文丨惠凱 編輯丨承承

三只松鼠赴港上市融資，有助于公司圍繞規(guī)模化品類(lèi)構(gòu)建全鏈條的新供給體系。

三只松鼠2024年海外市場(chǎng)營(yíng)收69.68萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例為0.01%，海外市場(chǎng)有較大提升空間。公司董事長(zhǎng)在2024全域生態(tài)大會(huì)上提出“2026年?duì)I收達(dá)到200億元”目標(biāo)，為此也加快收購(gòu)線下零食連鎖品牌。在監(jiān)管層鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市大背景下，三只松鼠此次計(jì)劃赴港上市，有望實(shí)現(xiàn)A+H雙上市的重大進(jìn)展。

零食龍頭赴港上市

2024年國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確將拓寬企業(yè)境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質(zhì)量。在政策呵護(hù)下，境內(nèi)企業(yè)赴港上市、A股公司港股市場(chǎng)二次上市的熱情被點(diǎn)燃，多家細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司紛紛赴港IPO，其中就包括零食龍頭公司三只松鼠（300783.SZ）。

今年4月25日，三只松鼠向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行境外上市股份（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)材料。時(shí)隔1個(gè)月后的5月26日，三只松鼠發(fā)布公告稱(chēng)，發(fā)行境外上市股份（H股）備案申請(qǐng)材料獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)接收。

5月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示（2025年5月23日—2025年5月29日），其中對(duì)三只松鼠要求補(bǔ)充說(shuō)明：1，公司控股股東或者受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有你公司的股份存在質(zhì)押的具體情況，及其對(duì)你公司控制權(quán)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響，是否構(gòu)成《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》第八條規(guī)定的境外上市禁止性情形；2，公司及下屬公司經(jīng)營(yíng)范圍涉及出版物零售、廣告設(shè)計(jì)及代理、酒類(lèi)經(jīng)營(yíng)的具體情況，是否實(shí)際開(kāi)展并取得必要的資質(zhì)許可，經(jīng)營(yíng)范圍及實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域，本次發(fā)行上市前后是否持續(xù)符合外商投資準(zhǔn)入政策要求；3，公司及下屬公司是否涉及開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)網(wǎng)站、小程序、APP、公眾號(hào)等產(chǎn)品，是否涉及向第三方提供信息內(nèi)容，提供信息內(nèi)容的類(lèi)型以及信息內(nèi)容安全保護(hù)措施；同時(shí)說(shuō)明收集及儲(chǔ)存的用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，上市前后個(gè)人信息保護(hù)和數(shù)據(jù)安全的安排或措施。

有關(guān)股東股份質(zhì)押情況，Wind數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠實(shí)控人、董事長(zhǎng)章燎源目前有2954萬(wàn)股股票處于質(zhì)押狀態(tài)，占其持股總數(shù)的18.25%。

Wind顯示，包括三只松鼠、好想你、來(lái)伊份、巴比食品等在內(nèi)的連鎖零食和連鎖餐飲企業(yè)龍頭，近幾年均未實(shí)施再融資。本次赴港上市除了有助于提升三只松鼠的全球品牌知名度與競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也有助于其拓展融資渠道與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求。

2024年海外市場(chǎng)營(yíng)收69.68萬(wàn)元

赴港上市還有助于推動(dòng)三只松鼠業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的“出海”。據(jù)三只松鼠2024年年報(bào)披露，其2024年海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)收入69.68萬(wàn)元，占總營(yíng)收106.22億元的0.01%。

2024年年報(bào)還披露，2025年度，公司在全渠道有效滲透、全品類(lèi)供應(yīng)鏈雛形落地及“品銷(xiāo)合一”網(wǎng)絡(luò)型組織的基礎(chǔ)之上，圍繞規(guī)模化品類(lèi)構(gòu)建全鏈條的新供給體系，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈集約基地繼“東區(qū)、北區(qū)、西南”后再添華南，進(jìn)一步落實(shí)總成本領(lǐng)先，適配區(qū)域化、本地化品類(lèi)工廠布局，提升堅(jiān)果、零食自產(chǎn)比例；國(guó)際供應(yīng)鏈布局將持續(xù)深入規(guī)模化全球集采，在東南亞進(jìn)一步建設(shè)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)工廠。

