作者｜Eastland

頭圖｜AI生成

最近光伏產(chǎn)業(yè)有些?意——因為是內(nèi)卷重災區(qū)，預計會被重點“關照”。如嚴管低價傾銷、限制擴大產(chǎn)能、加速淘汰落后產(chǎn)能……

根據(jù)國際能源署（IEA）統(tǒng)計，2024年全球新增光伏裝機602GW，而中國光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能均超過1000GW。值得注意的是，名義產(chǎn)能之“名義”，體現(xiàn)在三個方面：

第一，企業(yè)通常會高報產(chǎn)能，向投資人邀功、恐嚇競爭對手；

第二，技術迭代造成結構性產(chǎn)能過剩。例如P型硅料、小尺寸硅片、PERC電池，相關產(chǎn)能正加速退出市場；

第三，不具成本競爭力的產(chǎn)能是無效產(chǎn)能。

盡管如此，產(chǎn)能過剩仍是顯而易見。一方面，行業(yè)亟需通過技術升級淘汰落后產(chǎn)能；另一方面需要解決光伏、風電消納/儲能，打破新能源發(fā)展瓶頸。

光伏行業(yè)的冬天尚未過去，但企業(yè)的表現(xiàn)可圈可點，例如通威股份（SH：600438），它2020年大舉進入組件市場，讓客戶感受到“背刺”。

被迫成為“內(nèi)卷干將”

2015年，通威股份通過收購“永祥股份”進入硅料產(chǎn)業(yè)；2016年，向控股股東收購光伏電池業(yè)務。

2017年，通威股份光伏業(yè)務營收83.8億、同比增長58.5%；其中硅料、電池業(yè)務營收分別為32.3億、64.3億；電池貢獻光伏收入的65.6%。

“漁光一體”是通威的“招牌”業(yè)務，既然硅料、電池已初具規(guī)模，自產(chǎn)光伏組件是早晚的事。

2018年財報，首次出現(xiàn)“光伏電池及組件”的表述。

盡管電池、組件齊上陣，仍敵不過硅料收入迅猛增長。2021年，硅料收入249.3億、占光伏業(yè)務收入的49.1%；2022年，硅料收入進一步提高到618.6億、占光伏業(yè)務收入的56.3%。

2022年8月，通威以低價中標華潤電力組件集采，在光伏業(yè)界引起一片嘩然。天合光能、晶科光能等廠商被迫跟進，組件毛利潤率從20%以上跌至個位數(shù)。愛旭股份公開指責“擾亂市場秩序”。

2023年起，通威硅料收入連續(xù)回落，2024年跌破200億，占光伏行業(yè)收入的33.3%。電池/組件收入414.2億、占比69.3%；光伏發(fā)電收入20.4億、占比3.4%；合并抵消35.7億、占比6%。

通威作為硅料、電池雙龍頭，最初主張產(chǎn)業(yè)鏈分工合作，曾試圖與下游企業(yè)深度合作（互相參股、合資辦廠等）。隆基、天合、晶科、晶澳等巨頭拒絕合作，并全力推進“硅片-電池-組件”一體化布局，通威面臨產(chǎn)品無一線買家消化困局。

以通威的體量，一旦入局必然成為“內(nèi)卷干將”，有力地促使光伏行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折。

高純硅業(yè)務是搖錢樹

2017年，多晶硅產(chǎn)能剛提升至2萬噸，通威啟動了樂山、包頭兩個“5萬噸多晶硅項目”。

2019年，銷量6.4萬噸、銷售收入52億； 2020年，銷量8.7萬噸、銷售收入65億；年末產(chǎn)能8萬噸； 2021年，銷量10.8萬噸、收入188億；年末產(chǎn)能達到18萬噸； 2022年，銷量、收入分別為25.7萬噸、619億； 2023年，銷量38.7萬噸、收入回落至448億；年末產(chǎn)能已擴到38萬噸。 2024年，銷量46.76萬噸、收入僅199億；年末產(chǎn)能高達90萬噸（協(xié)鑫48萬噸、大全30.5萬噸）。

對銷量和銷售收入指數(shù)化處理后，可以看得更清楚（以2019年為基準）：

2022年，銷量指數(shù)403（銷量約2019年的4倍），收入指數(shù)為1194（收入約為2019年的12倍）； 2024年，銷量指數(shù)733（銷量約2019年的7.3倍），收入指數(shù)為384（收入約為2019年的3.8倍）；

銷量持續(xù)走高，收入?yún)s在2022年見頂后斷崖式跳水。顯然，問題出在單價上：

2022年，高純硅銷售單價達24.1萬元/噸，價格指數(shù)為297（以2019年為基準）；單位成本為6萬元/噸，與2019年持平（成本指數(shù)103）；價格漲兩倍、成本幾乎沒漲，毛利潤率達到驚人的75.1%！

2023年，高純硅銷售單價腰斬至11.6萬元/噸，價格指數(shù)為143；單位成本也降至5.4萬元/噸、成本指數(shù)93；單價更高、更低，毛利潤率53%，遠高于2019年。

2024年，高純硅銷售單價跌至4.3萬元/噸，價格指數(shù)52；單位成本4.2萬元/噸、成本指數(shù)72；單價比2019年低48%，成本只降了28%，2024年毛利潤率僅為2%！

