今年上半年的經濟數據出爐，亮眼表現超出市場預期。但這份「好成績」卻讓不少人犯了愁：這會不會壓低未來增量政策的推出節奏？甚至讓政策預期落空，市場再無機會？

其實，若細看數據、拆解結構，就會發現靚麗背后，經濟的固有問題不僅沒緩解，反而在惡化。未來一年，宏觀經濟總需求甚至可能面臨斷崖式下降的風險。

單看上半年整體數據，確實讓人眼前一亮。但把6月單獨拎出來，或結合經濟結構性問題與未來風險，就能發現端倪：固有問題在6月非但沒改善，反而更嚴重了。

這種表面光鮮的反差，恰恰是理解當前經濟狀態的關鍵，不能被整體數據遮望眼，更要關注細節中的風險信號。

當前經濟的「老毛病」，其實早已是共識，宏觀經濟的兩大結構性難題，一是外需強、內需弱，二是產能過剩與需求不足。這兩大問題，正是未來風險的核心來源。

一

外需強撐門面，內需后勁不足

6月出口仍有韌性，工業增加值6.8%的超預期增長中，出口貢獻了40%；過去四個季度，凈出口對GDP增長的平均貢獻接近40%，是除疫情擾動外的10年最高。

但這種強暗藏隱憂。過去一年的出口增長，很大程度是搶出口的結果。而全球貿易環境正在發生大規模變化，今年下半年到明年上半年，出口大概率面臨下滑，外需的「支撐力」可能快速減弱。

內需的「弱」體現在投資和消費兩方面：

投資增速低迷，房地產成關鍵變量

上半年投資累計增速僅2.8%，遠低于GDP增速；6月單月甚至出現負增長。

細分來看，房地產投資持續下行，制造業投資受出口預期拖累難回升，基建投資增速也在下滑。未來內需的投資端，幾乎要看房地產投資能否企穩，其他領域發力空間有限。

消費政策刺激依賴度高，后勁存疑
上半年消費增速尚可（5月6.8%，6月4%+），但背后離不開政策刺激——國補、以舊換新對規模以上消費的貢獻超50%，對整體消費的貢獻達20%+。然而，這類政策具有臨時性，邊際效應正在遞減（6月數據已顯端倪）。

若下半年至明年無新政策接檔，消費很可能「打回原形」。更值得警惕的是，占社零10%左右的餐飲收入，6月增速從5月的5.9%驟降至0.9%（近10年除疫情外的低位），內需的「自發性復蘇」動力明顯不足。

二

產能過剩與需求不足：矛盾持續惡化

價格是反映供需關系的「晴雨表」。二季度GDP平減指數降至-1.3%，較一季度（-0.8%）進一步擴大，意味著整體價格水平仍在下行。

即便CPI看似微升（0.1%）、核心CPI穩定（0.6%-0.7%），但GDP平減指數揭示的真相更殘酷：扣除價格因素后，二季度名義GDP增速不到4%。這說明，產能過剩與需求不足的矛盾不僅沒緩解，反而在加劇。

綜合來看，外需依賴度達10年峰值，而出口「搶跑」難持續，下半年至明年外需下降幾乎不可避免；內需中，投資乏力、消費依賴臨時政策，后續增長動力堪憂。再疊加產能過剩與需求不足的矛盾惡化——未來一年，宏觀經濟總需求確實存在斷崖式下降的風險，且風險不小。

雖然當前市場因「數據亮眼」壓低了政策預期，但經濟結構性問題的惡化，終將推動增量政策出臺。隨著風險在數據中逐步顯現，政策加碼的預期會越來越強。

對于證券市場而言，不必過度悲觀——在政策預期的支撐下，市場仍有機會。畢竟，我們或許還將在「預期」中，迎來更多調整與轉機。