財聯社7月10日訊（記者 閆軍）創新藥迎來全鏈條政策東風，國家醫保局聯合國家衛生健康委日前正式印發《支持創新藥高質量發展的若干措施》，瞄準創新藥產業的核心痛點，提出16項針對性舉措。

“16條新舉措”助力之下，再次撬動其創新藥板塊上漲，截至7月7日，創新藥主題年內漲幅依然領跑，在全市場年內收益率前十名中，有8個席位被創新藥主題基金占據。其中，永贏醫藥創新智選A以79.45%的回報率，在8席里排名第三。

四年沉寂，一朝起跳，創新藥成為市場最亮眼的存在，同時成就了一批年輕基金經理，以永贏醫藥創新智選基金經理單林為例，2023年加入永贏基金，2024年6月開始擔任醫藥主題基金經理，投資管理經驗僅一年就突出重圍，是公司產品布局真有體系還是幸存者偏差？市場頗為好奇。

運氣，換個說法，一定程度上就是行業的貝塔，基金經理并不否認產品業績受益于行業上漲。對于投資者而言，更為關心的是面對創新藥大爆發，這些年輕基金經理如何相較于同類跑出超額，大漲之后，創新藥未來還有哪些可以期待的上漲動力？近日，單林在接受財聯社專訪時給出他的解讀。

創新藥行情的核心邏輯：從“跟跑”到“領跑”的產業躍遷

“創新藥的種子，現在已經慢慢發芽成長起來。”談及創新藥今年以來強勢反彈，單林認為，上半年的行情是板塊在超跌多年的背景下，估值和基本面雙重修復的過程，目前仍未完全修復，更重要的是重磅創新藥的全球價值仍有待市場進一步挖掘與定價。

在單林來看，這一輪創新藥行情不是簡單的反彈，而是產業周期與估值周期的共振。過去，中國的創新藥企業更多是“快速跟進”海外靶點，商業化回報有限。但現在可以看到真正具備全球價值的創新藥開始涌現。

無疑，這一輪創新藥的崛起，最大的催化劑是BD業務在海外頻頻拿下數十億美元大單。單林表示，海外大藥廠的核心品種將在2025-2032年面臨“專利懸崖”，急需引進新產品填補管線空缺。中國創新藥企業憑借性價比和研發效率等優勢，成為理想的BD對象。

“這種全球化商業潛力，是過去仿制藥時代無法比擬的。”單林表示，國內創新藥企業技術水平也在持續提升，比如某些公司的PD-1雙抗，不僅是全球首個在特定適應癥上證明有效的藥物，更有可能成為下一代重磅品種。這種創新不是簡單的“Me-too”，而是“Me-better”甚至“First-in-class”。

此外，單林認為，政策環境的變化同樣關鍵。醫保支付從“唯低價是取”轉向支持創新，比如“簡易續約”規則讓降價幅度更溫和，監管層還縮短了突破性療法的審批時間。這些調整讓創新藥的商業模式真正形成閉環，即研發投入能夠通過市場回報回收，激勵企業持續創新。

此次創新藥16條支持舉措落地，單林認為，該文件與去年披露的全產業鏈支持創新藥政策一以貫之，形成了鼓勵國產創新藥的“政策組合拳”。一方面，對于創新藥進入醫保、商保目錄，新藥價格形成體系，續約價格體系等都做了詳實的介紹與政策引導，鼓勵真正帶來臨床獲益的創新藥進入醫保、商保，惠及更多患者；另一方面，對創新藥的醫院準入、支付標準、甚至國際化都給予了較為全面的指引，藥品目錄形成、院端準入、支付準則等條款，這均有利于穩定藥企盈利預期，引導行業往“真創新”發展。

當下更為聚焦“硬科技”與業績兌現

截至7月8日，創新藥指數年內漲幅達到56.14%，醫藥板塊并沒有明顯的擴散跡象，近半年的上漲始終聚焦在創新藥板塊，強勢反彈之后，市場觀點亦有分歧：“行業整體行情剛剛啟動”與“個別創新藥漲多了”交織，在單林看來，他更認可創新藥產業發展的確定性。

“在全行業資產比較下來，創新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產。國內創新藥企業依然會依托優秀的臨床數據，持續地產品出海及商業化兌現，有望帶來更好的表現。”單林表示，同時，站在當前并不算低的位置上，也要求基金經理去甄別相應資產的屬性，找到“真創新”，識別“偽科學”，中期的創新藥牛市一定是要考慮企業的兌現能力。

單林表示，隨著核心產品商業化放量，收入高增長的置信度較高，疊加全球競爭力的增強，創新藥企在平衡研發投入的同時，行業將迎來系統性盈利拐點。回歸到投資的邏輯，最為關注硬科技、高增長、產業趨勢三類資產。

