陜西“兩大資源”正在得到激活。

6月27日，省內“骨干國企”陜西有色集團“最新主業”承擔主體——陜西有色碳硅新材料公司（簡稱：碳硅新材料）完成對本土民營科創企業天策新材料的收購，當前持股53%，后者已更名為“陜西有色天策新材料科技公司”。

我們注意到，此次收購動機源于陜西有色對于“新技術”的獲取。但由于天策新材料本身屬于陜西省上市后備企業（C檔），且吸引了多家創投資金，所以間接效果是幫助多支面臨“退出壓力”的創投基金成功退出，“并購大年”已然在省內形成閉環。

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收購本土“鏈主”：陜西有色“向外部要技術”

陜西有色此次收購天策科技其實就是沖著技術去的。

作為陜西“碳纖維及其復合材料”重點產業鏈“鏈主”企業，天策科技曾多次出現在我們的視野中。公司成立于2008年，位于西安市航天基地，主要從事高性能復合材料的研制與生產，專注于研發高性能中間相瀝青基碳纖維。

經歷十余年發展，天策科技已然取得優異成績，具體表現在以下多方面。

起到“牽引性”作用的無疑是技術領先。公司不僅是國內首家打通高性能瀝青基碳纖維工程化路線的企業，且是首家打通中間相瀝青基碳纖維連續式生產的企業。開創性動作為實現了500孔雙螺桿擠出紡絲和超高溫石墨化連續處理技術，填補了中國瀝青基碳纖維行業的空白。值得一提的是，公司還于2024年成立了陜西碳纖維復合材料重點產業鏈的第一個省級創新平臺——陜西省高性能瀝青基碳纖維創新中心。

目前公司已掌握從原材料、纖維制備、生產裝備到材料應用的全鏈條近百項核心技術，其中37項發明專利、31項實用新型專利已獲得授權。

在此基礎上，天策科技進一步取得了產業端的長足發展。

如完整的產品體系，公司現已形成高碳系列、高模系列、高導熱系列等系列產品型號，且進行了短切纖維、預浸料、樹脂基復材以及碳/碳、碳陶復材等下游應用工藝性的開發；如穩定的產能輸出，公司不僅于2015年建成全國首條噸級瀝青基碳纖維產線，且已在銅川建成全國年產量最大的瀝青基碳纖維生產線。如客戶“用腳投票”，當前天策科技中標信息中就包括哈爾濱工業大學、大連理工大學、中國航空工業集團公司洛陽電光設備研究所等單位。

事實上，天策科技成熟的技術能力正契合了收購方需求。因為陜西有色碳硅新材料公司目前承擔著總投資達117億元的“碳硅新材料產業一體化項目”，項目主要產品就包括天策科技從事的中間相瀝青基碳纖維。

值得注意的是，陜西有色金屬集團黨委書記、董事長吳群英在今年4月赴該項目調研時表示：（要）盈利與創新雙驅動，重點培育高附加值新產品，2026年前實現園區整體盈利。

與此緊迫需求相伴隨的是，主體公司迅速開啟了“外部技術獲取”。

就在收購天策科技后的幾日內，碳硅新材料公司于6月30日攜手民企哈爾濱空天先進復合材料技術公司成立了陜西有色空天先進復合材料公司，合資公司由陜西有色方面控股（持股57%），屬于科學研究和技術服務業，合作方哈爾濱空天先進復合材料技術公司當前持有材料領域授權專利15項。

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選擇“體魄最強”時：陜西有色切入新賽道

那么，陜西有色集團為什么如此重視此一項目呢？

我們曾在《》一文中記錄了此次收購方碳硅新材料公司的成立，彼時其就以20億元注冊資本，成為陜西有色集團所有全資子公司中的體量第3名。

更重要的是，碳硅新材料已然成為陜西有色集團“拓新”的重要錨點。吳群英在2024年4月出席活動時將碳硅新材料首次列入陜西有色“新周期”內的“六大主業”，指向正是2023年11月與黃陵縣簽約的“碳硅新材料產業一體化項目”。

最新信息顯示，目前該項目已進入環評公示階段，產品包括高性能碳纖維增強陶瓷基摩擦材料、陶瓷基復合材料、碳化硅纖維、中間相瀝青基碳纖維12小類30余種主要產品，達產后預計年均實現產值242億元，利稅約41億元。

