導讀

拉卡拉港股上市謎局：一邊畫餅“國際化”，一邊股東套現離場。

2025年二季度，第三方支付巨頭拉卡拉股價上演“過山車”行情：4月初至6月底，其股價累計漲幅達107%，區間振幅超過150%，成為A股市場最引人注目的“妖股”之一。這場突如其來的暴漲，既源于政策紅利催生的跨境支付與穩定幣概念炒作，也暴露出這家老牌支付機構在傳統業務失速、新業務尚未成型的轉型陣痛。

然而，與資本市場熱捧形成鮮明對比的是，拉卡拉基本面持續惡化。2024年財報顯示，公司實現營收57.62億元、凈利潤3.51億元，分別同比下降2.98%和23.26%，這是其近三年內第二次出現業績“雙降”；2025年一季度，營收同比下滑13.02%至13億元，凈利潤更是腰斬至1.006億元，創下歷史最差一季度表現。

在政策風口與業績頹勢的矛盾中，拉卡拉拋出港股上市計劃，試圖通過跨境支付與數字貨幣業務打開第二增長曲線。但這場資本盛宴背后，隱藏著商戶收單業務增長瓶頸、新業務體量有限、股東減持套現等多重隱憂。這家曾以“讓支付更簡單”為口號的支付巨頭，正站在轉型的十字路口。

傳統業務失速，B端收單陷入瓶頸

財報顯示，2024年拉卡拉實現營收57.62億元，同比下降2.98%；凈利潤3.512億元，同比下降23.26%，這是其近三年來第二次出現營收凈利潤“雙降”。2025年一季度，頹勢進一步加劇：營收13億元，同比下降13.02%；凈利潤1.006億元，同比下降51.17%。

拉卡拉的困境源于其核心業務的萎靡。自2016年剝離個人支付業務、轉型B端收單以來，公司營收高度依賴“支付業務”——2024年該板塊收入占比達89.7%。然而，這一模式正面臨雙重擠壓。

商戶拓展難，收單業務收入取決于商戶交易規模與平均費率。經過多年擴張，線下商戶市場已趨飽和，2024年拉卡拉支付業務營收51.65億元，甚至低于2023年的51.8億元，顯示增量空間枯竭。

費率提升受限，市場競爭加劇導致費率承壓。支付寶、微信支付等巨頭持續滲透B端市場，而拉卡拉依賴渠道代理拓展客戶，分潤比例超80%，進一步壓縮利潤空間。

拉卡拉的基因決定其難以擺脫“渠道商”標簽。早年憑借與銀聯合作布局便利店支付網絡，曾占據C端市場先機，但2010年后被支付寶、微信支付以移動支付革命徹底顛覆。盡管2016年剝離個人業務看似“斷臂求生”，實則暴露公司技術迭代能力不足的深層問題。如今，面對數字人民幣、跨境支付等新賽道，拉卡拉仍難擺脫“傳統支付中介”的定位。

在近期股價暴漲之際，拉卡拉股東選擇高位套現。5月20日，公司創始人孫陶然之弟孫浩然宣布減持1927.09萬股（占總股本2.45%），而此前其已多次減持（如6月12日至18日減持452.18萬股）。第一大股東聯想控股亦加入減持行列，其他機構投資者也紛紛跟進。

股東減持暴露出內部對公司價值的分歧：在傳統業務萎縮、新業務前景不明的情況下，實控人家族與資本方的離場，無疑向市場傳遞了悲觀信號。盡管拉卡拉宣稱港股上市將“提升國際競爭力”，但在跨境支付與穩定幣業務均未實質落地前，這一計劃更像是為緩解資金壓力而畫的“餅”。

拉卡拉近年來頻繁被罰，合規問題也成為其赴港IPO的“攔路虎”。 2024年9月，因未落實真實、完整、可追溯和全流程一致性的要求，未嚴格落實商戶實名制要求，未將商戶資金結算至其同名銀行結算賬戶等違法行為，拉卡拉被警告并罰款406萬元。時任拉卡拉總經理陳某、時任拉卡拉副總經理吳某均遭警告，并分別被罰15萬元。

2024年8月，因違反清算管理規定且未能提供真實、完整的檢查資料，拉卡拉成都分公司被警告，并沒收違法所得69.31萬元，罰款319.92萬元。同年9月，拉卡拉寧夏分公司又因違反特約商戶實名制管理規定、違反收單交易資金結算管理規定，被中國人民銀行寧夏回族自治區分行罰款10萬元。

新業務前景不明

為突破增長瓶頸，拉卡拉將希望寄托于跨境支付與穩定幣業務，并宣布啟動港股上市計劃，聲稱此舉旨在“推進國際化戰略，構建國內國際雙循環格局”。然而，兩項新業務均面臨現實挑戰，而大股東減持動作更令市場信心動搖。

為突破增長瓶頸，拉卡拉將希望寄托于跨境支付。2024年，公司跨境支付交易金額達492億元，覆蓋全球超100個國家，打通亞馬遜、eBay等平臺。但橫向對比看，這一體量僅占其總支付交易金額的1.16%，對營收貢獻不足5%。

跨境支付需要強大的海外牌照資源和本地化服務能力，拉卡拉目前主要服務中小商戶，單筆交易金額低、手續費率低，難以形成規模效應。

拉卡拉被熱炒的“穩定幣概念”，根據香港《穩定幣條例草案》，發行法幣穩定幣需滿足最低資本金、儲備資產托管等嚴苛條件，而拉卡拉目前僅通過公告表達“加速數字貨幣跨境應用”的意向，未披露任何實質性進展。

穩定幣業務需要區塊鏈技術、合規體系、跨境清算網絡等多重能力，拉卡拉在這些領域并無積累。即便申請牌照，從籌備到落地至少需要2-3年，短期內難以貢獻業績。

拉卡拉宣稱港股上市是為了“推進國際化戰略”，但市場質疑其真實動機。2024年底，公司資產負債率達58.3%，貨幣資金余額為23.5億元，而同期短期借款達15.2億元，流動性壓力漸顯。此外，其2024年經營活動現金流凈額為4.2億元，同比下降37%，顯示造血能力減弱。

港股上市可能是為了緩解資金壓力，而非真正布局國際業務。考慮到港股當前估值低于A股，拉卡拉可能通過發行H股實現A+H融資，但能否獲得投資者認可還需觀察。

拉卡拉的股價狂歡，折射出資本市場對“政策紅利+新故事”的熱烈追捧，但也暴露出傳統支付機構轉型的艱難。在跨境支付領域，其面臨螞蟻集團、騰訊等巨頭的擠壓；在穩定幣賽道，又需與香港持牌機構、外資支付公司競爭。而股東減持、估值泡沫等風險，更讓這場資本盛宴充滿變數。

對于拉卡拉而言，如何將政策紅利轉化為實際業績，如何在傳統業務收縮與新業務培育間找到平衡，將是其能否重返增長軌道的關鍵。