撰文丨一視財(cái)經(jīng) 翊天

編輯 | 西貝

近一年以來，華泰柏瑞基金可謂中國(guó)公募圈的明星機(jī)構(gòu)。

該機(jī)構(gòu)的非貨管理規(guī)?？焖偕闲?，并成功躋身前十強(qiáng)，成為了名副其實(shí)的“攪局者”。

這家機(jī)構(gòu)的指數(shù)產(chǎn)品布局與創(chuàng)新能力，一定程度上有著“教科書”級(jí)別的效應(yīng)。

然而，當(dāng)我們用顯微鏡去觀察這家機(jī)構(gòu)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品之時(shí)，一時(shí)間出現(xiàn)了諸多問號(hào)。

這讓我們不禁發(fā)出疑問：指數(shù)產(chǎn)品究竟是不是一家公募機(jī)構(gòu)的“歸宿”？

資本大鱷站在身后

華泰柏瑞基金是中國(guó)公募版圖一家“老資格”的中外合資基金，其歷史要追溯至2004年。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)公募機(jī)構(gòu)處于初期發(fā)展階段，諸多機(jī)構(gòu)均引入了海外知名股東方坐陣。

據(jù)官網(wǎng)信息，華泰柏瑞目前仍是一家合資機(jī)構(gòu)，公司股東為華泰證券股份有限公司、柏瑞投資有限責(zé)任公司、蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司。公司總部位于上海，下設(shè)北京和深圳分公司。

可以看出，華泰證券是中國(guó)投行江湖上的巨頭，而另一個(gè)柏瑞投資背景顯赫，背后控股股東是盈科拓展集團(tuán)。數(shù)月前市場(chǎng)傳出一家海外人壽機(jī)構(gòu)將收購(gòu)柏瑞投資。

穿透之后，盈科拓展集團(tuán)的實(shí)際控制人是李澤楷，是盡人皆知的亞洲富豪和企業(yè)家。他在去年初曾表示，柏瑞投資收購(gòu)事項(xiàng)完成后，將繼續(xù)保留華泰柏瑞基金股權(quán)，并會(huì)繼續(xù)在內(nèi)地投資。

指數(shù)基金快速增長(zhǎng)

公開數(shù)據(jù)顯示：截至2025年5月末，華泰柏瑞的指數(shù)型基金規(guī)模超過4600億元人民幣，而2023年12月末對(duì)應(yīng)規(guī)模1977億元。

如此對(duì)比，可見其指數(shù)基金規(guī)模增速之快，出現(xiàn)了一種牛市的狀態(tài)。

再來看混合型基金規(guī)模的變化，呈現(xiàn)一種“漲漲跌跌”的走勢(shì)，并不像指數(shù)型基金“一路向上”。

實(shí)際上，華泰柏瑞的指數(shù)ETF發(fā)行十分能把握市場(chǎng)節(jié)奏，涵蓋滬深300ETF、中證A500ETF、科創(chuàng)綜指ETF、中證全指自由現(xiàn)金流ETF等等，不僅涉及傳統(tǒng)的寬基指數(shù)，而且覆蓋諸多新興的行業(yè)指數(shù)、賽道類指數(shù)。

其中，這家公募管理的滬深300ETF更成為A股市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，其規(guī)模變化透露著整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)的冷熱度，并經(jīng)常領(lǐng)先于全市場(chǎng)諸多指數(shù)基金。

誰扛起主動(dòng)管理的大旗

據(jù)天天基金網(wǎng)，華泰柏瑞的開放式基金列表中，標(biāo)注為股票型基金和偏股混合型基金（剔除指數(shù)型產(chǎn)品）位列規(guī)模首位的是：華泰柏瑞量化增強(qiáng)產(chǎn)品。

從名字可以看出，這是一只量化策略產(chǎn)品，近年以來量化投資方法論已經(jīng)慢慢得到投資人的接受，乃至認(rèn)可。

這只產(chǎn)品成立于2013年，基金經(jīng)理是田漢卿，她是中國(guó)公募第一批量化投資經(jīng)理，并于不久前退休。

這只量化策略的產(chǎn)品在近三年并未給客戶賺取絕對(duì)收益，近三年凈值收益率為-4.66%（截止于6月23日）。雖然凈值曲線跑贏了同期滬深300指數(shù)，但依然錄得虧損。

