明明去年才轉虧為盈，狂攬178億凈利，怎么今年就要去港股籌錢了？

今年5月底，牧原股份正式向港交所提交了上市申請，計劃募資至少10億美元。

10天后，泡泡瑪特的王寧取代牧原股份的秦英林，登頂河南首富寶座。

兩則消息合在一起，如同魚雷入水，在網上掀起了不小的水花。

一撥人興致沖沖的討論河南首富最后到底花落誰家，另一撥人則憂心忡忡看著牧原的報表，在深交所上過一次市、負債1100億的牧原這次來香港，不會是因為沒錢了吧？

身為全球養豬之王，牧原24年的營收數據在養豬行業不算差勁。

營業總收入將近1400億，歸母凈利潤約178億，單按生豬出欄量計算，去年一年牧原占了全球市場份額的5.6%，第二第三第四加一塊都沒他多。

聽起來是不是很猛？

全球第一、體量天花板、行業老大，咋也得財大氣粗吧？

但你接著往下看。

截止24年末，賬上現金128個億，負債總額1101億，資產負債率高達58.68%，雖然相比23年的62.11%有所下降，但依舊處在一個較高的水平。

兩組數據相差之懸殊，令人恍惚，這到底是上市公司還是信貸驛站？

港交所怕不是也有點懵，這是來掛牌的，還是來籌錢還賬的？

咱們先來解釋一下，牧原為啥會欠下這么多錢。

答案繞不開老生常談的三個字：豬周期。

所謂豬周期，簡單來說就是“價高傷民、價賤傷農”在豬肉上的體現，

肉價高了，大家就一窩蜂擠過來養豬，供給暴漲、豬價下跌，然后虧損，淘汰，產能出清。

當無人養豬時，供給減少，豬價上漲，又有人殺回來養豬……如此循環。

而牧原的策略，簡單直給——別人養豬的時候我養，別人不養的時候我還養，等你們都熬不住的時候，我就成王，主打一個熬死對方。

從2017年到2024年，牧原幾乎在不停的修豬圈、養豬，固定資產從106億漲到了1068億，7年漲了9倍多。

聽起來很霸氣，但要知道，這霸氣的背后，是負債與風險并存。

招股書顯示，截止24年底，牧原的凈流動性負債為241.58億元，而現金及現金等價物只有128.45億元，不足以償還全部的短期債務。

債務持續增加的同時，利息壓力也在不斷增大。

從2018年開始，牧原的利息支出就在逐年攀升，22年和23年，牧原全年利息支出增長至28.9億元和32.39億元，僅24年上半年，牧原的利息支出就超過了16億，同期牧原的實現凈利潤，不過也才10.25億。

根據界面新聞報道，截止2024年，牧原的1184億總負債中，有息負債占了70%以上。

也就是說，牧原養一頭豬，得先喂銀行半頭。

一旦牧原的現金流出現問題，公司的前景就有可能出現大問題。

事實上，這不是牧原第一次因為財務數據站在風口浪尖了。

2021年3月，有人在網上發文質疑牧原財務數據的真實性，當年12月，牧原股份又陷入“旗下31家商票持續逾期”事件。

牧原也很快站出來回應，前者是因為自己的“全自養模式”，屬于重資產模式，財報數據和其他輕資產的豬企沒有可比性，少數股東的凈資產收益率低也是因為合資子公司處于建設期未盈利，與牧原建筑的合作更沒有什么利益操縱這一說，后者呢是因為沒有及時收到付款申請，有的申請也不太符合要求，就沒打錢。

盡管輿論紛紛，牧原也確實堅挺在養豬的第一線上，積極擴張，積極還債，不像某些暴雷后席卷一空，老板逃亡海外的公司。

這一次，牧原也向網友們給出解釋——赴港上市，是為了籌募資金，更是為了推進公司的國際化戰略，提升公司的治理水平。

哪頭的比重更大我們暫且不論，但牧原的一季度報表確實挺好看，營收360億，同比增長37.26%，凈利潤44.91億，同比暴漲近300%。

可問題是，數據是數據，現實是現實。

營收增加是真，債務和利息在后面追著跑也不假。

與此同時，牧原股份引以為傲的成本優勢，也正在被溫氏股份追平。

根據澎湃新聞報道，今年4月，溫氏的肉豬養殖綜合成本已經降到6塊錢一斤，而牧原同期的成本折算下來是6.2元一斤。

這就有點危險了。

牧原本來靠的是規模壓成本，用低成本吃掉同行，現在人家也降本成功，那他這套以大吃小的邏輯還能不能繼續打？

再加上，能繁母豬還在高位，供應多過需求，整個行業都不太好翻身。

牧原這場港股上市，打得不僅僅是資本游戲，更是豬周期的博弈。

如果豬價不久后上漲，牧原能賺到更多利潤，盤活資產，或許能打贏這場仗。

作者：小好