前首富鐘睒睒又出手了！

2025年6月26日晚，北交所股價(jià)最高的山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“錦波生物”，證券代碼：832982）發(fā)布公告稱(chēng)，擬向養(yǎng)生堂有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“養(yǎng)生堂”）發(fā)行股票，占本次發(fā)行前公司總股本的6.24%（發(fā)行后的5.87%），發(fā)行價(jià)格為278.72元/股，募集資金總額不超過(guò)人民幣20億元。

同時(shí)，錦波生物控股股東楊霞還將其持有的上市公司575.33萬(wàn)股無(wú)限售條件流通股轉(zhuǎn)讓給養(yǎng)生堂子公司久視管理咨詢(xún)（杭州）合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭州久視”），占本次發(fā)行前公司股本總額的5%（發(fā)行后的4.71%），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為243.84元/股，共計(jì)14.03億元。若定增方案獲批，鐘睒睒將通過(guò)旗下兩家公司合計(jì)持有錦波生物發(fā)行后10.58%的股份。

消息一出，市場(chǎng)嘩然——畢竟，錦波生物股價(jià)已站上高位，其靜態(tài)市盈率超過(guò)50倍，此時(shí)入場(chǎng)，究竟是精準(zhǔn)抄底，還是高位接盤(pán)？

錦波生物是誰(shuí)？

錦波生物主營(yíng)重組膠原蛋白，被稱(chēng)為“北交所重組膠原蛋白第一股”，其產(chǎn)品覆蓋醫(yī)美、醫(yī)療器械和護(hù)膚品三大領(lǐng)域。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)將快速發(fā)展，2022年中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到192.4億元，在2025年將達(dá)到585.7億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44.93%。2030年，中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)將達(dá)到2193.8億元，市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展。

據(jù)了解，2021年6月，錦波生物自主研發(fā)的代表性終端產(chǎn)品“薇旖美”——（注射用）重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，不僅實(shí)現(xiàn)我國(guó)在注射級(jí)重組膠原蛋白領(lǐng)域從0到1的突破，更成為全球首個(gè)獲得三類(lèi)醫(yī)療器械資質(zhì)的重組膠原蛋白產(chǎn)品。上市三年來(lái)，200余萬(wàn)支注射案例中，產(chǎn)品不良反應(yīng)率低于行業(yè)平均水平，臨床安全性獲權(quán)威驗(yàn)證。

得益于“重組膠原蛋白”市場(chǎng)的高速發(fā)展，從2023年7月上市至今，錦波生物的股價(jià)已經(jīng)從11.48元/股漲到了348.8元/股，區(qū)間漲幅29.38倍。今年5月22日時(shí)，錦波生物的股價(jià)一度達(dá)到了451.74元/股。

前首富為何此時(shí)入局？

從表面來(lái)看，正如公告所述，養(yǎng)生堂與錦波生物的業(yè)務(wù)協(xié)同性，確實(shí)較強(qiáng)。

1、研發(fā)協(xié)同

養(yǎng)生堂的天然藥物研究所具備較強(qiáng)的科研基礎(chǔ)，尤其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域積累深厚。錦波生物的重組膠原蛋白技術(shù)，若能借助養(yǎng)生堂的研發(fā)體系加速產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，尤其是在護(hù)膚品、食品、藥品等領(lǐng)域的應(yīng)用，將極大提升商業(yè)化效率。

2、生產(chǎn)與渠道

養(yǎng)生堂旗下農(nóng)夫山泉的規(guī)模化生產(chǎn)能力和渠道管理經(jīng)驗(yàn)，是錦波生物最看重的資源之一。農(nóng)夫山泉的全國(guó)化供應(yīng)鏈和深度分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，理論上能幫助錦波快速鋪貨，尤其是在功能性食品飲料和護(hù)膚品領(lǐng)域。

3、品牌與國(guó)際化

養(yǎng)生堂擅長(zhǎng)品牌營(yíng)銷(xiāo)，農(nóng)夫山泉的“差異化敘事”能力有目共睹。若能將錦波生物的膠原蛋白技術(shù)與養(yǎng)生堂的品牌塑造能力結(jié)合，或許能打造出下一個(gè)“爆款”。

4、管理賦能

鐘睒睒以精細(xì)化管理著稱(chēng)，養(yǎng)生堂常年實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，旗下的農(nóng)夫山泉與萬(wàn)泰生物均為大市值規(guī)模的上市公司。農(nóng)夫山泉和萬(wàn)泰生物的成功也印證了這一點(diǎn)。

