每經(jīng)記者：李娜 王海慜 每經(jīng)編輯：彭水萍

按照相關(guān)規(guī)定，券商資管大集合產(chǎn)品（投資者人數(shù)多，不受200人限制）公募化改造最后時點即將到來，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，待改造規(guī)模近3500億元，其中2800億保證金理財（貨幣型）是最大難點。

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者實地走訪上海、成都多家券商一線，調(diào)查保證金理財改造進度。目前，有券商已移交給旗下基金公司，但也有部分頭部券商仍在“移交”與“清盤”間猶豫不決，背后將是利益格局的重塑。

多家券商已與旗下基金協(xié)商一致

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月7日，現(xiàn)有149只參公改造的大集合產(chǎn)品，今年一季度末總規(guī)模為3502.86億元。其中，貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃的數(shù)量為34只，同期規(guī)模為2846.07億元，占總規(guī)模的61.25%；債券型集合資產(chǎn)管理計劃的數(shù)量為65只，同期合計規(guī)模為456.57億元，占總規(guī)模的13.03%。

這些貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃，即“保證金隔夜理財產(chǎn)品”，通過簽約此類產(chǎn)品，投資者證券賬戶中的閑錢可以在每日收盤后自動理財，次日又可以正常用于炒股，獲得的收益通常每月結(jié)算一次。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝

按照業(yè)內(nèi)普遍預計，今年11月末，包括保證金理財產(chǎn)品在內(nèi)的整個參公改造的大集合產(chǎn)品，都將面臨最后“大限”。

屆時如果管理人（券商資管）沒公募牌照（大多數(shù)都未取得），上述產(chǎn)品一般情況下，將只能更換管理人（移交至公募基金）或清盤。

日前，每經(jīng)記者實地走訪了中信證券、申萬宏源、國元證券、銀河證券等券商位于上海、成都的多家營業(yè)部，針對這些券商旗下保證金理財產(chǎn)品的改造進展進行了跟蹤。

據(jù)中信證券上海溧陽路營業(yè)部某資深投顧介紹，公司旗下保證金產(chǎn)品已經(jīng)啟動轉(zhuǎn)公募流程，“現(xiàn)在（保證金產(chǎn)品）要轉(zhuǎn)到華夏基金去，未來會變成貨幣型基金，不過需要持有人投票同意。”

除此之外，每經(jīng)記者注意到，西南證券已與參股公司銀華基金協(xié)商一致，共同推動將西南證券雙喜增利現(xiàn)金計劃的管理人變更為銀華基金并將該產(chǎn)品注冊為公募基金。

南京證券則表示，已與富安達基金協(xié)商一致，擬將南京證券神州天添利集合資產(chǎn)計劃管理人變更為富安達基金，并將該產(chǎn)品注冊為公募基金。

多家頭部券商仍猶豫不決

相比中信證券資管已確定移交兩只保證金產(chǎn)品，部分頭部券商的大集合產(chǎn)品，尤其是保證金產(chǎn)品的最終去向仍然成謎，而大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)公募往往需要經(jīng)歷數(shù)月的時間。

比如，申萬宏源資管旗下有兩只貨幣基金產(chǎn)品——“天天增”“天添利”，對于這兩只保證金理財產(chǎn)品未來的走向，申萬宏源旗下多家分支機構(gòu)人士均表示不太清楚。

在走訪中，申萬宏源上海廣東路營業(yè)部某工作人員告訴記者，目前暫未接到“天天增”“天添利”是否要轉(zhuǎn)公募基金或者清盤的通知。

另外，申萬宏源上海福州路營業(yè)部某工作人員向記者展示的“天天增”相關(guān)產(chǎn)品信息顯示，目前該產(chǎn)品仍然為“貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃”。

每經(jīng)記者還走訪了國元證券上海威海路營業(yè)部，有關(guān)工作人員表示，目前公司旗下“元贏系列”產(chǎn)品（債券型基金）在轉(zhuǎn)公募，但對保證金隔夜理財產(chǎn)品“元增利”后續(xù)的轉(zhuǎn)型方向尚不了解。

國聯(lián)民生證券某營業(yè)部負責人則告訴記者，公司現(xiàn)在還沒有給分支機構(gòu)通報此類保證金產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型計劃。

銀河證券成都某營業(yè)部的工作人員近日也向記者表示：“目前還沒有收到關(guān)于保證金產(chǎn)品銀河水星現(xiàn)金添利變更公募基金的通知，未來的方向還不清楚。”

