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引言：

“ 6月27日固德電材IPO獲受理。其為一家在新能源汽車動力電池熱失控防護零部件及電力電工絕緣產品領域耕耘的企業，其IPO之路充滿了諸多值得探究的謎題。從業績的快速增長到毛利率的逆勢上揚，從研發費用的大幅波動到實控人相關的資本運作，再到募資補流的必要性爭議，這一系列現象猶如層層迷霧，亟待我們去撥開。”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

業績增長的亮眼表現：一季度扣非凈利潤同比增長57.8%

在2022年至2024年期間，固德電材的營業收入從4.75億元增長至9.08億元，扣非凈利潤更是從5786.92萬元飆升至1.73億元。2023年和2024年，其營收增速連續保持在30%以上，扣非凈利潤增速接連兩年接近70%。2025年1-3月，公司實現營業收入2.4億元，同比增長35.46%，扣非凈利潤4763.98萬元，同比增長57.83%。如此強勁的業績增長勢頭，使其在同行業中脫穎而出。

圖片來源：固德電材招股書

其核心產品動力電池熱失控防護零部件功不可沒。2022年至2024年，該零部件收入從24,313.91萬元增長至66,045.19萬元，占主營業務收入比例從51.60%提升至73.71%。產品銷量從4,834.97噸攀升至8,314.50噸，單價也從4.93萬元/噸漲至7.51萬元/噸，呈現出量價齊升的良好態勢，成為公司收入增長的核心驅動力。

圖片來源：固德電材招股書

毛利率逆勢上漲之謎：顯著高于同行平均值

固德電材的動力電池熱失控防護零部件產品毛利率逐年走高，從 2022 年的 33.16% 上升至 2024 年的 40.16%，顯著高于同行平均值的36.74%。然而，2024 年其同行企業毛利率卻普遍下滑，如浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件毛利率下滑 5.08 個百分點，平安電工新能源絕緣材料產品毛利率下滑 5 個百分點。

圖片來源：固德電材招股書

外銷收入的大幅增長或許是固德電材毛利率上升的關鍵因素。2022年至2024年，公司外銷收入從7,304.53萬元增長至3.97億元，占比從15.50%躍升至44.29%。但外銷占比提升也帶來隱憂，其新能源汽車熱失控防護業務直接出口美國的產品銷售收入2024年高達2.25億元，占營業收入比例24.73%。一旦美國維持或加碼高關稅等貿易限制政策，境外銷售增速可能放緩，進而影響外銷收入毛利率，這也使得公司高毛利率的可持續性充滿不確定性。

研發費用大幅波動：2024年暴增44.56%

招股書顯示，2022年至2024年，固德電材研發投入費用分別為2,156.92萬元、2,786.04萬元、4,027.37萬元，占營收比重分別為4.54%、4.28%、4.44%。2024年研發費用突然暴增，同比增長44.56%，三年間研發費用復合增長率高達36.65%，而2023年研發費用僅同比增長29.17%。同期，研發人員數量從37人增長至80人，職工薪酬從1,013.55萬元躍升至1,917.98萬元，復合增長率高達37.56%，2024年職工薪酬更是同比增長68.03%。

圖片來源：固德電材招股書

與同行可比企業相比，固德電材研發投入占比近年來持續低于同行平均值。2022 年至 2024 年，同行可比企業研發費用率平均值分別為 5.18%、5.52%、5.23%。盡管公司自述實現了核心技術的跨領域創新應用，但研發投入比持續低于行業平均值，其技術優勢與創新能力的持續性仍有待監管層與市場的進一步審視。

資本運作爭議：實控人妻子在上市輔導前后頻繁套現

外部股東富坤贏通在遞表前半年左右套現清倉股份

在遞表前七天，固德電材實控人朱國來因知悉股權代持事項未告知公司及其他董監高，導致公司 2016 年年度報告、2017 年半年度報告等文件中股東信息披露不真實、不準確，被江蘇證監局出具警示函。

此外，實控人妻子朱英在上市輔導前后頻繁套現。2023年3月，朱英以每股14.90元價格多次轉讓股份，總計套現536.46萬元；2023年6月，再次股權轉讓套現521.554萬元，兩次共計套現1058.01萬元。同時，外部股東富坤贏通在遞表前半年左右套現清倉，其2011年12月入股時總價1,000萬元，2024年11、12月累計套現5800萬元后退出。而按照固德電材此次IPO計劃測算，若成功上市，富坤贏通手中股份賬面價值將高達1.55億元，其急于退出的原因令人費解。

圖片來源：固德電材招股書

最近三年累計分紅超七千萬，募資補流的必要性引爭議

固德電材在最近三年持續進行現金分紅，累計金額達7476萬元。2022年兩次分紅均為1409.25萬元，2023年分紅1552.50萬元，2024年兩次分紅均為1552.50萬元。然而，此次IPO公司卻擬募資11.76億元，其中3億元用于補充流動資金。

圖片來源：固德電材招股書

從公司財務狀況來看，2024年末資產負債率（合并）低于40%，僅為39.68%。2022年至2024年度，貨幣資金分別為8,397.49萬元、17,077.24萬元、30,747.24萬元，占流動資產比例分別為24.30%、35.56%及40.52%。2024年公司無短期借款，一年內到期的非流動負債僅768.42萬元，經營活動產生的現金流量凈額2023年為9,206.90萬元、2024年為18,492.21萬元，且賬上還有高達2.54億元的應收賬款余額。一邊是賬面上較為充裕的資金與持續分紅，一邊是大額募資補流，其募資補流規模的合理性和必要性引發外界高度質疑。

圖片來源：固德電材招股書

（提醒：數據來源于公司招股書。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

尾聲：

“ 固德電材的IPO進程宛如一幅充滿爭議與謎題的畫卷。其亮眼的業績增長固然令人矚目，但毛利率的可持續性、研發投入的合理性、實控人相關資本運作的合規性以及募資補流的必要性等問題，都如同懸在企業頭頂的達摩克利斯之劍。在資本市場日益注重企業質量與規范運作的當下，固德電材能否成功化解這些謎題，順利通過IPO審核并在上市后實現穩健發展，值得我們持續關注。”

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