文：澤平宏觀團隊

事件：當地時間 7 月 3 日，美國國會通過大美麗法案（One Big Beautiful Bill Act）。

1 背景：大美麗法案艱難闖關，美國兩黨內部分歧嚴重

《大美麗法案》（One Big Beautiful Bill Act）為特朗普親自取名，是指一個體量龐大并完美兌現其競選承諾的法案，旨在延長其2017年通過的企業和個人減稅措施。 核心內容是大幅減稅、增加國防和邊境安全開支，同時削減社會福利和能源補貼。

但由于美國兩黨立場撕裂，《大美麗法案》最終國會通過可謂一波三折，其間充滿了緊張的黨內博弈和驚險的投票。

先是5月眾議院審議環節1票險勝。眾議院共和黨占8個席位優勢，但一度有超過20人反對該法案，5月22日以215：214的微弱優勢艱難通過初版，也就是眾議院版本。此次投票暴露出共和黨在眾議院的微弱多數下，黨內不同派系（如財政鷹派與溫和派）的深刻分歧。

再是6月參議院環節1票險勝。參議院共和黨占據6個多數席位，6月28日投票，還上演了民主黨拖延戰術和妥協博弈，經歷了長達27小時的“馬拉松式”辯論和投票后，最終在副總統萬斯投下關鍵的決勝票后，以51票贊成、50票反對通過了參議院修訂版。三名共和黨參議員投了反對票，凸顯了妥協的艱難。參議院版本債限由4萬億提高至5萬億。

接著再次提交眾議院最終投票，4票過關。7月3日眾議院再次投票參議院版本的法案，在議長邁克·約翰遜和總統特朗普的強力游說下，眾議院共和黨人最終統一立場，以218票贊成、214票反對的結果通過了最終版本。

這還是在共和黨占據兩院多數席位的情況下，尚如此艱難，可見美國兩黨內部激烈分歧。該法案于美東時間7月4日正式簽署，標志著美國再次開啟大財政模式。

2 內容：大幅減稅，增加國防與邊境安全支出、削減福利支出，債務上限提高5萬億

最終版法案的內容主要有三方面：大規模減稅；削減社會福利和能源支出，增加國防和移民驅逐相關支出；債務上限提高5萬億美元。

與眾議院版本相比，最后通過的法案部分內容做了調整，體現了共和黨內部不同派系（財政鷹派、溫和派、特定州代表）以及參眾兩院之間的博弈與妥協：將債務上限由4萬億美元提高至5萬億；刪除了爭議大的899條款，也就是外國企業報復稅；醫療補助收緊資格、范圍擴大到14歲以上兒童的父母，但為了爭取部分溫和派共和黨參議員（如Susan Collins）的通過、增加了500億美元的基金支持農村醫院；放寬食品券（SNAP）申領條件，爭取阿拉斯加州參議員麗莎·穆爾科斯基（Lisa Murkowski）的支持；教育方面保留了補貼貸款計劃；能源稅收抵免在終止日期和逐步取消細節有所調節；

一是，大規模減稅，降低個人和企業稅負，廢除或大幅削減2022年《通脹削減法案》（IRA）中設立的多項清潔能源稅收抵免、刪除此前的爭議性條款外國企業報復稅、將SALT扣除額上限提高到4萬美元等。其中，延長和擴展 TCJA個別條款，包括個人所得稅七級稅率結構、標準扣除額、兒童稅收抵免、遺產稅抵免，2025財年-2034財年將增加赤字3.85萬美元；企業與商業稅調整，鼓勵企業將更多資本用于國內投資、研發和創造就業，多數有效期到2019年，未來十年將增加赤字7720億美元；廢除和改革IRA，取消或大幅限制了旨在鼓勵清潔能源、替代燃料和電動汽車投資和生產的幾項稅收抵免，未來十年將降低赤字5430億美元；稅收政策中，新增臨時性稅收減免，如小費免稅、加班費免稅等，主要是對特定選民群體的直接回應。

二是，財政支出上，增加國防與邊境安全，削減醫療補助、學生貸款和食品券。

一方面，加大國防安全支出。在國防安全上，未來十年增加支出約2880億美元，主要用于造船、空中優勢與導彈防御、軍火與供應鏈、核威懾，邊境墻建設和邊境安全設施升級，移民驅逐和邊境安全相關資金。