截至2024年，通威高純硅市占率約30%，穩(wěn)居全球第一。特別值得強調(diào)的是，通威N型產(chǎn)品占比超過90%。

通威憑規(guī)模、技術優(yōu)勢具有極大韌性。財報披露，內(nèi)蒙基地高純硅成本降至2.7萬元/噸以下。

高電池/組件“抗?jié)q不抗跌”

1）組件占光伏產(chǎn)品銷量的三分之一

2017年，合肥通威旗下兩個生產(chǎn)基地光伏電池產(chǎn)能達到5.4GW；

2018年，光伏電池銷量為6.4GW，產(chǎn)能達12GW；

2021年、2022年，通威光伏電池產(chǎn)能先后增加到45GW、70GW（其中尺寸182超過95%）。

2022年，通威首次分別披露電池、組件銷量，并對2021年進行追溯：

2021年，電池、組件銷量分別為35GW、2.4GW；

2022年，電池、組件銷量分別為48GW、7,3GW；銷量指數(shù)分別為137、326（以2021年為基準）；

2023年，電池、組件銷量分別為81W、31GW；銷量指數(shù)分別為231、1278；

2024年，電池、組件銷量分別為88W、46GW；銷量指數(shù)分別為251、1877；

與2021年相比，2024年電池銷量增長151%，組件銷量增長1777%。

2021年，組件銷量僅占光伏產(chǎn)品出貨量的6.5%。2022年、2023年先后提高到14.2%、27.6%，2024年達34.3%;

2）成本結構優(yōu)化

通威光伏產(chǎn)品成本包括原材料、人工、制造三塊。

• 原材料

通威最主要的原材料是多晶硅，2021年、2022年市場火熱時，光伏/組件成本中原材料占比達90%；隨著多晶硅價格跳水，原材料成本占比一路下降，2024年為78%；

以2019年為基準，2022年單位原材料成本指數(shù)達127；2023年、2024年，先后回落到78、39；

• 人工

2020年、2021年，單位產(chǎn)品人力成本顯著下降，2021年僅為2019年的42%，折射出通威勞動生產(chǎn)率的提高；

2022年，通威大舉進入組件業(yè)務，單位產(chǎn)品人力成本上升到2019年的71%；

2023年、2024年，單位產(chǎn)品人力成本指數(shù)接連下降，2024年為44。

• 制造費用

制造費用指數(shù)走勢與人工成本趨勢相同，幅度較小：

2021年跌至56；2022年進入組件業(yè)務，制造費用指數(shù)也升至71；2023年、2024年連續(xù)回落，2024年為65。

如果說原材料成本波動是“不可抗力”，人工、制造費用則可以說“事在人為”。通威沒有虛度光陰，在產(chǎn)品從電池擴展到電池+組件的情況下，單位人工、制造費用較2019年大幅降低。

3）“抗?jié)q不抗跌”

2022年，通威高純硅價格指數(shù)暴漲至297，電池/組件價格指數(shù)為118、僅比2019年高18%；

2024年，高純硅價格指數(shù)暴跌至52，電池/組件價格指數(shù)則低至34。

也就是說，2024年高純硅售價比2019年低48%，電池/組件售價比2019年低68%。

電池/組件業(yè)務“抗?jié)q不抗跌”，行業(yè)景氣時利潤增幅不及高純硅，行業(yè)不景氣時跌得比高純硅慘。

一體化利大于弊

通威進軍組件業(yè)務利大于弊：

一是壯大營收規(guī)模。

2024年電池/組件收入414億、占總營收的45%；高純硅營收199億、占總營收的21.6%；

二是提高經(jīng)營韌性。

高純硅價格相對低時，電池/組件受益，賺錢能力勝過賣硅料。例如2019年、2020年，電池業(yè)務毛利潤分別為24.8億、22.5億，分別占當年光伏業(yè)務毛利潤的54%、43%。

高純硅價格高時，電池/組件成本上升。但因一體化優(yōu)勢，能保質(zhì)、保量、保價獲得硅料，電池/組件業(yè)務仍能確保盈利，對毛利潤的貢獻大于10%。

光伏巨頭中，TCL中環(huán)是產(chǎn)業(yè)鏈合作的“原教旨主義者”，與通威從正、反兩方面證明產(chǎn)業(yè)鏈分工行不通：

2024年，通威虧損70.4億（其中，計提存貨損失45.6億）、虧損率7.7%；TCL中環(huán)營收僅為通威的30.9%，虧損達98.2億（其中，計提存貨損失33.4億）、虧損率34.5%。

假如某個產(chǎn)業(yè)，下游有眾多參與者，上游專業(yè)化才是可行的。如果下游已經(jīng)“寡頭化”，上游堅守專業(yè)化，或者一體化不成功，前景不妙。比如快遞行業(yè)，當電商只剩下淘天、京東、拼多多，順豐只能淪為備胎。

截至2024年末，通威多晶硅產(chǎn)能90萬噸、電池產(chǎn)能150GW、組件產(chǎn)能90GW。如果光伏產(chǎn)品價格不再下降，產(chǎn)能“只出不進”（落后產(chǎn)能退出，新增產(chǎn)能緩進），通威將是最大的受益者。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議 ！

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