五大客戶名單中，這到底是遭受了客戶A的砍單還是客戶A自身出了問題，暫不得知。

持續虧損

樂動機器人是一家以感知智能為基礎的全棧式智能機器人公司，目前打造了以視覺感知為核心的智能機器人基礎設施并賦能于各類智能機器人應用場景，同時提供適合新興應用場景的視覺感知產品及整機智能機器人產品。

根據灼識咨詢的資料，全球智能機器人市場規模從2020年的人民幣1583億元增長至2024年的人民幣3,690億元，復合年增長率達到23.6%，預計將進一步增長至2029年的人民幣10058億元，2024年至2029年的復合年增長率為22.2%。

在這一背景下，樂動機器人營收表現尤為突出。2022年-2024年（下稱“報告期內”），樂動機器人分別實現營業收入23383.4萬元、27656.2萬元、46734.5萬元，年均復合增長率為41.4%，增速遠超行業水平。

憑借這一增長態勢，根據灼識咨詢的資料，以2024年營業收入計算，樂動機器人成為了全球最大的以視覺感知技術為核心的智能機器人公司。

然而高速增長背后，公司卻持續深陷虧損泥潭。報告期內，樂動機器人年內實現的利潤分別為-7313.2萬元、-6849.1萬元、-5648.3萬元，雖虧損幅度逐年收窄，但尚未實現盈利，“高增長與深虧損”的反差持續凸顯。

值得注意的是，樂動機器人毛利率表現亦不樂觀，報告期內分別為27.3%、25.7%、19.5%，呈持續下滑趨勢，在營收規模擴張的同時，盈利能力卻逐步弱化，這也讓市場對其何時能扭虧為盈打上了問號。

事實上，除了賬面虧損，樂動機器人在經營現金流上也始終未能“造血”。報告期內，樂動機器人經營活動產生的現金流量凈額分別為-4064.5萬元、-4914.8萬元、-2910.4萬元，經營性現金始終凈流出，近三年合計凈流出了約1.2億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及現金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為樂動機器人破解“高增長不盈利”困局的核心命題。

銷售與采購體系的“大換血”

再回到樂動機器人的業績表現，公司較高的營收增速主要依賴前五大客戶。報告期內，樂動機器人向前五大客戶產生的銷售收入分別為15785.5萬元、18012.4萬元、25354.1萬元，分別占當期營業收入的67.4%、65.1%、54.3%，客戶集中度較高。

對此，樂動機器人在申報稿中表示，如果這些客戶未能履行其付款義務或合同承諾，可能會對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

筆者注意到，若仔細觀察樂動機器人的前五大客戶名單，其中似乎存在不少隱情。據悉，樂動機器人2022年和2024年公司前五大客戶客戶名單的具體情況如下：

2022年至2024年僅兩年間，除客戶C外，前五大客戶幾乎全面更迭。特別要說明的是，樂動機器人在申報稿中自我描述，“2023年，公司客戶留存率約為84.0%，2024年進一步提升至約90.0%。此外，2023年，公司客戶凈收入留存率為約113.0%，2024年進一步提升至約145.0%。”，這與前五大客戶頻繁更替的情況形成鮮明反差，不禁讓人懷疑數據統計口徑是否合理。

更值得關注的是客戶A的異常變動。2022年和2023年，樂動機器人向客戶A產生的銷售收入分別為6622萬元、4560.4萬元，分別占當期營業收入的28.3%、16.5%，而到了2024年，作為長期霸占著樂動機器人第一大客戶頭銜的客戶A，其卻突然“消失”在了公司的前五大客戶名單中。樂動機器人是遭到客戶A砍單還是客戶A自身出了問題？

與客戶結構變動相似，樂動機器人的供應商體系也呈現劇烈更迭。報告期內，樂動機器人向前五大供應商采購的金額分別為4654萬元、5812.6萬元、14023萬元，分別占當期采購總額的33.1%、35.3%、42.5%，采購集中度呈上升趨勢。同時，2022年和2024年，樂動機器人前五大供應商的情況如下：

可見，2022年與2024年前五大供應商名單幾乎完全不同。值得注意的是，視覺感知產品始終是公司核心收入來源，而在業務架構未發生重大調整的情況下，銷售與采購體系的“大換血”顯得尤為異常，這背后的原因亟待公司解釋。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）