當一家企業將戰略簡化為追風口，將經營異化為關聯交易，再洶涌的風力也托不起沉重的身軀。資本市場還會相信這個“風口故事”嗎？

文/每日資本論

站在風口上豬都會飛。但總有例外。比如這家公司自上市以來超30多次的資本運作，而且緊追風口，但近8年里有一大半時間其扣非凈利潤都在虧損。

2025年6月，河南平煤隆基工廠內，改造車間的機械抓手正在調試中。現場工人向媒體透露：“計劃今年6月底開工投產，正在搶工期。”廠區外圍排列著密集的太陽能電池板，但附近的居民明顯感到變化：“以前西門路的停車位都能停滿，現在空缺了不少。”

去年，這家曾是河南單體最大的PERC單晶電池生產基地，剛剛被河南易成新能源股份有限公司（下稱，易成新能）剝離。后者近期公告稱，擬收購其控股股東中國平煤神馬控股集團所持有的河南平煤神馬儲能80%股權。

這不過是易成新能十年追風史的最新一幕——屢敗屢戰。

易成新能財報顯示，2024年，其營收34.22億元，同比大跌65.38%；凈利潤巨虧8.51億元，同比暴跌1948.20%；扣非凈利潤虧損9.47億元，下滑幅度觸目驚心地達到15588.43%。進入2025年第一季度，虧損仍在持續，歸母凈利潤為-4802.84萬元。

請注意，從2017年開始，易成新能就開始處于，虧損到好轉再到虧損的節奏，2017年到2024年，有4年時間處于虧損，累計虧損約20.79億元；扣非凈利潤，從2017年到2024年，除中間的2022年盈利外，其余全是虧損，累計虧損達33.86億元。

難怪在最近一次業績說明會上，一位投資者發出靈魂拷問：“多年來每一次易成新能都有機會站在風口，但每次都飛不起來。碳化硅剝離后，碳化硅起飛；從前金剛線、負極材料、光伏電池片、固態電池都提前布局，卻無法達到預期效果。”

伴隨著業績大幅波動，易成新能的股價表現也不盡人意。在2015年那波大牛市摸高17.88元后，該股就一直處于震蕩下行走勢。2024年8月28日，探底2.5元后，近期在4元附近徘徊。

難怪股吧里有部分網友調侃道：“有沒有不服的了，都懷疑我買的是不是創業板股票了！”

易成新能前身新大新材，曾是中國最早和規模最大的晶硅片切割刃料生產企業之一。2010年作為晶硅片切割刃料龍頭登陸創業板時，其市場占有率超40%，該業務占營收八成。

但技術迭代如颶風般摧毀了它的根基——　隨著傳統砂漿切割工藝被金剛線切割工藝快速替代，晶硅片切割刃料市場需求的急劇減少。導致易成新能的刃料業務收入從2015年的11.29億元斷崖式跌至2017年的2.55億元。為自救，2017年其一次性計提資產減值3個多億，全年虧損超10億元，相當于抹去此前十年全部利潤。

面對危機，易成新能開啟“并購求生”模式。2017年，其收購平煤隆基50.2%股權，進軍PERC單晶硅電池領域。這家號稱“國內單體最大”的電池企業成為新支柱，但2018年上市公司扣非凈利潤仍虧損5.62億元。

2019年，易成新能再度出手，以57.65億元天價收購開封炭素，進軍超高功率石墨電極。戲劇性的是，四年前該標的估值僅8億元，此次收購溢價超7倍。標的承諾2019-2021年合計凈利潤20.9億元，實際僅完成13.69億元，最終控股股東以注銷3.03億股補償。

2020年，易成新能又投資4000萬元建設1.5GWh鋰離子電池項目，一期規劃1億支18650電池，二期1億支21700電池。但負極材料子公司中平瀚博年產1.4萬噸產能卻因“未跟上技術更新”陷入虧損，2020年收入僅4645萬元，不到行業龍頭貝特瑞的收入為31.51億元，相差之大，令人咋舌。

初步統計，十年間，易成新能約發起超30起并購，累計交易額約70億元，但戰略始終在搖擺。當2024年再度巨虧時，其斷臂求生——剝離平煤隆基電池片業務，同時對在建工程、固定資產、存貨等計提減值約3.9億元。曾經高價購入的資產，最終成為不得不甩掉的包袱。

問題是，頻繁資本運作的背后，公司治理的裂縫卻日益擴大。

2025年5月，河南證監局的一紙警示函揭開瘡疤。易成新能2024年三季報存在重大會計差錯，業績預告披露凈利潤虧損6億-7億元，實際年報虧損8.51億元，偏差超2.5億元。董事長杜永紅、總經理李欣平等四名高管被采取監管措施，記入證券期貨市場誠信檔案。

這已是易成新能連續第三年因信披問題收監管函。2023年11月，董事王少峰在季報披露窗口期違規買入2萬股；2024年5月：子公司開封炭素業績承諾披露不準確，且一筆4.04億元的全釩液流設備關聯交易未及時披露；再加上這次的業績變臉。

更深層的病灶在于節節攀升的關聯交易。據不完全統計，近10年易成新能超30起并購事件。易成新能相繼收購平襄新能源、華晶新能源、平煤隆基、開封炭素、河南開炭等10多家公司部分或全部股權。大多數都是關聯交易，收購的累計交易金額約70億元左右，對手方主要是易成新能第一大股東平煤集團。

財務指標更暴露經營危機。存貨持續攀升，且這兩年維持20億元高位，2024年存貨周轉天數從2023年的72天激增至213天；應收賬款周轉天數從59天升至178天。

2024年，易成新能資產負債率繼續處于上升態勢，升至59.23%。其貨幣資金10.86億元，但短期借款達9.46億元，一年內到期的非流動負債高達12.77億元。顯然，貨幣資金遠遠無法覆蓋短期債務，資金鏈已經到了一個非常危險的程度。

好了，細心的投資者或許已經發現了易成新能的戰略圖譜，戰略風口的選擇似乎都沒有錯，但“高買低賣”卻是最刺眼的標簽。

市場正在用腳投票。易成新能2022年、2023年兩次定增用于鋰電和光伏的產能擴張，但均失敗收場。根據wind數據，易成新能上市以來通過首發、定增、可轉債等方式直接融資募資共計94.29億元，但現金分紅次數僅3次，累計金額8114.02萬元。此外，其第三大股東河南科投在2025年5月宣布減持1%股份，也被部分市場人士理解為資本離場的信號。

如今，易成新能戰略再次轉向，但當一家企業將戰略簡化為追風口，將經營異化為關聯交易，再洶涌的風力也托不起沉重的身軀。那么，資本市場還會相信這個“風口故事”嗎？

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