具體而言，一是“硬科技”資產，即能賺全球錢的企業。美國創新藥市場是全球最具吸引力的市場，全球萬億美金的創新藥市場美國占一半，如果一款創新藥能夠在美國立足并盈利，那么其在國內市場也必然不會表現差。比如，有創新藥企的核心產品通過美國FDA（食品藥品監督管理局）審批，在美國市場的定價是國內價格的數十倍，這不僅帶來利潤增長，更意味著商業價值的重估。

二是“高增長”資產，即重點關注進入醫保放量期的品種。業績爆發力是股價的核心驅動力。中國龐大的人口基數和眾多患者群體為藥品市場提供了巨大潛力。只要一款產品在爆發力、市場格局、價格優勢以及醫保政策支持等方面表現出階段性優勢，相關股票往往能夠實現超額收益。

三是具備產業趨勢的資產。創新藥領域不僅有中長期持續增長的潛力企業，還會出現從無到有的突破，某些疾病領域從原本無藥可治到如今有藥可醫，這將極大地改變患者群體的治療現狀。因此，在產業發展方向上，需要全面覆蓋產業鏈，尤其是在產業鏈早期發展階段。在這類企業中，會格外關注ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗等新技術平臺，以及未被充分滿足的臨床需求，如罕見病、神經退行性疾病等領域的企業。

業績來自于“守正出奇”

回到市場最好奇的問題，同樣是投資創新藥主題，永贏醫藥創新智選為何能夠跑出超額，做到全市場創新藥主題第三的業績，扎實的研究是基礎。

醫藥博士出身，歷任東方證券醫藥研究員、長江證券醫藥研究員，單林對醫藥板塊的研究積淀，不能僅用一年多的管理年限來看待，他完整經歷了整個醫藥板塊慘烈的熊市，期間，單林覆蓋了對創新藥、仿制藥、中藥等整個醫藥板塊的研究。

在選股層面，單林總結超額來自于兩點：一是人無我有，當別人還沒有挖掘到的時候，提前左側布局并且重倉；二是人有我優，即對公司的認知與跟蹤，能夠更早了解到公司邊際變化。

單林進一步介紹，盡最大的管理能力為持有人做到阿爾法增強，具體到投資策略上，堅持守正出奇，保持“70-80%勝率資產+20-30%賠率資產”的思路。

所謂“守正類資產”著眼于中長期的產業維度，專注于識別并解決主要矛盾，降低交易頻次。這類企業在早期就進入研究視野，持續跟蹤公司的發展進程，包括業務推進、創新布局以及研發節奏等關鍵節點。這些企業逐步兌現預期，其穩定性和確定性使其成為投資組合的核心底倉，我們也會定期檢查這些企業的發展是否符合之前的預期。

“出奇”類資產分布在20-30%賠率資產上，更多基于中期視角，最佳介入時機通常是在左側，即市場關注度較低、預期尚未充分反映時。“從投資風格上，我在左側介入時不會過度集中。因為這類資產需要經過驗證，以確認其是否真的具備高賠率潛力。”單林表示，當市場出現估值泡沫時，會選擇合適的時機兌現早期介入的盈利，這是一個持續動態觀察的過程。

敢于在任職基金經理后就重倉，單林的判斷來自于他在實驗室多年的積累。“我并不是對整個創新藥盲目樂觀，也不會完全按照二級市場的思路去線性外推行業的發展，對標的的判斷來自于一款藥物從實驗室的研發、動物實驗、臨床試驗，到上市銷售，了解每一個環節。”單林同時很清晰地認識到，隨著產品規模的變大，很多賠率性資產機會或者很難參與，這也是需要在產品管理過程中進行調整的。

機遇與風險并存，“市場有可能把預期快速打滿”

從醫藥板塊四年的負反饋的下跌泥潭中，二級市場的反饋是遠遠滯后于產業表現的，大漲之后，資金陸續涌入，不少基金經理看好創新藥未來三年行情，該如何把握后續節奏？

單林表示，創新藥板塊中期趨勢沒有明顯變化，無論是近期港股創新藥標的與海外跨國藥企（MNC）合作掀起的行業熱度，還是腫瘤免疫治療藥物展現出強勢的臨床獲益數據后股價的暴漲，本質上都是過去5-10年辛勤耕耘的體現，現在到了開花結果的時候。

“從產業維度，創新藥未來幾年可能有大級別行情，因為企業盈利是可預期的，但是從二級市場的投資來看，這個過程可能被壓縮到更短，市場很有可能把預期快速打滿，達到相應的估值水平。”單林表示，未來市場變化需要基金經理去動態判斷，所有資產都有周期，但是好的資產永遠稀缺。

同時，單林認為，需要警惕有些“偽創新”濫竽充數的情況，將更多聚焦中期兌現度高、置信度強、又能賺全球市場錢的創新藥品種。