作者 王慶

Q：請問重陽投資，如何看待港幣流動性變化及其對港股的影響？

A：6月26日，因港幣匯率觸及7.85港幣兌1美元的弱方兌換保證，香港金管局宣布賣出美元，買入港幣，向市場回收94.2億港元流動性。7月2日，香港金管局再度回收200.18億港幣流動性。

香港貨幣體系完全掛鉤美元，沒有獨立貨幣政策，依賴聯系匯率制度來維系港幣兌美元匯率穩定。在聯系匯率制度下，香港金管局向銀行體系承諾，將美元兌港幣匯率鎖定在7.75—7.85之間，在7.75港元兌1美元的強方兌換保證水平，按銀行要求賣出港元，并在7.85港元兌1美元的弱方兌換保證水平，按銀行要求買入港元。當市場對港幣的需求增加時，港幣升值，美元兌港幣匯率隨之下降；當市場交易匯率低于7.75的強方兌換保證時，持牌銀行可以以7.75的匯率向金管局無限量購買港幣，再以市場交易匯率出售，賺取套利價差；在這一過程中銀行體系港幣供給增加，帶動香港同業拆息利率（Hibor）下降，美港利差抬升，美元兌港幣匯率隨即回升至穩定區間。反之亦然。對香港金管局而言，這一自動調節過程是被動發生的，不取決于金管局自身的主觀意志。

聯系匯率制度下，本次回收流動性更多是市場對5月初投放港幣流動性過多的動態平衡。對等關稅后，投資者對美元信任程度下降，美元指數快速走弱，港幣也觸及強方兌換保證，香港金管局應銀行體系要求短短五天時間向市場投放1294億港幣流動性，香港銀行間流動資金總結余從446億港幣暴增至1741億港元，香港銀行間拆息利率（Hibor）也隨之大幅下降。從香港金管局總裁余偉文5月20日的表態來看，由于南向資金大幅流入、港股IPO火熱、港股臨近分紅旺季且前4月分紅大幅提高，以及對等關稅后香港投資者拋售美元資產的影響，銀行體系普遍對港幣需求呈樂觀態度。但要求金管局大幅投放流動性后，隔夜及1月Hibor利率長達兩個月時間維持在0.5%左右的低位水平，說明短期內港幣供給顯著高于需求，銀行體系事實上對港幣需求發生了誤判。在這一背景下，美港利差快速擴大，套息交易盛行，帶動美元兌港幣匯率在短短一個月時間內觸及弱方兌換保證，港幣匯率經歷了過山車行情。

港幣流動性仍將維持相對充裕的狀態，港股更重要的影響因素仍是基本面。如上所述，當前短期限美港利差仍然維持在3%-4%的高位，歷史上看如此之高的美港利差很難持續，因此港幣流動性逐步被回收，Hibor利率逐步上行是應有之義。但同時在美元偏弱、南向流入和港股IPO大幅增加的背景下，港幣需求增加是確定性的，因此我們認為回收過后港幣流動性仍將維持在較此前更為充裕的狀態下。港股最大的基本面是國內經濟，從歷史上看港股與國內經濟指標的相關性遠高于港幣利率，Hibor上升對港股的影響更多是情緒沖擊。基本面上看，港股股東回報改善，具有全球競爭力的優質公司供給增加，隨著穩增長政策的進一步發力，我們仍堅定看好港股的中長期表現。

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