01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

　　02 概念解析

　　穩(wěn)定幣（Stablecoin）就像加密世界里的 “價值穩(wěn)壓器”，本質(zhì)上是錨定傳統(tǒng)資產(chǎn)價值的加密貨幣。它把數(shù)字貨幣和美元等傳統(tǒng)資產(chǎn)綁在一起，既保留區(qū)塊鏈 “跨境轉(zhuǎn)賬像加急快遞（幾秒到賬）、智能合約自動干活” 的科技 buff，又讓價格穩(wěn)穩(wěn)當當，能當實用支付工具使。從技術(shù)根兒上看，穩(wěn)定幣靠區(qū)塊鏈發(fā)行，把“自由開放” 和 “穩(wěn)如老狗”捏成了一塊。截至25 年6月初，全球穩(wěn)定幣的總市值為 2511 億美元，其中最大的兩個為 USDT 和USDC，市值分別為 1533 億美元和 614 億美元。

　　02-1、穩(wěn)定幣的可以分為如下四類：

　　02-2、各類別內(nèi)部的幣種如下所示：

　　02-3、穩(wěn)定幣的價值發(fā)展：

　　2014 年 USDT 誕生，初期服務加密交易；2017 年后借牛市、Tether 登陸三大所及國內(nèi)禁令放量，2018 年 USDC 開啟合規(guī)時代，規(guī)模五年快速擴張。2022 年算法穩(wěn)定幣 UST 崩盤，2023 年 USDC 因硅谷銀行破產(chǎn)短暫脫鉤，暴露法幣抵押型風險。截至 2025 年 6 月，全球穩(wěn)定幣市值 2511 億美元，USDT、USDC 占主導，儲備逐步轉(zhuǎn)向短債等安全資產(chǎn) 。

　　03 穩(wěn)定幣 VS 比特幣 VS 數(shù)字人民幣

　　03-1、穩(wěn)定幣 VS 比特幣

　　在數(shù)字金融里走了不同路：比特幣本想當電子現(xiàn)金，卻因 2100 萬枚上限成了 “數(shù)字黃金”（越稀缺越漲價，波動大到?jīng)]法好好付款）；穩(wěn)定幣盯著 “穩(wěn)定支付”，甚至成了交易比特幣的工具，一個做支付媒介，一個當投資資產(chǎn) 。

　　去中心化也差得遠：比特幣是 “野生系統(tǒng)”，沒人管，人越多越穩(wěn)；穩(wěn)定幣得靠發(fā)行方運營，儲備咋管、兌換咋弄都捏在中心化機構(gòu)手里 —— 就像把錢存公司賬戶，得操心公司靠不靠譜 。

　　03-2、穩(wěn)定幣 VS 數(shù)字人民幣

　　「出身」決定信用：穩(wěn)定幣是私企 “開的欠條”，價值靠 “聲稱的儲備” 撐著（公司會不會賴賬、儲備真不真，直接影響信用）；CBDC 是央行發(fā)的 “數(shù)字法幣”，國家直接兜底，相當于把 “主權(quán)信用” 刻進代碼里。

　　「監(jiān)管」天壤之別：穩(wěn)定幣的規(guī)矩還在 “湊補丁”（不同國家管法不同），就算曬審計，儲備咋管、運營透不透，和銀行比仍有漏洞（比如儲備不夠、錢被挪用）；CBDC 是央行 + 監(jiān)管層 “全程看場”，從發(fā)行到流通，嚴格跟著貨幣政策、反洗錢規(guī)則走，透明、安全還能溯源。

　　「穩(wěn)不穩(wěn)」拼的是底氣：穩(wěn)定幣想綁定錨定資產(chǎn)，但底層資產(chǎn)爛了、公司搞砸了（比如 UST 崩盤、USDC 脫鉤），說崩就崩；CBDC 和現(xiàn)金、存款 “同權(quán)”，國家撐腰，天生抗風險，是數(shù)字世界最 “抗揍” 的貨幣。

　　04 上游產(chǎn)業(yè)鏈

　　04-1、區(qū)塊鏈技術(shù)

　　這是穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈的 “地基”：上游廠商是搭基建的工程隊，用區(qū)塊鏈底層、加密技術(shù)和安全方案，給穩(wěn)定幣的發(fā)行交易當 “技術(shù)后盾”。比如螞蟻數(shù)科自研的 JovayLayer2 ，每秒能跑 10 萬筆交易，單筆成本壓到 1 分錢以下，還通過香港金管局的 “安全考試”，專門解決高并發(fā)場景的效率問題。

　　恒寶股份做的是 “銀行級保險箱”，用離線冷錢包 + 芯片級密鑰管理守好穩(wěn)定幣的 “數(shù)字鑰匙”；飛天誠信的區(qū)塊鏈錢包拿了 “國際安全認證”，給錢包上了把 “國際鎖”；宇信科技幫境外機構(gòu)接穩(wěn)定幣系統(tǒng)，天陽科技改信用卡系統(tǒng)適配區(qū)塊鏈錢包，數(shù)字認證搭的 KYC/AML 系統(tǒng)則像 “鏈上安檢門”，全按國際反洗錢標準來。

