張林/文 7月7日,國家外匯管理局公布了截至2025年上半年的外匯儲備規模數據,外儲規模在時隔8個月之后重新回到3.3萬億美元以上,其中,以金衡盎司計算的純金數量連續8個月上行,達到7390萬盎司。
這是否意味著普通投資者又迎來了黃金投資的窗口時點?跟隨央行的行動而行動,看上去合理,但事實卻遠非那么簡單。
近年來,有數次各國央行增持黃金,但是黃金價格卻反向走低的情況出現。比如2008年次貸危機之后各國央行加強黃金增持,特別是2012年至2016年間各國央行的購金量顯著高于售金量,國際金價卻持續走低,國內上海金交所的黃金現貨收盤價,也從2012年11月的高點350元/克,下行至2015年12月的低點221元/克,回調幅度達37%。
此外,各國央行增持黃金的節奏和力度也并不一致,對于國內外金價的短期影響也并不相同。比如2024年4月至10月我國央行暫停增持黃金,國內金價卻從當年4月的低點533元/克上行至10月的高點636元/克。同期,印度、土耳其等其他新興經濟體的央行仍在增持,但美國紐交所COMEX黃金、倫敦現貨金價在2024年的4月至7月卻頗為震蕩。
央行對于黃金儲備的增持或減持并 不是影響黃金價格的絕對重要因素,在大部分情形下,各國央行也是全球黃金交易市場的價格接受者。對于我國央行來說,逐步增持黃金是調整外匯儲備結構的戰略步驟之一,以遠期黃金價格上行進行套利并非主要的考量因素。此外,黃金價格在歷史上也經歷過長期的波動和回調,黃金價格波動的幅度也較大,部分時段的波動幅度甚至大于股票市場。
可以說,自布雷頓森林體系解體、黃金與貨幣脫鉤以來,黃金價格漲跌的本質就是因避險需求而產生的投資波動。2022年以來國際和國內金價的迅速上調,與全球地緣形勢的持續動蕩、中美大國博弈的加深以及美元指數的走弱有關,而這些增量的變化,被視作影響未來數十年政經格局的重要擾動。
在這樣的背景下,國內黃金價格由2022年1月的低點368元/克,上行至2025年4月的高點825元/克,增幅高達124%;同期國際金價漲幅也超過110%,這已經是1975年以來全球黃金價格的最大和最快漲幅。
但這里的問題是,黃金定價的避險預期,更多的是對于新增的不確定性因素的計入。簡單來說,站在當前黃金的價格水平來看,如果它已經計入了對百年未有之大變局的宏大預期,未來的不確定性是更大,還是更小?對于這一問題的回答是有爭議的,這也是全球主要投資機構對于金價走勢判斷出現分化的重要原因。
在客觀數據當中可以看到的是,2025年第二季度全球黃金ETF(交易所交易基金)凈流出規模高達123噸,是近三年來最大單季凈流出規模。其中全球最大的黃金交易基金SPDR黃金ETF,在今年3月至5月的持倉量從902.3噸下降至878.1噸,這說明一些投資者選擇獲利離場,避險資金正加速從黃金市場撤離。
如果把視角放在國內,今年以來購金潮持續,1至5月全國金銀珠寶零售額同比增長12.3%,特別是在特朗普宣稱采取“對等關稅”的4月份,國內黃金價格和黃金交易量的增幅達到階段性峰值。
但是應當注意,當普通投資者都紛紛涌入黃金市場時,也就大體可以判斷黃金價格已經充分計入了當前不確定性預期,避險需求帶來的投資需求可能也達到了頂點。今年6月,國內黃金價格出現顯著回調,當月上海金交所黃金成交量達到3.68噸,或也說明有相當多的投資者已經選擇獲利了結、落袋為安。
要么早行動、要么不行動,這句話在資產市場上是一條至理名言。無論是對抗通脹也好,還是進行避險投資也好,黃金能夠給普通投資人帶來可觀回報的關鍵在于長期持有,并且由于黃金不能帶來股票、債券和信貸等其他投資工具的利息收入,短期持有黃金的體驗不佳,在持有期內有較大概率收益率會偏低。
此外,當前宏觀經濟運行在供需失衡的矛盾下依然承壓,無論是企業還是家庭應當注重可用資金的持有,同時也要充分考慮到賣出實物黃金需要付出較高的回購價差,考慮到各類交易費用之后,回購機構的回購價格普遍要比投資人的購買價格低10%以上。
站在黃金價格已經快速攀升至歷史高位的當前時點,新進入黃金投資領域以及意圖新增黃金配置的普通投資者,需要慎重考慮自身的資產配置是否合理,特別是應當避免因追求高收益反而增大了財務風險,這與配置黃金的避險邏輯是背離的。
(作者系遠東資信首席宏觀研究員)
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