自5月20日以來(lái)，國(guó)際金價(jià)陷入了一場(chǎng)靜默的拉鋸戰(zhàn)。國(guó)際金價(jià)連續(xù)兩個(gè)半月被鎖定在3300-3400美元的狹窄通道內(nèi)，技術(shù)面顯示多頭屢次試圖突破3370美元阻力位均告失敗，更遑論挑戰(zhàn)3450美元和3500美元兩大壓力關(guān)口。這一橫盤狀態(tài)折射出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)金價(jià)方向的集體迷茫——在26%的年漲幅后，黃金的牛市動(dòng)能是否已經(jīng)耗盡？

震蕩迷局，金價(jià)橫盤的三大推手

1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正被重新定價(jià)

地緣政治本應(yīng)是黃金上漲的理想燃料。中東局勢(shì)持續(xù)緊張，也門胡塞武裝對(duì)以色列發(fā)起45次襲擊，加沙沖突導(dǎo)致單日74人死亡；美國(guó)對(duì)14國(guó)加征關(guān)稅的威脅懸而未決，這些因素理論上應(yīng)推升避險(xiǎn)需求。然而現(xiàn)實(shí)是：美元指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)，創(chuàng)下三周高位，恐慌資金并未如四月那樣涌入黃金，反而分流至美元資產(chǎn)。

更微妙的是特朗普關(guān)稅政策的差異化設(shè)計(jì)：越南輸美商品關(guān)稅降至20%，而泰國(guó)為36%、柬埔寨為40%。這種稅差導(dǎo)致供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，客觀上強(qiáng)化了美元的相對(duì)吸引力。

2、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)鞭打市場(chǎng)

6月美國(guó)CPI同比上漲2.7%，核心CPI達(dá)2.9%，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)正在顯現(xiàn)。這種“關(guān)稅通脹”反噬了市場(chǎng)的降息預(yù)期——美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在7月會(huì)議中強(qiáng)調(diào)對(duì)“通脹回落停滯的擔(dān)憂”，多數(shù)官員反對(duì)近期降息。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率從6月的70%驟降至48%，實(shí)際利率下行受阻。黃金作為零息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本優(yōu)勢(shì)被削弱，持有黃金的隱性代價(jià)正在上升。

3、央行購(gòu)金與投機(jī)退潮的冰火交織

全球央行購(gòu)金潮為金價(jià)提供著堅(jiān)實(shí)基底。2025年上半年央行購(gòu)金量達(dá)493噸，創(chuàng)歷史同期新高；中國(guó)央行6月增持7萬(wàn)盎司，近43%的央行計(jì)劃未來(lái)一年繼續(xù)增持。這種“去美元化”趨勢(shì)使黃金在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比預(yù)期將從13%提升至22%。

但另一邊，黃金ETF持倉(cāng)量停滯不前，投機(jī)資金轉(zhuǎn)向波動(dòng)率更高的白銀市場(chǎng)。市場(chǎng)興趣的衰減與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的堅(jiān)定形成鮮明對(duì)比，折射出短期投機(jī)資金與長(zhǎng)期配置資金的路線分化。

當(dāng)前黃金市場(chǎng)多空力量對(duì)比分析：

基本面利多：

1、央行連續(xù)8個(gè)月增持黃金（中國(guó)6月增持7萬(wàn)盎司）；

2、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升（中東沖突、關(guān)稅政策）；

3、去美元化趨勢(shì)加速（美元全球儲(chǔ)備份額降至58%）

基本面利空：

1、美元指數(shù)創(chuàng)三周高位，資金分流美元資產(chǎn)；

2、美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率從70%降至48%；

3、投機(jī)資金轉(zhuǎn)向白銀市場(chǎng)，黃金ETF持倉(cāng)停滯。

當(dāng)前，黃金市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)的敏感度已達(dá)到“毫秒級(jí)”。7月14日特朗普宣布對(duì)歐盟加征關(guān)稅后，金價(jià)瞬間飆升至3389.3美元/盎司的三周高位，卻在意識(shí)到“關(guān)稅可能通過(guò)談判緩解”后迅速回落。次日“鮑威爾被解雇”的謠言又讓金價(jià)暴漲50美元，而特朗普的辟謠聲明使其再次回落。

盡管短期橫盤，三大投行罕見(jiàn)形成看多共識(shí)：

高盛維持2025年底3700美元目標(biāo)價(jià)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能加速目標(biāo)實(shí)現(xiàn)；

摩根士丹利將四季度目標(biāo)上調(diào)至3800美元，認(rèn)為美元走弱和美國(guó)通脹上升都將利好黃金；

世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)：若出現(xiàn)輕度滯脹，金價(jià)可能再漲10%-15%；若全球沖突緩解，則可能回調(diào)12%-17%（但概率較低）。

市場(chǎng)高位震蕩，靜待8月破局

值得注意的是，市場(chǎng)僵局或?qū)⒂瓉?lái)破局時(shí)刻。8月1日特朗普關(guān)稅生效日正在逼近，這不僅是貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，更可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

• 若關(guān)稅全面實(shí)施，可能推高美國(guó)核心通脹0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)化黃金的抗通脹屬性。

• 若談判化解危機(jī)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升可能短期壓制金價(jià)，但美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的確定性將上升。

美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議成為另一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。當(dāng)前利率期貨顯示，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已升至53.5%。但政策路徑仍存巨大分歧：部分聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)憂年底核心PCE通脹維持在3%高位，另一些則認(rèn)為物價(jià)壓力遠(yuǎn)弱于2022年水平。

綜合來(lái)看，當(dāng)橫盤震蕩成為黃金市場(chǎng)的常態(tài)表象，投資者需要穿透迷霧把握本質(zhì)：當(dāng)前的金價(jià)困局是全球貨幣秩序重構(gòu)的階段性映射。隨著美元信用體系出現(xiàn)裂縫，央行購(gòu)金潮的持續(xù)已不是短期趨勢(shì)，而是國(guó)際貨幣體系多元化的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)折。

正如世界黃金協(xié)會(huì)所強(qiáng)調(diào)：“黃金不是預(yù)測(cè)危機(jī)的工具，而是應(yīng)對(duì)危機(jī)的工具”。在政策風(fēng)暴席卷全球市場(chǎng)的今天，選擇具備銀行級(jí)資金隔離與智能交易工具的平臺(tái)，通過(guò)“黃金+”配置策略將黃金的穩(wěn)定性嵌入投資組合，才是穿越周期的理性選擇。當(dāng)橫盤結(jié)束之時(shí)，那些在震蕩中完成布局的投資者，終將收獲時(shí)間賦予的溢價(jià)。