資料來源：web3.0 標準化

　　04-2、智能合約

　　這就是 “自動執(zhí)行的電子合同”：基于區(qū)塊鏈運行，提前寫好 “觸發(fā)條件”（比如付款到賬就發(fā)貨），代碼自動干活不用人工盯，交易記錄像鐫刻一般改不了，還能全程追溯。四方精創(chuàng)給香港金管局搭的 FINNOSafe 平臺，就像 “跨境數(shù)字橋梁”，深度參與央行數(shù)字貨幣跨國項目（比如 mBridge），技術(shù)上既符合香港規(guī)矩，也能對接國際標準。京北方、成都鏈安等廠商則分別在金融機構(gòu)技術(shù)服務、合約安全審計等領域 “各管一攤”。

　　05 中游產(chǎn)業(yè)鏈

　　05-1、中游主要是發(fā)行方和交易所

　　穩(wěn)定幣發(fā)行方就像 “數(shù)字鈔票印刷廠”：負責造穩(wěn)定幣、用美元 / 美債當?shù)盅何铮ū热?Tether、Circle），用戶拿穩(wěn)定幣換美元時按規(guī)則兌付。賺錢靠兩頭：一是發(fā)行贖回收 0.1% 手續(xù)費（像銀行換外匯賺差價），二是拿抵押的美元買美債賺利息（相當于拿押金去理財）。

　　穩(wěn)定幣交易所是 “數(shù)字錢柜大賣場”：中心化交易所（幣安、Coinbase）像帶柜臺的銀行，提供穩(wěn)定幣和比特幣等的交易對，還能直接換美元；去中心化交易所（Uniswap）像自助交易機，靠用戶存幣形成流動性池來撮合交易。賺錢邏輯簡單：每筆交易抽成（類似菜市場攤位費），幫項目方推新幣還能拿分銷費。

　　此外，傳統(tǒng)金融機構(gòu)和科技類的公司也正在不斷入局：

　　傳統(tǒng)金融機構(gòu)：渣打香港拉著安擬集團、香港電訊組合資公司，申請牌照發(fā)港元穩(wěn)定幣；眾安銀行當起 “儲備管家”，靠低息收存款、每筆 1.99 美元的加密交易傭金，同時賺利息差和手續(xù)費。

　　科技巨頭：京東幣鏈發(fā)的穩(wěn)定幣直接錨定港元 / 美元（像電商平臺開數(shù)字貨幣柜臺），首階段先推這倆幣種；圓幣科技鉆進香港穩(wěn)定幣 “試驗田”（沙盒計劃），琢磨怎么用穩(wěn)定幣打通跨境支付。

資料來源：香港金融監(jiān)管局官網(wǎng)

　　05-2、競爭格局

　　穩(wěn)定幣市場USDT 和 USDC 穩(wěn)坐前兩把交椅，按市值算，這倆加上 USDS 切走了 92% 的市場份額（USDT 占 64%、USDC 占 25%）。

　　從流通網(wǎng)絡看，以太坊是穩(wěn)定幣的 “主干道”，超 1290 億美元穩(wěn)定幣在這跑（占總量 54%），其中 USDT 占 54%、USDC 占 30%——USDC 超六成市值都在以太坊上流通。但 USDT 另有 “秘密通道”：波場網(wǎng)絡扛了它 49% 的流通量（747 億美元），比以太坊還多。

　　錨定貨幣更極端：美元穩(wěn)定幣幾乎 “包圓” 了市場（99.8%），歐元穩(wěn)定幣連零頭都不到（0.2%），像美元在數(shù)字世界開了家壟斷超市，其他貨幣只能擺個小攤位。

資料來源：

rwa.xyz官網(wǎng)，天風證券研究所

　　在穩(wěn)定幣市場快速發(fā)展和監(jiān)管日益明確的背景下，傳統(tǒng)金融機構(gòu)和政府陸續(xù)推出穩(wěn)定幣產(chǎn)品。

　　05-3、Circle：穩(wěn)定幣第一股

　　通過上市公司來看看穩(wěn)定幣公司的運營，Circle 成立于 2013 年，由 Jeremy Allaire 與 Sean Neville 共同創(chuàng)辦，專注于構(gòu)建全球最大、最廣泛使用的穩(wěn)定幣網(wǎng)絡，通過持續(xù)拓展全球法幣出入金基礎設施、強化區(qū)塊鏈互操作性、優(yōu)化開發(fā)者服務、開展合作計劃，加速 USDC 的全球滲透和商業(yè)化落地。Circle 2018年發(fā)行的 USDC，目前為全球使用最廣泛的合規(guī)支付穩(wěn)定幣之一。