整合風(fēng)險(xiǎn)依然很大

養(yǎng)生堂旗下農(nóng)夫山泉、萬(wàn)泰生物（HPV疫苗龍頭）在消費(fèi)和醫(yī)療領(lǐng)域均有布局，而錦波生物的膠原蛋白技術(shù)可補(bǔ)充其醫(yī)美和功能性護(hù)膚賽道。但細(xì)算賬本，這筆投資未必“便宜”。

按錦波生物當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，養(yǎng)生堂持股成本對(duì)應(yīng)2023年凈利潤(rùn)的市盈率約50倍，遠(yuǎn)高于巨子生物（約26.49倍）等行業(yè)龍頭。若未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，估值回調(diào)壓力不小。

更值得玩味的是鐘睒睒的資本運(yùn)作風(fēng)格。從農(nóng)夫山泉到萬(wàn)泰生物，他擅長(zhǎng)在行業(yè)爆發(fā)前夜低位布局，但此次卻選擇了“右側(cè)入場(chǎng)”。是看中錦波生物的技術(shù)壁壘，還是為旗下品牌（如養(yǎng)生堂化妝品）尋求供應(yīng)鏈保障？

如果單純是財(cái)務(wù)投資，養(yǎng)生堂曾出現(xiàn)在沃森生物的前十大流通股股東名單里面，但似乎也沒(méi)有賺到多少錢(qián)。這一次養(yǎng)生堂究竟是何目的，目前還不好評(píng)價(jià)。

需要指出的是，企業(yè)間的整合并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)落地之間存在巨大鴻溝。重組膠原蛋白賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，華熙生物、巨子生物等對(duì)手早已布局，錦波能否憑借養(yǎng)生堂的研發(fā)支持實(shí)現(xiàn)差異化突破，仍是未知數(shù)。

農(nóng)夫山泉的全國(guó)化供應(yīng)鏈和深度分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，理論上能幫助錦波快速鋪貨，尤其是在功能性食品飲料和護(hù)膚品領(lǐng)域。但膠原蛋白的生產(chǎn)邏輯與飲用水截然不同，生物醫(yī)藥的合規(guī)性、穩(wěn)定性要求更高，農(nóng)夫山泉的工業(yè)化經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊裰苯舆w移，尚存疑問(wèn)。

同時(shí)，萬(wàn)泰生物的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)固然寶貴，但膠原蛋白的全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，錦波能否借勢(shì)出海，仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

此外，錦波生物作為一家高速成長(zhǎng)的生物科技公司，是否需要完全照搬養(yǎng)生堂的管理模式？過(guò)度強(qiáng)調(diào)流程管控，是否會(huì)影響創(chuàng)新活力？這是雙方整合過(guò)程中必須平衡的問(wèn)題。

但作為投資者，更應(yīng)關(guān)注上述資源能否真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？如果合作僅停留在戰(zhàn)略層面，而缺乏執(zhí)行細(xì)節(jié)，那么高價(jià)入股可能只是一場(chǎng)資本游戲。反之，若雙方能深度融合，錦波生物或許能成為鐘睒睒大健康版圖中的又一枚關(guān)鍵棋子。

不過(guò)，鐘睒睒的賭性向來(lái)不容小覷。萬(wàn)泰生物上市初期同樣被質(zhì)疑估值泡沫，最終卻憑借HPV疫苗一戰(zhàn)封神。若錦波生物能突破膠原蛋白規(guī)?；慨a(chǎn)瓶頸，或打通下游醫(yī)美渠道，這筆買(mǎi)賣(mài)或許又是一次“險(xiǎn)中求勝”。

眼下，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩苗頭已現(xiàn)，監(jiān)管對(duì)“械字號(hào)”產(chǎn)品的審批收緊，錦波生物的先發(fā)優(yōu)勢(shì)還能維持多久？

清揚(yáng)君點(diǎn)評(píng)：

資本市場(chǎng)的故事總是充滿誘惑，但高位接盤(pán)的教訓(xùn)也比比皆是。鐘睒睒這次押注，是再造一個(gè)萬(wàn)泰生物，還是成為“最后的買(mǎi)單者”？相信時(shí)間會(huì)給出答案。不過(guò)，對(duì)于普通投資者而言，跟風(fēng)大佬之前，或許該先問(wèn)一句：“如果鐘睒睒錯(cuò)了，我扛得住嗎？”

圖源：錦波生物官網(wǎng)

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