實(shí)際上，從持有人角度來看是否跑贏指數(shù)并不是最重要的事情，而是要賺到錢，也就是絕對(duì)收益。

再來看近一年的業(yè)績(jī)，錄得11.35%的凈值收益，同期滬深300指數(shù)錄得10.36%的漲幅，優(yōu)勢(shì)是否明顯可謂見仁見智。

按照上文的偏股基金排序，規(guī)模位列次席的是華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先混合產(chǎn)品，截至6月23日凈值為0.45，距離1元面值有著相當(dāng)大的差距。

令人遺憾的：這只產(chǎn)品近三年收益僅為-32.80%，距離斬獲絕對(duì)收益有著相當(dāng)“艱難”的路要走。

我們之所以找來上述兩只規(guī)模居前的產(chǎn)品，就是用量化選股策略、主動(dòng)偏股權(quán)益策略作為樣本，來觀察一家公募主動(dòng)管理的業(yè)績(jī)水平，一定程度上具有說明性。

究竟有多少基金經(jīng)理

我們來具體看一下華泰柏瑞的基金經(jīng)理配置情況。

據(jù)天天基金網(wǎng)所收錄的信息，華泰柏瑞的基金數(shù)量為312只，基金經(jīng)理總計(jì)40人。

另根據(jù)最新公募非貨規(guī)模（截止于2025年3月末），與華泰柏瑞規(guī)模接近的幾家機(jī)構(gòu)的基金數(shù)量和基金經(jīng)理人數(shù)，即招商基金（601只，93人）、匯添富基金（713只，96人）、景順長(zhǎng)城基金（365只，52人）、工銀瑞信基金（476只，85人）、華安基金（518只，77人）、永贏基金（294只，46人）、中歐基金（439只，59人）。

上述機(jī)構(gòu)在非貨規(guī)模排名中，均依次低于華泰柏瑞的行業(yè)排名。

可以看出，華泰柏瑞領(lǐng)先于上述機(jī)構(gòu)的非貨規(guī)模，但基金經(jīng)理的人數(shù)少于樣本中的其他機(jī)構(gòu)，甚至不及部分機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理人數(shù)的50%。

指數(shù)投資不是“歸宿”

真正的普惠金融應(yīng)當(dāng)超越“低成本”的表象，追求“可持續(xù)回報(bào)”的實(shí)質(zhì)，這是對(duì)持有人利益最大化的關(guān)鍵。

雖然被動(dòng)化的指數(shù)投資浪潮帶來了規(guī)?？焖贁U(kuò)張，卻在悄然讓資管行業(yè)的立身之本——主動(dòng)管理能力，變得“低調(diào)”。

指數(shù)投資或ETF“專門店”，在A股這個(gè)阿爾法特征顯著的市場(chǎng)，會(huì)讓以超額收益為目標(biāo)的主動(dòng)管理策略，出現(xiàn)一種潛在的“能力空心化”。特別是華爾街大牌機(jī)構(gòu)紛紛在中國(guó)內(nèi)地展業(yè)，并將主動(dòng)權(quán)益管理作為核心策略，意味著對(duì)A股定價(jià)權(quán)的重視。

我們要看到，中國(guó)資本市場(chǎng)依然非?！澳贻p”，恰恰為主動(dòng)選股策略提供了豐沃土壤，包括個(gè)人投資者（即散戶）占比較高，多樣化的情緒波動(dòng)催生更多超額收益機(jī)會(huì)；低利率趨勢(shì)或持續(xù)，疊加政策層紅利持續(xù)釋放，居民財(cái)富從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)的趨勢(shì)正在一步步增強(qiáng)；DeepSeek效應(yīng)下，中國(guó)新興科技產(chǎn)業(yè)受到全球投資者的關(guān)注，“美國(guó)例外論”進(jìn)一步破除。

此種宏觀背景下，作為智力密集型產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)管理行業(yè)，側(cè)重被動(dòng)投資并非行業(yè)真正的趨勢(shì)，“產(chǎn)業(yè)鏈穿透式”的股票研究需求將進(jìn)一步被激發(fā)，這對(duì)中國(guó)大型公募機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)十分巨大。

此前數(shù)次市場(chǎng)大型調(diào)整期，被動(dòng)指數(shù)基金因跟蹤指數(shù)而無法及時(shí)調(diào)整持倉，而主動(dòng)管理基金則可以依靠基金經(jīng)理的“腦力”靈活調(diào)整投資組合，通過深入研究和篩選，尋找具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，亦讓投資者有更多的策略選擇。

換言之，指數(shù)化投資可以是工具，但絕不能成為公募機(jī)構(gòu)的“歸宿”。