　　公司的幾大業(yè)務如下所示：

　　其實，從業(yè)務收入端看，目前主要是儲備收入和其他的幾類業(yè)務。儲備收入占比超99%。儲備收入就是：把 USDC、EURC 用戶的錢鎖進獨立儲備賬戶，買短期美債、存現(xiàn)金，靠這些資產(chǎn)賺利息股息。這是絕對主業(yè) ——2022 - 2024 年，該收入占比達 95%、99%、99% ，金額從 7.36 億漲到 16.61 億美元，越賺越猛。

　　剩下的 “副業(yè)收入”（其他收入），是給穩(wěn)定幣做配套服務：比如幫客戶把穩(wěn)定幣搬上公鏈（技術(shù)施工費）、處理穩(wěn)定幣支付 / 轉(zhuǎn)賬 / 交易撮合（數(shù)字收銀臺），還有收管理費、搞跨鏈轉(zhuǎn)賬等。但這生意越做越冷 ——2022 年賺 3617 萬，2024 年只剩 1517 萬，金額和占比年年下滑 。

　　06 下游產(chǎn)業(yè)鏈

　　06-1、跨境支付

　　全球支付正經(jīng)歷「數(shù)字換軌」，穩(wěn)定幣成了加密支付系統(tǒng)的「核心引擎」。穩(wěn)定幣正成為構(gòu)建加密原生支付系統(tǒng)的核心工具，在跨境匯款和跨境交易領域展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。

　　——2023 年，穩(wěn)定幣網(wǎng)絡總交易超 10.8 萬億美元（剔除機器人刷量，真實交易仍有 2.3 萬億美元），調(diào)整后交易量還同比漲了 17%，追著傳統(tǒng)支付搶地盤的架勢很猛。

　　傳統(tǒng)支付圈有四大「老玩家」：自動化清算所（ACH）像國內(nèi)「轉(zhuǎn)賬電網(wǎng)」，只服務本土交易；Visa、銀聯(lián)這類信用卡網(wǎng)絡是「全球刷卡聯(lián)盟」；SWIFT、CIPS 是國際銀行間的「加密電報線」；PayPal、支付寶則是「手機支付攤」，包辦數(shù)字轉(zhuǎn)賬和 P2P 交易。

　　但老系統(tǒng)毛病扎眼：跨境轉(zhuǎn) 200 美元，手續(xù)費能啃走 6.35%；結(jié)算得等好幾天（碰到節(jié)假日更慢）；還黑箱操作。穩(wěn)定幣則是跑在公鏈上，成本砍半、秒級到賬，每筆交易都實現(xiàn)透明化。

　　穩(wěn)定幣正撬傳統(tǒng)支付的墻角：Coinbase 和 Stripe 搭伙，在 Base 平臺拿 USDC 結(jié)算加密資產(chǎn)，還打通法幣兌換通道；Visa、Mastercard、PayPal 這類傳統(tǒng)支付巨頭，也紛紛掏出自己的穩(wěn)定幣計劃，像給用戶發(fā)數(shù)字籌碼搶市場 。跨境支付行業(yè)正在逐步采用穩(wěn)定幣作為支付手段，下圖為fireblocks的調(diào)查：

　　06-2、RWA

　　RWA（Real World Assets，真實世界資產(chǎn)）就是把基金、私募債、房子這些現(xiàn)實資產(chǎn)，打造成鏈上可拆分、秒流轉(zhuǎn)的數(shù)字代幣—— 相當于給資產(chǎn)辦張 “數(shù)字身份證”，丟進 7×24 不打烊的全球交易市場，手續(xù)費還便宜。

　　這玩意兒在 DeFi（去中心化金融（Decentralized Finance）） 里是匹黑馬：2023 年鎖倉量直接翻倍，2024 年鏈上資產(chǎn)（刨除穩(wěn)定幣）又漲超 50%，沖破 120 億美元。里頭分兩路：一邊是穩(wěn)定幣、債券這類 “能生息的資產(chǎn)”，另一邊是房產(chǎn)、碳信用、藝術(shù)品這些 “擺著增值的寶貝罐” 。

　　根據(jù) rwa.xyz 數(shù)據(jù)，截至 2025 年 6 月初，RWA 整體市場規(guī)模約234 億美元，其中 134 億為私人信貸，73 億為美國國債。穩(wěn)定幣撐著 RWA 拆成代幣、DeFi 協(xié)議順暢跑。等產(chǎn)品更成熟、規(guī)模再膨脹，穩(wěn)定幣的盤子肯定也跟著水漲船高 。

　　07 法案發(fā)展

　　美國、香港、歐盟各自的穩(wěn)定幣法案正在加速推出，在基本原則保持一致的基礎上也是各有特點，共同在促進穩(wěn)定比市場的發(fā)展：