相比之下，尚未發(fā)布港股上市計(jì)劃的洽洽食品（002557.SZ）和好想你（002582.SZ）的海外收入要高很多。其中，洽洽食品的海外業(yè)務(wù)進(jìn)展較快，“是出口國(guó)家最多、出口區(qū)域最廣的民族品牌之一”。公司單獨(dú)設(shè)立了海外事業(yè)部，深耕東南亞市場(chǎng)，并打入加拿大的Costco等大型商超渠道，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)亞、歐、美等近70個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2024年年報(bào)顯示，海外市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)5.7億元，同比增長(zhǎng)10.28%。好想你2024年的海外市場(chǎng)收入也有1529.01萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例為0.92%。

對(duì)于未來(lái)海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，三只松鼠在2024年年報(bào)和港股招股書(shū)中均未披露相關(guān)具體信息。對(duì)此，本刊以郵件方式進(jìn)行咨詢，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

來(lái)源：三只松鼠2024年年報(bào)

2024年度分紅率24.57%、股息率0.68%

對(duì)于港股投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，其普遍看重上市公司的投資人回報(bào)能力。據(jù)三只松鼠財(cái)報(bào)顯示，公司過(guò)去幾年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2022-2024年，歸母凈利潤(rùn)從1.29億元增至4.08億元，同期現(xiàn)金分紅分別為6432.18萬(wàn)元、10015.36萬(wàn)元、10018.23萬(wàn)元，現(xiàn)金分紅比率分別是49.84%、45.57%、24.57%。

股息率方面,Wind顯示，三只松鼠的股息率(最新年度)為0.68%，在同行業(yè)可比的27家公司中排在16位。與同業(yè)公司橫向?qū)Ρ龋热缜⑶⑹称返?024年現(xiàn)金分紅率為76.1%，三只松鼠的現(xiàn)金分紅有較大的提升空間。

對(duì)于2024年現(xiàn)金分紅情況，三只松鼠在2024年年報(bào)中進(jìn)行了說(shuō)明，稱(chēng)其是“公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20％”。目前來(lái)看，三只松鼠于今年3月份制定了市值管理制度，但尚未披露估值提升計(jì)劃。

除了強(qiáng)化股東回報(bào)工作，多家已實(shí)現(xiàn)港股上市或正在沖刺港股的A股公司董秘向本刊表示：港股上市有助于推動(dòng)公司治理，包括推動(dòng)董事會(huì)等“三會(huì)一層”運(yùn)營(yíng)更加規(guī)范。

從董事成員角度，公開(kāi)信息顯示，三只松鼠當(dāng)前有7位董事，其中有黃鐘偉、吳聲、吳小亮3位獨(dú)董。黃鐘偉還兼任市北高新（600604.SH）的獨(dú)董，吳聲則是私募基金投資人，吳小亮目前是上海澄明則正律師事務(wù)所的創(chuàng)始合伙人。和其他在港上市的A股公司相比，目前三只松鼠尚缺乏國(guó)際投資和監(jiān)管，或港股公司工作履歷的獨(dú)董。

來(lái)源：三只松鼠2024年年報(bào)

終止收購(gòu)愛(ài)零食

除了計(jì)劃港股上市外，在監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈加快并購(gòu)整合的大背景下，三只松鼠也計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)。2024年，公司曾公告計(jì)劃斥資2億元收購(gòu)湖南愛(ài)零食科技有限公司。資料顯示，愛(ài)零食是一家走量販模式的零食連鎖品牌，廣泛布局硬折扣超市、量販零食及便利店3種業(yè)態(tài)，全國(guó)門(mén)店數(shù)量超2000家，重點(diǎn)分布湖南、湖北、四川等區(qū)域。

