在生育率持續(xù)走低的行業(yè)背景下，一家專做“孕產(chǎn)生意”的月子中心卻以39億港元的市值叩響了港交所大門。

日前，高端產(chǎn)后護理集團圣貝拉（股票代碼：2508）啟動港股招股，計劃于6月26日正式登陸港交所主板。此次共發(fā)行9542萬股，其中，香港公開發(fā)售954.2萬股，國際發(fā)售8587.8萬股，若以6.58港元/股的發(fā)行價計算，預(yù)計募資6.27億港元，IPO估值可達(dá)39.18億港元。

這一系列數(shù)字在新生兒數(shù)量從2018年1520萬逐步降至2024年954萬的行業(yè)刺痛下顯得尤為奪目：老牌月子中心愛帝宮已經(jīng)停牌數(shù)月深陷治理危機，區(qū)域性月子中心批量倒閉，監(jiān)管缺位下多個糾紛、維權(quán)事件頻發(fā)。

如果圣貝拉能夠成功上市，這不僅是一家企業(yè)的突圍，也揭示了整個產(chǎn)后護理行業(yè)在分化洗牌中的新生存法則。

“沖刺IPO”or“長期停牌”，母嬰護理行業(yè)兩極化趨勢明顯

2024年全國新出生人口數(shù)量僅954萬，較2023年微增50萬，月子中心市場正進入殘酷的出清階段。有業(yè)內(nèi)人士指出，“母嬰護理行業(yè)正加速上演著尾部淘汰賽，2025年將倒閉上百家月子中心，行業(yè)淘汰率或超60%。”

而隨著供給過剩與需求萎縮之間差距的日益擴大，全國月子中心產(chǎn)業(yè)正上演著獨特的發(fā)展軌跡：一方面，一線和新一線城市中月子中心的數(shù)量在5年內(nèi)激增80%；而另一方面，消費力疲軟態(tài)勢愈發(fā)明顯，月子中心的需求量僅增長40%左右。

在此背景下，母嬰護理行業(yè)正上演著一場對比十分強烈的“兩極分化”趨勢。一面是圣貝拉獲得騰訊、杭州國資等基石投資者的重倉押注；另一面則是昔日“月子中心第一股”愛帝宮因財務(wù)資料缺失、股權(quán)糾紛等陷入“長期停牌”，市值縮水至2.52億港元。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國月子中心市場CR5（行業(yè)集中度）不足15%，圣貝拉以1.2%的市占率位居市場首位。憑借年均30%的營收復(fù)合增長率，已經(jīng)在超高端細(xì)分市場領(lǐng)域中，建立起難以撼動的品牌競爭壁壘，獲得資本市場青睞。

實際上，市場兩級分化的背后也是資本市場對母嬰護理行業(yè)邏輯的重新評估：從追逐人口紅利轉(zhuǎn)向押注更多的結(jié)構(gòu)性機會。

但需要指出的是，圣貝拉近年來的財報數(shù)據(jù)實際上也并不是很好看。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，圣貝拉實現(xiàn)營收分別為2.59億元、4.72億元、5.60億元及3.58億元。

2021年、2022年、2023年，圣貝拉期內(nèi)虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元；2024年上半年，圣貝拉的期內(nèi)虧損擴大至4.8億元，而2023年同期的虧損額為7477.2萬元。

在近4年的時間里，圣貝拉已經(jīng)虧損了12.5億元。不過，資本的選擇總是指向著行業(yè)的最新發(fā)展邏輯，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價值深耕是圣貝拉當(dāng)下的轉(zhuǎn)型方向，亦是行業(yè)的未來走向。

節(jié)選自圣貝拉招股書

雖然圣貝拉陷入了長期虧損的狀態(tài)，但經(jīng)調(diào)整凈利潤已連續(xù)兩年為正。2021年、2022年、2023年、2024年上半年，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-2987萬、-4463萬、2077萬、1715萬。

在行業(yè)整體低迷中走出虧損泥潭實屬不易，這些數(shù)據(jù)也讓資本市場看到了高端母嬰護理服務(wù)模型的盈利可能。

但圣貝拉盈利狀態(tài)的不穩(wěn)定性也需要引起警惕。在其招股書中的風(fēng)險提示章節(jié)中，也有明確提及“無法保證未來持續(xù)盈利”。

不過，在招股書中，面對盈利短板，圣貝拉還是給出了一些破局方案。

眾所周知，“零復(fù)購”是傳統(tǒng)月子中心面臨的一大痛點，獲客成本居高不下，客戶二次消費的等待時間至少需要3年生育間隔。

在此“魔咒”下，圣貝拉通過家庭護理服務(wù)與健康產(chǎn)品延伸客戶價值周期。據(jù)其財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年非月子業(yè)務(wù)收入占比近30%，高毛利食品業(yè)務(wù)毛利率61.5%。

節(jié)選自圣貝拉招股書

與此同時，在“成本結(jié)構(gòu)困境”、“標(biāo)準(zhǔn)化難題”以及“信任危機”的三座行業(yè)大山下，圣貝拉提出了將募集資金重點投入開發(fā)人工智能。

招股書顯示，未來3年里，圣貝拉將通過引進AIoT設(shè)備、大語言模型等技術(shù)應(yīng)用于母嬰護理領(lǐng)域，要用人工智能為護理服務(wù)平臺賦能，盤活數(shù)據(jù)資產(chǎn)等，致力于成為業(yè)內(nèi)最具科技實力的運營商之一。

