士不可不弘毅，任重而道遠。在如過江之鯽的跨界光伏大軍中，董仕宏掌舵的仕凈科技（301030）以逆周期大舉擴產的堅韌贏得了市場的更多關注。

搜檢自公開信息，仕凈科技聯手晶科能源斥資100億元在四川資陽投建的20GW高效電池片、20GW硅片項目已于2025年3月28日實現了首片電池片下線，6月30日即將實現全線拉通投產。

同時，仕凈科技在墨西哥普埃布拉州韋約青戈市投建的光伏電池項目也計劃在2025年達產。仕凈是在2024年10月28日官宣這一擴產計劃的，項目實施主體為其全資子公司安徽仕凈光能科技有限公司（簡稱“仕凈光能”）。

繼2023年11月28日宣城寧國經開期一期18GW電池片項目投產后，仕凈科技加足了馬力擴產，以“仕凈速度”創造了一股逆周期擴產旋風。憑借無視周期調整大幅擴產的激進姿態，仕凈科技也在行業贏得了TOPCon黑馬的榮譽。

光伏“增收不增利”

盡管擴產動作挺給力，但在行業下行周期當中，仕凈科技的業績也不作美，以佐證其已成功上岸。

財報顯示，2024年公司實現營收20.54億元，與上年同期的34.43億元相比，同比下降40.34%。

對于營收同比大幅下滑，仕凈科技解釋稱，這主要歸因于制程污染防控設備收入的大幅減少，其降幅高達65.68%，這一核心業務板塊的萎縮對公司整體營業收入構成了較大沖擊。

分業務來看，2024年制程污染防控設備實現營收11.15億元，占比由上年的94.43%下降至54.30%；新興的光伏業務貢獻營收6.44億元，占比達到31.35%，迅速成迅速崛起為公司營業收入的重要組成部分。

仕凈科技表示，光伏業務的快速增長，為公司整體收入結構注入了新的活力，有助于降低對單一業務的依賴風險。

不過，仕凈科技光伏業務明顯處于“增收不增利”態勢，創造約6.44億元營收耗費的營業成本高達9.03億元，毛利率為-40.26%，遠低于同行。

主營環保設備和光伏業務的疲軟，導致2024年歸母凈利潤虧損7.71億元，同比大降-456.11%，扣非后凈利潤虧損約8.59億元，同比下降-462.55%。對此，仕凈科技作有如下解釋：

公司于2023年12月正式逐步投產的TOPCon電池片產能，報告期內年處于產能爬坡階段，開工率受限，且由于人工工資、設備折舊、廠房租金、能耗等固定成本較高，光伏電池片銷售業務出現較大虧損，階段性的對上市公司整體業績產生不利影響。且因光伏行業產業鏈各環節產品價格持續處于低位，使得公司電池片產品價格下滑，毛利潤大幅下降，企業盈利承壓，公司全年業績最終虧損。

公司承接的大型光伏廢氣治理系統和光伏工廠機電系統項目存在推遲或延緩，部分項目尚未達到收入確認條件，導致主營業務收入不及預期。

“蛇吞象”式豪賭，負債率抬升

仕凈科技計劃斥資112億元在宣城寧國投建24GW TOPCon電池項目，投資100億元在四川資陽投建20GW TOPCon電池和20GW硅片項目，陣仗、聲勢擴得很大，難掩賬上貨幣資金“局促”的短板。

截至2024年末，仕凈科技貨幣資金為431,788,672.89元，占公司總資產的比例為4.12%，較上年同期的9.99億元下滑-8.75%。其中，有3.09億元的貨幣資金處于使有受限狀態。

因擴產，公司的短期負債、長期借款和租賃負債由不同程度的增加，短期負債有10.81億元，長期借款達到14.60億元。

此外，在跨界光伏后，仕凈科技的資產負債率也水漲船高，2022-2024年的資產負債率分別為69.89%，75.7%和89.64%，而，2021年IPO募資后資產負債率僅為57.64%。

