作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近半年來，#RWA屢屢成為關注焦點。

RWA（Real World Assets-tokenization）即#真實世界資產代幣化，本質上是基于真實世界資產在數字世界生成可交易的權證（Token）。簡單來說，就是把現實資產，比如房子、大宗商品、金融票據等各類有形或者無形的資產，通過#區塊鏈技術 進行數字化、代幣化處理，使其能夠在區塊鏈或Web3生態系統中進行表示和交易。

這么說可能還有點抽象。按照筆者通俗的理解，其性質跟股票差不多。只不過現在的真實資產不是一家公司，而可能是任何一種資產（感覺有點像資產證券化的plus版，鏈上交易版）。

比如，#朗新集團（300682）與螞蟻數科合作，于2024年8月在香港完成國內首單#新能源充電樁RWA項目，金額1億元，投資者可通過代幣獲取充電樁收益權。

往大了說，這可以算得上是對投資界的顛覆。但回到現實來看，股票投資尚且還有那么多未知，而RWA面對的底層資產類型更為多樣，這背后不僅有估值問題、投資回報問題、更有合規監管層面的挑戰。RWA這場投資革命究竟能走多遠，還有待觀察。

朗新集團憑借RWA項目收獲了不小的關注，但比起同樣深耕于能源數字化領域的#遠光軟件（002063），朗新集團算不上優異。實際上自2024年起，朗新集團已經踏上了虧損之路。

一、營收困局，陷增長乏力

朗新集團和遠光軟件都聚焦于#電力能源行業，在能源數字化領域占據重要地位。

朗新集團形成了能源數智化、能源互聯網、互聯網電視三大業務板塊。其中，能源數智化業務營收占比約48%，主要為#國家電網、#南方電網、#電力能源集團 等提供用電領域的軟件解決方案；能源互聯網業務約占營收40%，主要提供生活繳費、聚合充電、虛擬電廠等電力服務場景。

遠光軟件深耕能源行業信息化服務，核心業務涵蓋數字企業、人工智能、智慧能源、數據資源整合及服務四大領域。其中數字企業是核心支柱，占總營收66.57%，主要服務于電網企業、發電及地方能源企業、水電工程、建筑施工和裝備制造企業、其它央企、綜合性地方國企及醫療服務企業等，提供智慧財務等管理系統。

來源：2024年度數據， 朗新集團（左）遠光軟件（右）

數據顯示，近幾年，朗新集團和遠光軟件營收增長均顯乏力。

2024年，遠光軟件實現總營收23.98億，僅同比增長0.4%。進一步分地區來看，南方地區收入同比下降了31.18%。

據遠光軟件介紹，收入下降主要因電網財務管理平臺已經完成全面推廣應用，集中建設高峰期已經完成，而非財業務方面尚未形成規模化。簡單來說，就是遇到了市場瓶頸。

無獨有偶，2024年，朗新集團實現總營收44.79億，同比下降5.24%。三大業務中，能源數智化業務、互聯網電視業務收入均有所下滑。

近幾年，朗新集團這兩類業務整體處于收縮狀態，其中非核心業務如數字城市、工業互聯網以及電視機頂盒業務均已被剝離。

來源：朗新集團2024年年報

朗新集團唯一表現不錯的是#能源互聯網業務，2024年營收同比增長17.63%，但憑一己之力，顯然還不足以力挽狂瀾。拉長時間段來看，朗新集團營收增長已經連續多年疲軟。

來源：朗新集團

二、盈利承壓，重銷售輕研發

比起收入，朗新集團更大的問題是虧損。

2024年，遠光軟件毛利率55.61%，而朗新集團毛利率只有41.26%。其中，第一大主業即為電力能源客戶提供軟件服務的能源數智化業務，毛利率只有33.99%，比起遠光軟件，差了小一半。

值得一提的是，能源互聯網業務毛利率反倒較為可觀，接近50%。

來源：朗新集團

現如今，能源互聯網業務已成為朗新集團的重頭戲。隨著能源互聯網收入占比逐漸增加，理論上，朗新集團毛利率預計也將有所改善。2025年一季度，朗新集團毛利率也確實有所提升，達48.39%。

只是，隨之增加的可不僅僅是毛利率。

能源數智化業務服務于電力能源客戶，to B業務銷售費用率相對較低。2020-2021年，朗新集團的銷售費用率還不到7%。遠光軟件亦是如此，近幾年銷售費用率基本都是個位數水平。

然而，朗新集團越來越倚重的能源互聯網業務主要包括：生活繳費——是為用戶提供電水燃熱等線上繳費；聚合充電——是為新能源車主提供充電樁服務；虛擬電廠——是為分布式光伏場站提供運維監測、清分結算等運營服務。

從數據來看，這類業務毛利率雖然更高，但銷售費用顯然也不低。

數據顯示，近幾年，朗新集團銷售費用逐年增長。2024年，銷售費用率已增至18.12%，2025年一季度進一步提升至23.23%。銷售費用憑一己之力，消耗了近一半的毛利率。

來源：朗新集團銷售費用

而除此外，管理費用和研發費用也是一筆不小的開支。

朗新集團和軟廣軟件，本質上是以軟件開發為基礎，研發本就是重中之重。2024年，遠光軟件研發費用率高達27.16%（另外還有18.46%的研發投入做了資本化處理，沒有計入費用），遠超銷售和管理費用支出。

來源：公開數據整理

然而朗新集團有巨額銷售費用在前，留給研發的空間并不多。2024年，朗新集團研發費用率只有11.86%（研發資本化比例1%）。

但即便如此，再加10%左右的管理費用率后，朗新集團仍然入不敷出。2024年、2025年一季度，凈利率分別為-10.82%、-1.54%。

三、并購與賒銷，成隱性雷區

除了基本的入不敷出外，朗新集團還面臨一些其他問題。

2024年，朗新集團產生資產減值損失和信用減值損失，合計多達3.5億，約占總營收8%左右，嚴重加劇虧損。

其中，資產減值損失背后，最大的風險點是商譽。2024年，朗新集團產生商譽減值1.7億。關鍵是減值之后，截至2025年一季度末，朗新集團商譽仍然高達11.50億。這部分商譽主要是并購邦道科技產生的，邦道科技是公司能源互聯網業務的主要經營主體。如果能源互聯網業務能夠一路向上倒還好，否則面臨的就是業績和商譽的雙重打擊。

至于信用減值損失，折射的是應收賬款問題。這一點是由企業的客戶性質決定的，應收賬款自然不會太少。遠光軟件亦是如此，甚至有過之而無不及。2024年，朗新集團、遠光軟件應收賬款周轉天數分別高達177.37天、246.22天。

這種不定時產生的一些損失，單獨看或許不足以致命。然而對于本就處于困境、勉力維持的企業而言，無疑是雪上加霜。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。