出品｜健康之聲

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A

靠出售合資公司股權獲得超33億元收益的達仁堂，正面臨核心中藥產品銷量滑坡、庫存激增的窘境。當“現金奶牛”徹底離場，這家中藥老字號能否靠16億“分手費”重振主業？

40年的合資經營一朝終結。隨著達仁堂將所持天津史克剩余12%股權以16.23億元轉讓給赫力昂系公司，這家曾貢獻超10億元利潤的合資藥企徹底退出達仁堂的投資版圖。

高達13億元的年度凈利潤增量，成為達仁堂為2025年提前預定的“業績保險”。

但華麗的分手費背后，達仁堂自身的主營業務正陷入失速困局——2024年營收下滑11.14%，扣非凈利潤大跌21.61%，拳頭產品速效救心丸銷售額下滑、庫存量激增80%，折射出這家百年藥企的增長焦慮。

分手費：33億落袋的資本盛宴

作為中國最早的中外合資藥企之一，天津史克堪稱達仁堂的“現金奶?！?。

過去六年，天津史克凈利潤合計超38億元，為達仁堂貢獻約10億元權益利潤。僅2024年9月首次出售13%股權，達仁堂就錄得14.5億元稅后凈收益。

而本次清倉剩余12%股權，高達135.25億元的估值令人咋舌。相比標的10.72億元賬面凈資產，市凈率高達13倍，評估溢價831%。赫力昂為獲得芬必得、新康泰克等品牌的中國市場控制權，付出了高昂代價。

“這本質上是一次雙贏交易。”一位醫藥行業分析師指出，“赫力昂實現獨資化戰略，達仁堂則獲得巨額現金流彌補主業下滑?！?/p>

粉飾術：賣資產撐起的利潤神話

股權轉讓的甜頭，在達仁堂2024年財報中體現得淋漓盡致。

在營收下滑11.14%至73.07億元的情況下，憑借出售天津史克股權獲得的14.5億元非經常性收益，公司歸母凈利潤逆勢大增125.94%至22.29億元。

若剔除這筆“飛來橫財”，達仁堂扣非凈利潤實際下跌21.61%至7.46億元，創下2017年以來最差業績。

更嚴峻的是核心業務全線潰退：醫藥工業收入44.91億元，同比降8.91%；醫藥商業收入31.12億元，同比降17.25%； 中成藥營收56.57億元，同比降3.07%；西藥營收11.92億元，同比暴跌29.75%。

庫存劫：拳頭產品滯銷的警報

曾被寄予厚望的“三核九翼”戰略遭遇滑鐵盧。2024年，達仁堂10款主力產品中8款銷量下滑。京萬紅軟膏銷量暴跌26.88%，紫龍金片、通脈養心丸等跌幅均超10%。核心大單品速效救心丸銷售額（含稅）19.8億元，較2023年的20億+明顯縮水，銷售量降1.7%。

更觸目驚心的是庫存危機：速效救心丸庫存暴增80.88%；胃腸安丸庫存激增699%；清咽滴丸庫存增長124.83%。

“庫存增幅遠超銷量變化，暴露生產計劃嚴重偏離市場需求?！币晃回攧辗治鰩熅荆斑@可能導致存貨減值風險，吞噬未來利潤。”

失衡局：重營銷輕研發的痼疾

面對增長瓶頸，達仁堂的投入結構暴露戰略偏差。2024年，公司研發費用縮減12.05%至1.62億元，不足銷售費用（20億元）的十二分之一。其中市場拓展維護費超10億元，宣傳咨詢費達4.45億元。

“重營銷輕研發在短期內或可維持份額，但缺乏新產品接力，老字號光環終將褪色?！蹦匙C券醫藥研究員指出。

消費者投訴更增添質量隱憂。2025年2月，12315平臺顯示有消費者投訴達仁堂“產品摻雜摻假”，盡管該投訴最終因企業拒絕調解而擱置。

轉型謎：16億資金的豪賭

對于兩次股權轉讓獲得的33億元資金，達仁堂公告承諾將用于“戰略并購、新品研發及市場拓展”。但資本市場對此存疑：

2024年混改后，公司陸續剝離醫藥商業等非核心資產，卻未見重大并購落地；研發投入不增反降，與“聚焦中藥創新”口號背道而馳；主力產品增長乏力，清咽滴丸雖增61%但基數僅3.5億元。

“真正的考驗現在才開始?！币晃婚L期觀察醫藥行業的私募經理直言，“當2025年財報失去股權出售收益，若主營業務仍無起色，達仁堂或面臨估值重構?！?/p>

結語：老字號的十字路口

站在合資時代終結的節點，達仁堂手握16億元現金，站在轉型的十字路口。

這筆“分手費”是涅槃重生的燃料，還是延緩衰落的止痛藥？答案藏在企業戰略定力，是繼續依賴營銷驅動存量市場，還是重金投入研發開拓增量空間？是困守“速效救心丸”單一爆款，還是真正構建“三核九翼”產品矩陣？

當合資紅利消失，百年老店的復興之路，終究要回歸中藥創新的本源。