縱向對比可見，仕凈科技上市5年來，資產負債率已提高40%以上，現在已無限接近90%，遠超被視為該指標紅線的70%。

一般來說，以債務杠桿進行投資擴產，若業務能實現盈利，則會降低資產負債率，反之業務虧損，則會提高負債率。

一季報顯示，仕凈科技實現營收7.35億元，歸母凈利潤5289萬元，扣非后凈利潤1588萬元，同比分別下滑33.41%和78.21%，已率先實現扭虧。

但這只是仕凈科技業績階段性好轉的信號，不足以其業績以重返增長軌道。

在業界看來，行業形勢仍未明朗的情況下，賬上貨幣資金僅4.31億元，資產負債率達到89.64%，仕凈科技斥資100億擴產TOPCon電池、硅片項目仍不啻于“梭哈”式豪賭，存在一定的未知性和風險因素。

值得注意的是，跨界光伏以來，仕凈科技不僅負債率抬升，訴訟和控股股東高比例質押，暗示其財務狀況、資金鏈也呈緊繃之勢。

仕凈科技控股股東朱葉及其一致行動人葉小紅、董仕宏共持有公司40,365,500股，占公司總股本的19.95%，截至6月4日已質押股份38,780,000，占其所持股份的96.08%，占公司總股本的19.16%。

另外，控股股東、實際控制人朱葉女士及其一致行動人未來半年內到期的質押股份累計11,200,000股，占其所持股份比例為27.75%，占公司總股本比例5.53%， 對應的融資余額為20,996萬元；未來一年內到期（包含未來半年內到期）的質押 股份累計13,800,000股，占其所持股份比例為34.19%，占公司總股本比例為6.82%，對應的融資余額為24,352萬元。

此外，仕凈科技2023年僅有3起訴訟糾紛，2024年新增16起，而2025年新增訴訟有80起，涉及經濟補償金糾紛、買賣合同糾紛、建設工程施工合同糾紛、確認勞動關系糾紛等。

高度“捆綁”晶科

作為TOPCon電池、硅片環節的“小白”，仕凈科技逆周期大舉擴產的強烈信心來自與行業龍頭晶科能源的高度“捆綁”。20GW電池片、20GW硅片的投資主體——四川仕凈新能源科技有限公司，仕凈科技持90%，晶科能源持股10%。

合資擴建電池片、硅片基地只是仕凈科技與晶科能源合作的方式之一，仕凈科技董事長董仕宏還參與收購晶科能源子公司——新疆仕邦光能科技有限公司（簡稱“仕邦光能”）股權。

2024年2月，晶科能源宣布以43億元的價格將仕邦光能股權轉讓給四川仕陽綠能科技有限公司（簡稱“仕陽綠能科技”）。

仕陽綠能科技為四川仕陽股權投資基金合伙企業（有限合伙（簡稱“仕陽股權基金”）全資子公司，董仕宏以118,725萬認繳出資額持有仕陽股權23.68224%股份，為第三大股東。

按照協議約定，這筆43億元款項分三期支付，首期轉讓價款12億元，第二期轉讓價款15億元，尾款16億元。

據晶科能源公告，仕陽綠能科技應不晚于2024年6月30日向晶科能源支付本次交易的第二期轉讓價款人民幣15億元。

但截至目前，晶科能源只收到部分第二期轉讓價款3.94億元，還有11.06億元應收賬款未到賬。這加上16億元的尾款，合計晶科能源對仕陽綠能科技的應收賬款還有27.06億元。

從董仕宏為仕陽股權第三大股東來看，他個人對后續27.06億元的股權轉讓價格也有相應的履約義務。

跨界光伏，任道而道遠

從長遠來看，鑒于仕凈科技之前并無光伏從業經歷，也不像鈞達股份有著捷泰科技的品牌沉淀，品牌和渠道的建設均屬于從頭做起，所以未來還有很多工作要做，有很長的路要走。

就當前市場形勢而言，4.30、5.31搶裝潮過后，光伏硅片、電池片、組件市場供過求的局面尚未緩解，價格仍存在下行壓力，這將對仕凈科技，乃至所有企業帶來更嚴峻的挑戰。

回到開篇，仕凈科技此時大舉擴產，機遇與挑戰并存，擺在公司管理層面前的壓力不輕，可以說“仕不可不宏毅，任道而道遠”。（草根光伏）