此外，據(jù)記者了解，銀河金匯資管和銀河基金已就保證金產(chǎn)品銀河水星現(xiàn)金添利的移交進行了溝通。

部分券商選擇清盤

對于一些規(guī)模偏小的保證金產(chǎn)品，有些券商并沒有選擇移交到同集團旗下的嫡系公募基金，而是選擇了直接清盤。

7月14日，西部證券第三次發(fā)布公告，提示保證金理財產(chǎn)品西部證券易儲通現(xiàn)金管理型集合資產(chǎn)管理計劃將于2025年7月17日終止，并無需召開集合計劃份額持有人大會，終止后該集合計劃將進入清算程序。與此同時，方正證券也發(fā)布了保證金理財產(chǎn)品方正證券現(xiàn)金港貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃面臨清盤風險的提示公告。

圖片來源：方正證券公告截圖

近日，記者實地走訪了方正證券、西部證券位于上海的兩家營業(yè)部。兩家營業(yè)部的工作人員均表示，“現(xiàn)金港”“易儲通”之所以清盤，是因為產(chǎn)品到期，不再續(xù)期。此說法與近期的產(chǎn)品公告基本相符。

西部證券客服人員向記者表示，保證金產(chǎn)品清盤后，投資者可以選擇購買貨幣基金產(chǎn)品即西部證券現(xiàn)金寶產(chǎn)品。

值得注意的是，從規(guī)模上看，西部證券易儲通現(xiàn)金管理型集合資產(chǎn)管理計劃在2025年一季度末的規(guī)模只有6.52億元左右。

方正證券的營業(yè)部工作人員向每經(jīng)記者表示，目前投資者可以在方正金寶寶、平安日增利兩只產(chǎn)品中選一個作為方正現(xiàn)金港的替代品。 由此，兩家券商提供的備選產(chǎn)品都是公募基金發(fā)行的貨幣基金。

對于兩家券商選擇清盤的原因，業(yè)內(nèi)也有多番揣測，有券商資管人士認為是時間不夠，畢竟兩只產(chǎn)品都將在7月份到期；也有券商資管人士表示，移交給公募基金需消耗額外資源處理合同變更、客戶信息交接、系統(tǒng)對接等流程，增加運營成本和合規(guī)風險。

此外，每經(jīng)記者了解到，由于券商為保證金理財產(chǎn)品的資金清算方，若移交公募基金公司后，溝通成本也會進一步提高。

將打破原有利益分配格局

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，共有11只保證金理財產(chǎn)品的規(guī)模超過100億元，其中6只產(chǎn)品的規(guī)模超過200億元，如中國銀河證券、平安證券、光大證券、申萬宏源、中信建投存量的保證金隔夜理財產(chǎn)品規(guī)模分別高達296.3億元、293.2億元、250.6億元、248.5億元、224.6億元。

值得關(guān)注的是，券商保證金理財產(chǎn)品的管理費率從0.2%到0.9%不等，其中14只保證金理財產(chǎn)品的管理費率為0.9%，占保證金理財產(chǎn)品總數(shù)比例達四成，疊加此類產(chǎn)品的規(guī)模通常較大，這就使得此類產(chǎn)品帶給券商資管的管理費收入不容小覷。

圖片來源：申萬宏源App截圖

例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，申萬資管的“天天增”“天添利”兩款保證金產(chǎn)品的管理費收入分別約為1.22億元、0.61億元，合計高達1.83億元，占公司2024年5.95億元收入的比例高達30.7%。

通常情況下，券商資管會將保證金產(chǎn)品部分管理費收入支付給券商的財富管理部門。如果券商選擇清算保證金理財產(chǎn)品，將會讓券商財富管理部門缺少一項能作為業(yè)務支撐的產(chǎn)品抓手。

更為重要的是，此次保證金隔夜理財產(chǎn)品改革將打破原有的利益分配格局。

據(jù)每經(jīng)記者從部分券商資管人士處了解到，保證金理財產(chǎn)品的收入大致為二八開，即財富管理部要拿走八成，剩下兩成留給券商資管公司或資管部門。

由于券商對資管公司是100%絕對控股，所以產(chǎn)品利潤最終是留在券商體系內(nèi)，屬內(nèi)部算賬。

如果將保證金產(chǎn)品移交給公募基金，券商對公募基金是控股或參股，這就意味著券商的收入會有一定的損失。

某頭部券商分公司相關(guān)負責人向每經(jīng)記者指出，“保證金理財對券商而言還有息差收入，如果某券商原來（保證金產(chǎn)品）給客戶利率低，創(chuàng)收高的話，轉(zhuǎn)到公募基金，肯定會對這部分息差收入有影響。”