這里補充一下主要產品碳纖維及其復合材料的戰略意義。其被稱為材料界的“金剛”，不僅是航空、航天等尖端國防工業領域的支柱材料，也是交通、能源、無人機等領域發展的關鍵材料，我國正處于從“卡脖子”到“追平超車”階段。

切入“技術密集型”新賽道，陜西有色顯然做好了準備。在今年4月的調研過程中，吳群英亦提出建立“研發儲備池”，要求各板塊配備獨立技術團隊，每年研發投入占比不低于營收的5%。也進一步形成了公司“買技術”動因。

在我們看來，此時拓寬業務版圖，陜西有色已找準了“適當時機”。

事實上，除領跑的碳硅新材料項目外，陜西有色還在籌備“鎂基一體化循環經濟”產業園及釩產業工作組等拓寬新領域。

這種“適當時機”的直接表現即為陜西有色正處于“身體最強健”階段。如下圖所示，公司近20年歸母凈利潤已走出一個“U”字趨勢，近三年實現歸母凈利潤15.26億元、21.28億元與21.60億元，處于近15年來最高點。此外，截至今年一季度末，公司在手現金達197.64億元，亦創下近20年來新高。

究其原因，陜西有色所從事的有色金屬開發是典型的“周期性行業”，當前營收占比前四的鋁、鈦、鉛鋅、鉬價格均處于相對高位，尤其是旗下金鉬股份（601958）主營的鉬礦產價格自2023年起一路高歌猛進，一度創下近17年新高，直至2025年，鉬價仍處于歷史周期的次高位階段。出于“居安思危”考慮，陜西有色通過資本運作迅速布局“下一個周期”顯然是明智之舉。

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11支基金批量退出：陜西首現“本土科技并購”

回到此次收購，真正引發我們關注的其實是“本土科技并購”所解決的多方難題。

眾所周知，陜西長期以來有著兩大優勢，一是“國資大省”，2023年陜西省屬企業營業收入與利潤總額在全國省級監管企業中均排名第5位；二是“科技強省”，2024年陜西科技活動產出水平指數86.63%，排名全國第4名。

但不論是國資改革還是教授創業，雙方分別面臨著“育新難”與“上市難”，在我們看來，這種以科技為導向的“本土并購”顯然解決了這兩大難題，不僅以低成本激活雙方資源，且有效促進了陜西“鏈群發展”。

如此方式其實還巧妙化解了日益緊迫的“基金退出難題”。

簡單回顧以下此次收購過程，工商信息顯示，碳硅新材料公司于6月16日一次性收購了天策新材料股東序列中11支創投基金股權，以36.6%的持股比例成為公司第二大股東，10天后，通過增資拿下天策新材料53%股權，成為公司實控人，目前該公司其他股權中僅保留原創始人張建國與多個員工持股平臺。

這些創投基金中，不僅管理人包括全國頭部的國中常榮，省內的空天宏遠、天泓投資、陜西科控、青實資本等。LP端更是匯集一眾國資，既有省級的陜西省政府引導基金，市級的創新基金與銅川投資運營控股集團等，區級的航天基地創新投資公司與碑林區創意產業發展公司等，還有來自四川綿陽市的四川涪創發展集團。

值得注意的是，11支創投基金中不少都面臨著“退出壓力”。因為這些基金平均成立時間已達3.4年，時間最久的陜西空天云海創業投資基金至今已達6年，處于第4年的基金也達到4支。大家都知道的是，國內創投基金普遍期限為“5+2”或“3+2”，如果此時企業未能成功上市，對于管理人與母基金來說都是很大壓力。

事實上，我們曾在《》一文中就意識到了這一“困境”，隨著上市節奏階段性收緊，江蘇、浙江排隊IPO企業中超五成均出現政府引導基金身影，我們也因此形成預期——并購將成為2025年科創企業的“最大主題”。

如今“第一個吃螃蟹的人”已然浮出水面。

在我們的觀察中，不僅陜西有色此次出于技術需求收購天策新材料或成為陜西首筆“本土科創并購”案例，且就在同月，集團旗下寶鈦股份（600456）還宣布以2.8億元的對價增資擴股取得萬豪鈦金51%股權，目的在于通過整合當地優質資源實現產能提升。（詳見《》）