據(jù)2024年年報(bào)披露，三只松鼠的快速發(fā)展起源于電商，通過(guò)線上互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售模式的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速拓展，從而構(gòu)建起全國(guó)化的品牌認(rèn)知與勢(shì)能，累計(jì)服務(wù)超1.7億位消費(fèi)者。在去年召開(kāi)的三只松鼠2024全域生態(tài)大會(huì)上，公司創(chuàng)始人章燎源表示，“三只松鼠接下來(lái)的目標(biāo)是2026年?duì)I收達(dá)到200億元。”其中，線上、線下各100億元。這意味著，三只松鼠線下業(yè)務(wù)亟待加速增長(zhǎng)。

今年6月16日，三只松鼠公告因部分核心條款未達(dá)成一致，終止收購(gòu)愛(ài)零食。公告未詳細(xì)解釋未達(dá)成一致的具體條款。但對(duì)此，愛(ài)零食創(chuàng)始人唐光亮通過(guò)短視頻平臺(tái)的個(gè)人賬號(hào)透露：三只松鼠方面希望下調(diào)收購(gòu)估值和價(jià)格，便于后續(xù)收購(gòu)其他零食品牌。愛(ài)零食方面認(rèn)為調(diào)低收購(gòu)價(jià)不利于愛(ài)零食的下一次融資，因此雙方談判破裂。

唐光亮稱(chēng)，終止收購(gòu)后，愛(ài)零食同意在一年內(nèi)退還三只松鼠此前支付的收購(gòu)意向金，但合作期間愛(ài)零食按照三只松鼠調(diào)改門(mén)店和產(chǎn)品等產(chǎn)生的費(fèi)用，應(yīng)該由三只松鼠方面承擔(dān)。為討回這筆費(fèi)用，唐光亮稱(chēng)已向法院提交材料，起訴三只松鼠。

就在終止收購(gòu)愛(ài)零食不久的6月21日，公開(kāi)信息顯示，零食優(yōu)選與三只松鼠簽署了深度戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在組織力提升、自有產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、線上線下渠道融合、營(yíng)銷(xiāo)資源共享等多個(gè)板塊深入合作。官網(wǎng)顯示，零食優(yōu)選定位是“家門(mén)口的優(yōu)質(zhì)零食店”，2024年初門(mén)店突破2000家。

湖南鳴鳴很忙加速擴(kuò)張并赴港IPO

三只松鼠近幾年員工人數(shù)持續(xù)減少。Wind顯示，三只松鼠2020年末的員工數(shù)尚有5144人，2022年末減少至2733人，最新員工數(shù)為2632人。而與之類(lèi)似經(jīng)營(yíng)模式的零食連鎖企業(yè)也同樣存在減員增效情況，比如好想你的員工總數(shù)從2019年末的3025人減少至最新的1818人。

不過(guò)，相比三只松鼠等公司的減員增效，以“趙一鳴”品牌為代表的新玩家仍在持續(xù)加碼零食連鎖市場(chǎng)。企查查顯示，2022-2024年，宜春趙一鳴食品科技有限公司員工數(shù)從397人擴(kuò)充至1558人，尤其是2024年人員增幅達(dá)125%；宜春趙一鳴食品的母公司湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司同期員工數(shù)從463人增至2245人。

在港股大漲、消費(fèi)龍頭持續(xù)走強(qiáng)的背景下，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司已于今年4月底啟動(dòng)港股IPO，招股書(shū)對(duì)自身定位的描述是“中國(guó)領(lǐng)先且仍在快速增長(zhǎng)的食品飲料零售商”。招股書(shū)還顯示，目前湖南鳴鳴很忙的門(mén)店達(dá)14394家，2024年?duì)I收達(dá)393.44億元，比2023年102.9億元的營(yíng)收增幅超過(guò)280%。

附圖 2020年以來(lái)部分零食和餐飲連鎖企業(yè)員工數(shù)變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

（本文刊于07月05日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。原文標(biāo)題《三只松鼠赴港上市，助力公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)“出海”》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦）