6月26日，A股疫苗行業龍頭企業智飛生物，發布了一份公司債券發行預案。

預案顯示，智飛生物計劃通過公開發行或非公開發行債券的方式，募資60億元人民幣，用于“科技創新投資、置換有息債務及補充流動資金”。

如果該預案最終獲得通過，將成為智飛生物上市15年來，首次大規模債權融資。

作為市值和營收一度都是A股疫苗行業最高的龍頭企業，智飛生物竟然走到了舉債度日的地步。

2024年，智飛生物雖然遭遇了巨大的業績下滑，收入為260.70億元，同比下降50.74%；凈利潤為20.18億元，同比下降74.99%。

雖然收入和凈利潤下滑幅度嚴重，但是放在整個A股，20.18億元這個凈利潤數字，仍然超過了巨大部分醫藥類的同行。

然而到了2025年一季度，智飛生物直接虧損了。

一季報顯示，公司營業收入僅為23.74 億元，同比下降 79.16%；凈利潤更是直接虧損 3.05 億元，創上市以來首次單季虧損。

在此前幾年，智飛生物每年都斬獲百億級別的凈利潤，按照常理，這點虧損應該實在算不了什么。

但是事實上，智飛生物的財務狀況絲毫不容樂觀。

截至2025年一季度，智飛生物的負債為146.66億元，同時賬上現金僅有30.69億元。

更為可怕的是，智飛生物的應收賬款達到了146億，而存貨金額高達219億。

這種負債和應收賬款雙高的現象，是由智飛生物在行業中所處的位置決定的。

說到底智飛生物就是個中間商，絕大部分的收入來源于代理業務，簡單講就是從默沙東拿貨，賣給各地的疾控中心或者醫院，賺取中間的價差。

這種模式的缺點在于，兩頭都是甲方。

在向默沙東進貨的時候，需要貨款兩清，但是在向疾控中心供貨的時候，必須要給出賬期。

由于眾所周知的原因，這幾年疾控中心的錢不好收，賬期普遍在6個月至1年，甚至更長。

這種兩頭受壓的業務模式，導致巨大的現金占用。

在2025年5月的業績交流會上，智飛生物坦承，從公司總體經營情況看，公司當前確實遇到了經營困難，2025年的核心工作是“去庫存、收回款、降負債”，化解經營風險。

智飛生物同時也表示：受行業大環境影響，目前公司應收賬款周轉天數較去年同期有所延長，公司短期借款增長主要是為了保障公司正常生產經營。

如果說應收賬款只是一個短期問題（畢竟絕大部分疾控中心不會倒閉，應收款早晚還是會收到），那么存貨高企，則是一個更為棘手的長期問題。

以9價HPV疫苗作為絕對營收主力的智飛生物，存貨高企的本質，是9價HPV疫苗的黃金時代，已經一去不復返了。

作為曾經要靠抽簽才能搶到的9價HPV疫苗，目前已經走到了打折促銷仍然不太賣得動的局面。

同時，國產9價HPV疫苗已經上市，價格戰已經打響。

就在這幾天，國產疫苗企業萬泰生物宣布，其首款國產九價HPV疫苗，定價為499元/支。

以進口疫苗每支1300元的市場標準價為參照，價格約為進口九價HPV疫苗的40%。

在這種情況下，智飛生物高達200多億的存貨，如何賣出去，是一個不小的挑戰。

-本文轉載自：醫藥投資部落-

轉載授權請聯系原作者

圖片來源：好奇博士、丁香醫生、網絡