受醫(yī)保+出海等多重利好共振，今日盤中創(chuàng)新藥板塊領(lǐng)漲，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）漲超1.2%。

往后看，隨著支付端和需求端共振，創(chuàng)新藥有望長期向好。

我們可以看到，過去醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了四年熊市之后，迎來一場產(chǎn)業(yè)升級革命。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，像仿制藥、注射劑等受到了政策上的打壓，集采的沖擊下，仿制藥企利潤被大幅壓縮。此外，醫(yī)療反腐進(jìn)一步出清了傳統(tǒng)的銷售模式。上述因素都在倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)向研發(fā)端的驅(qū)動，很多傳統(tǒng)的制藥公司也進(jìn)行了一波創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

從政策的拐點(diǎn)來看，我們看到2024年下半年以來政策環(huán)境發(fā)生了本質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，在醫(yī)療、醫(yī)保和醫(yī)藥三大體系中利好政策頻出，形成了一些對于研發(fā)定價(jià)到支付的全鏈條支持，所以在支付端和需求端的改善我覺得可以分為三個(gè)方面。

第一個(gè)方面是定價(jià)端，醫(yī)保局對于創(chuàng)新藥給予了更多的價(jià)格彈性空間。創(chuàng)新藥在醫(yī)保目錄談判和續(xù)約過程中的降價(jià)在逐漸收窄，像PD-1抑制劑續(xù)約降價(jià)幅度收窄到了30%多，過去可能在60%到80%左右，同時(shí)也允許部分品種的價(jià)格回溯，彌補(bǔ)研發(fā)成本。此外全鏈條支持創(chuàng)新藥的發(fā)展實(shí)施方案也明確創(chuàng)新藥的市場獨(dú)占期制度，對于首創(chuàng)新藥給予了三到五年的價(jià)格保護(hù)，穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期。

第二個(gè)方面，創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)審批也在逐漸加速。從60個(gè)工作日壓縮到了30個(gè)工作日，上市申請審批平均用時(shí)縮短到了235天，加速了產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程。

綜上所述，在定價(jià)端，對于創(chuàng)新藥的價(jià)格彈性空間、政策深化和相對比較特殊的制度設(shè)計(jì)本質(zhì)上都是為了建立一個(gè)更加精細(xì)化的價(jià)值評估體系，而非簡單地去進(jìn)行單純的壓價(jià)。通過政策端對于仿制藥的利潤空間進(jìn)行極致的壓縮，從而建立起對于創(chuàng)新藥的生態(tài)保護(hù)，倒逼產(chǎn)業(yè)從低價(jià)競爭轉(zhuǎn)向真創(chuàng)新的競爭。

第三個(gè)方面是支付端的擴(kuò)容，DRG2.0和預(yù)付金制度的出臺都有助于緩解醫(yī)療機(jī)構(gòu)在醫(yī)保資金上的壓力，也有助于醫(yī)療機(jī)構(gòu)和上游廠家保持現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的狀態(tài)。從醫(yī)保端來看，國家醫(yī)保支出端的壓力主要來自于居民醫(yī)保，過去幾年大家對于醫(yī)?！按┑住眴栴}是比較擔(dān)憂的，從目前我國的醫(yī)保組成和結(jié)余情況來看，職工醫(yī)保長期以20%的當(dāng)期結(jié)余率平穩(wěn)運(yùn)行，但是居民醫(yī)保長期處于收支緊平衡的狀態(tài)，在2024年的居民醫(yī)保繳納標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中，其實(shí)財(cái)政補(bǔ)助占了63%，而財(cái)政補(bǔ)助長期也維持在60%多，而且每年的金額還在持續(xù)增加。所以我們可以看到在醫(yī)保端相當(dāng)于是有一個(gè)政府財(cái)政的支持。

長期來看，商業(yè)保險(xiǎn)是建設(shè)多層次醫(yī)療保障體系的重要部分，過去的問題就是醫(yī)保一家獨(dú)大且居民醫(yī)保端緊平衡，而商保的發(fā)展則相對比較有限，整體國內(nèi)的商業(yè)保險(xiǎn)面臨規(guī)模比較小、賠付率相對比較低的問題，保障水平還是有待提升的。近期我們可以看到，2024年11月醫(yī)保局召開的醫(yī)保平臺數(shù)據(jù)賦能商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的座談明確提出要進(jìn)行醫(yī)保商保的數(shù)據(jù)共享，加快商保的發(fā)展，在推動商保發(fā)展的方式上，包括探索建立丙類藥品目錄、引導(dǎo)惠民保覆蓋高價(jià)的創(chuàng)新藥等，以及國家醫(yī)保局和衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》中，最大的亮點(diǎn)也首次建立了商保的創(chuàng)新目錄，長期來看在支付端如果商保能夠進(jìn)一步的擴(kuò)容，也有望緩解創(chuàng)新藥支付的壓力。

總結(jié)一下，供給端的技術(shù)升級和需求側(cè)支付端的改革有望形成一個(gè)共振，未來隨著藥企的創(chuàng)新能力提升以及市場環(huán)境的進(jìn)一步改善，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正建立在一個(gè)新的發(fā)展起點(diǎn)上，也具備長期向好的基本面支撐。

感興趣的投資者可以關(guān)注創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）。里面包含的醫(yī)藥行業(yè)里面主要的創(chuàng)新藥，不僅有A股，還有港股的，成分股生命周期的覆蓋分布也相對比較全面，既包含一些成熟的藥企，也有一些納入臨床階段的Biotech，創(chuàng)新藥ETF國泰是跨市場中長期配置中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的均衡選擇。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級相匹配的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。