可以看到，如果順利開發(fā)AIoT設(shè)備，就有可能打造出標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)模式，并借助大語言模型降低專業(yè)人力依賴，這或許可以為行業(yè)提供一種新的解題思路。

今天，母嬰護理行業(yè)的淘汰賽愈發(fā)激烈，當(dāng)杭州蕭山國資通過金開康貝重倉下注，當(dāng)騰訊將11.6%的股權(quán)納入科技生態(tài)版圖，資本傳遞出的信號愈發(fā)清晰可見：

“對母嬰護理行業(yè)，未來的勝出者必須兼具高端服務(wù)的溢價能力、全周期生態(tài)的協(xié)同效率，以及數(shù)據(jù)驅(qū)動的運營內(nèi)核。”

月子中心“重資產(chǎn)”魔咒能否被打破？

提起月子中心，相信大部分人的第一印象一定是“貴”和“高價”。在很多消費者眼里，動輒幾萬塊的月子中心一定是暴利。可在很多從業(yè)者的眼里，“入不敷出”是常態(tài)。

曾有業(yè)內(nèi)人士告訴筆者，“月子中心并不是大家想象中的暴利生意。很多老板為了追求光鮮亮麗的高端環(huán)境，僅一個小縣城里的月子中心光前期的裝修費就可能達(dá)到800萬，再算上租金和各項成本，一年下來，至少需要100個客戶才能保證現(xiàn)金流正常運轉(zhuǎn)。”

可問題是，在出生率如此低的今天，如何在一個小縣城里找到100個且能出得起這筆錢的產(chǎn)婦基本上是個偽命題，高開低走是很多月子中心的終局。

這其實也指向了月子中心產(chǎn)業(yè)的一大通病：過于依賴重資產(chǎn)投入。眾所周知，重資產(chǎn)投入不僅風(fēng)險大，靈活性低，且資金壓力太重，容易出現(xiàn)崩盤。

對比來看，圣貝拉的崛起路徑其實顛覆了傳統(tǒng)母嬰護理行業(yè)的重資產(chǎn)邏輯，其核心策略是“高端酒店+專業(yè)護理”的輕資產(chǎn)嫁接：與瑰麗、半島、柏悅等頂級高端酒店合作，將月子中心嵌入高端物業(yè)場景。

這一模式巧妙規(guī)避了自建物業(yè)的厚重資本沉淀，使月子中心數(shù)量從2022年11家飆升至2025年6月的96家，覆蓋新加坡、杭州等全球18個核心城市。

不過，“輕資產(chǎn)”的光環(huán)下仍暗藏著成本的枷鎖，雖然可以不用自建居所場地，但“酒店租賃費用”仍是一筆巨款。招股書數(shù)據(jù)顯示，租金及相關(guān)成本占銷售成本的35%-40%，算上人力成本的33.2%，兩者合計就吞噬了超7成收入。

需要特別指出的是，租賃雖然可以節(jié)約資產(chǎn)，但也意味著高風(fēng)險。由于圣貝拉的核心業(yè)務(wù)高度依賴高端酒店，一旦出現(xiàn)酒店運營商與圣貝拉終止合作，且不能即時找到替代場所等情況，就會對企業(yè)發(fā)展造成重創(chuàng)，受其掣肘巨大。

要知道，近年來關(guān)于月子中心“跑路”、“突然關(guān)門”等負(fù)面新聞頻出，再加上孕產(chǎn)服務(wù)不存在可延后性，一旦上述情況發(fā)生就會讓本就岌岌可危的消費信任雪上加霜，重創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

深諳此點，圣貝拉也在積極探索新出路。在招股書中寫道，對上市募資而來的5.4億港元，37%資金將投入新服務(wù)和產(chǎn)品開發(fā)、29%用于物理網(wǎng)絡(luò)擴張、18%用于人工智能研發(fā)活動。

節(jié)選自圣貝拉招股書

從資金配比中，不難發(fā)現(xiàn)，圣貝拉已經(jīng)做出了“從規(guī)模驅(qū)動向科技驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的動作，以智能化轉(zhuǎn)型直擊行業(yè)痛點。換言之，圣貝拉上市募資的投向其實也揭示了月子中心行業(yè)未來競爭的關(guān)鍵戰(zhàn)場。

在母嬰護理行業(yè)分化的洪流中，更多“愛帝宮式”的墜落或許難以避免。但值得期待的是，隨著圣貝拉大力投入AI研發(fā)，智能床墊監(jiān)測產(chǎn)后恢復(fù)指標(biāo)、大語言模型生成個性化育兒方案、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備預(yù)警健康風(fēng)險等場景，母嬰護理智能化正從抽象的概念走向落地實踐。

這些創(chuàng)新或?qū)⒅貥?gòu)母嬰護理的價值鏈，從人力密集型的服務(wù)場所轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動的健康管理中心。實際上，這其實也是所有嬰幼兒服務(wù)產(chǎn)業(yè)在當(dāng)下時代背景中都需要邁出的重要一步。

總而言之，圣貝拉的港交所之旅，恰似中國母嬰產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的隱喻：當(dāng)人口紅利消退，唯有真正解決效率與信任痛點的企業(yè)，才能穿越周期，在寒冬中培育新的生機。