另一方面，削減醫療、教育和食品支出。醫療方面主要在削減和收緊醫療補助資格；教育方面，取消補貼和收入驅動的貸款還款計劃、對學生借款施加新的總體限制、并收緊佩爾助學金的資格；食品方面，主要在收緊和加強食品券(SNAP)，農業、營養和林業委員會的提案將在十年內減少支出1140億美元。

三是，提高聯邦法定務上限5萬億美元。當前美國聯邦債務法定限額是36.1萬億美元，提高后將達到41.1萬億美元。最近一次債務上限是從2023年6月暫停至2025年1月1日。一旦觸及債務上限，就不能再通過借貸來償還債務。美國財政部長貝森特曾發出警告，8月財政資金可能耗盡，削弱了人們對美國財政管理能力的信心。

3 影響：短期利好經濟，惡化財政前景，拉大貧富差距

這一法案短期內對消費、投資和經濟均有提振作用，但不可避免加大財政負擔，惡化財政前景，拉大貧富差距，推升再通脹，引發全球對美國債務貨幣化的擔憂。

一是重啟財政擴張，釋放經濟潛力，利好經濟增長。美國財政從小政府模式（減稅、保民生）逐漸演變成大政府模式（補貼產業）。80年代里根改革以減稅為主，釋放經濟活力；2008年次貸危機，美國財政加大社保支出，保就業和民生；疫情后，拜登推出基礎設施投資法案，2022年推出通脹削減法案，大幅推升財政赤字到14%左右高位，經濟快速走出疫情陰霾。針對特朗普2.0減稅方案，美國經濟顧問委員會（CEA）估計，延長減稅短期可能通過消費使經濟增長1.5-2個百分點；美國財長貝森特表示，草案利好經濟增長，預計任期內將實現3%的GDP增長。

二是美國財政赤字面臨巨大挑戰。“大美麗法案”法案將美國債務上限提高5萬億美元，未來十年內減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。美國聯邦預算委員會測算，未來十年內將增加3.4萬億美元的財政赤字，較此前眾議院版本還要多1萬億美元。美國赤字率可能達到7-8%，債務將達到 GDP 的127%，財政狀況難以持續。雖然有對外加稅預計每年能帶來2000億美元財政收入，但難以抵消大規模減稅的影響。特朗普聲稱在減稅帶來的經濟增長能使赤字率能回落至3%，但更有可能是寅吃卯糧。

三是拉大貧富差距，加劇社會撕裂。“大美麗法案”減稅、大幅提高遺產稅和贈予稅免稅額，利好富人和大企業，削減社會福利則沖擊低收入群體。美國國會預算辦公室預計，到2034年參議院版本法案將讓1180萬美國人處于沒有醫療保險的境地。對于貧富差距日益擴大的美國雪上加霜，甚至可能沖擊特朗普票倉，加劇民粹主義、社會撕裂。

四是利好傳統制造、傳統能源、軍工等行業，利空新能源行業。法案加大減稅力度，鼓勵制造業回流，鼓勵資本密集型企業加大投資，國防開支會進一步擴大。但將逐步減少美國對清潔能源的支持，2025年9月取消電動汽車購車補貼，對美國新能源車市場產生沖擊，能源轉型倒退。

五是再通脹預期升溫，美聯儲降息可能被推遲。減稅法案和財政擴張將刺激消費和投資，短期內擴大總需求，加之關稅輸入性影響，可能加劇二次通脹風險，進一步推遲美聯儲降息節奏。

六是美國債務貨幣化風險上升，美元資產吸引力下降，加速去美元化進程。此前三大評級機構下調美國評級，美元貶值，已經反映了投資者對美國債務可持續性質疑，本次“大美麗法案”勢必加大美債供給，美國政府可能采取“印鈔還債”。2008年至今，美聯儲總資產從不到1萬億最高膨脹到2022年3月的9萬億美元，盡管后續加息縮表，但截至2025年7月2日仍6.71萬億美元。期間美聯儲持有美國國債金額從5283億增長到4.21萬億美元，翻了近7倍，占其總資產的比重從21.3%增至59%，財政赤字貨幣化風險上升。