雖然美國《“大而美”法案》的減稅等政策將對美國經(jīng)濟有所提振，但會增加美國的財政赤字和政府債務，也會增加美國再通脹的風險。

廖宗魁/文

7月3日，美國國會眾議院以218票對214票通過特朗普政府提出的《“大而美”法案》（One Big Beautiful Bill Act）。該法案部分兌現(xiàn)了特朗普的競選承諾，旨在延長其2017年通過的企業(yè)和個人減稅措施。該法案是特朗普第二任期關鍵經(jīng)濟政策的體現(xiàn)，其核心內容是減稅、增加國防和邊境安全開支，同時削減社會福利和能源補貼。

法案在參眾議院的通過都是險勝，體現(xiàn)出美國兩黨內部的分歧較大。即便如此，這一妥協(xié)的版本依然可能對未來美國經(jīng)濟和全球市場產(chǎn)生較大的影響，并關系到特朗普后續(xù)其他政策的實施。

《“大而美”法案》的減稅將會提振美國居民的消費并刺激企業(yè)投資，從而提升美國經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟陷入衰退的風險有所降低。不過，該法案產(chǎn)生的財政擴張也將帶來美國財政赤字和債務的增加；而且財政的擴張疊加關稅的輸入性影響，美國再通脹的風險依然存在，或將延緩美聯(lián)儲的降息節(jié)奏。

“對等關稅”的90天暫緩期在7月9日到期，目前只有英國、越南與美國達成了貿(mào)易協(xié)議，不排除后續(xù)特朗普再度發(fā)起關稅施壓的可能，進而引起市場的較大波動。

主要內容

《“大而美”法案》其核心是減稅，也涵蓋了財政支出、債務上限提升等主要內容。

在減稅方面，由于2017年減稅法案的部分條款將于2025年底到期，《“大而美”法案》對這些條款予以延長和升級，并新增了一些稅收優(yōu)惠。主要包括：

（1）延長和升級居民稅改已有條款：延長現(xiàn)有的較低的個人所得稅稅率、延長并提高標準扣除額與兒童稅收優(yōu)惠，提升遺產(chǎn)稅免稅額和州和地方稅（SALT）稅收扣除額等。

（2）新增居民稅改條款：增加小費和加班費、車貸利息稅收優(yōu)惠和“MAGA賬戶”的兒童稅收優(yōu)惠，對外國人跨境現(xiàn)金匯款征稅。眾議院版本“899條”（向對美不公平征稅的外國居民/企業(yè)征稅）被撤銷。

（3）修改企業(yè)稅改條款：2017年減稅已永久性調低了企業(yè)所得稅稅率，本法案暫未進一步將其調降；本法案其他企業(yè)端稅收優(yōu)惠包括“機會區(qū)計劃”（貧困區(qū)投資的稅收優(yōu)惠）擴展、廠房投資與研發(fā)投資費用化等企業(yè)方面的稅收優(yōu)惠。

在支出端，該法案大幅縮減了醫(yī)療補助（Medicaid）、低收入食品福利（SNAP計劃）以及清潔能源項目補貼三大領域支出；而國防和邊境管理部門未來十年赤字分別凈擴張1500億美元和1290億美元；刪除了禁止各州在十年內監(jiān)管人工智能的條款。

該法案還提高了美國的債務上限，將已有債務上限提高5萬億美元。

有何影響？

《“大而美”法案》的通過對未來美國經(jīng)濟有何影響？

從居民端來看，興業(yè)證券認為，由于該法案在前4年稅收優(yōu)惠較多且減支較少，法案對居民收入增速的提升幅度前期將明顯高于后期；從收入分配來看，低收入人群整體將從本減稅法案中獲益較少，且隨著時間的推移，高收入人群收入增速的提升將逐漸凸顯。據(jù)Tax Foundation測算，2025年、2026年居民整體稅后收入分別將提升2.9%和5.4%。

但是，該法案對居民的減稅是不對稱的，對富人更為有利，長期可能使美國的貧富差距進一步拉大，甚至可能影響特朗普的支持率。大幅提高遺產(chǎn)稅和贈與稅免稅額，利好富人和大企業(yè)，削減社會福利則沖擊低收入群體。美國國會預算辦公室（CBO）預計，到2034年參議院版本的法案將讓1180萬美國人處于沒有醫(yī)療保險的境地。

從企業(yè)端來看，稅率未直接調降，廠房設備稅收優(yōu)惠或提振投資。據(jù)白宮經(jīng)濟顧問委員會（CEA）測算，廠房與研發(fā)投資費用化等企業(yè)稅收優(yōu)惠共計對未來四年私人投資拉動約8.75%；考慮到企業(yè)投資的權重，對未來四年美國GDP的提振約為0.6%。

中金公司認為，雖然該法案導致的美國整體財政擴張幅度并不大，因為大部分法案的內容只是延續(xù)此前的稅改而非新增），但相比上半年的低基數(shù)，下半年財政脈沖改善至0.6%。再加上AI投資繼續(xù)加速，美聯(lián)儲降息后私人部門傳統(tǒng)需求（如地產(chǎn)）的修復，都將使得美國信用周期從上半年的低點修復，近期美股再創(chuàng)新高是有力的佐證。

從財政赤字和債務的角度看，根據(jù)CBO的測算，相比于2025年1月的基線，法案通過后，2025-2029年美國財政赤字凈增加約2萬億美元；未來十年間美國財政赤字累計凈增加約3.25萬億美元。如果加上利息，《“大而美”法案》將增加未來十年美國債務4.1萬億美元。

削減美國財政赤字和債務是特朗普第二任期一直鼓吹的目標，而《“大而美”法案》既增加了未來美國財政赤字，也增加了美國政府的債務水平，豈不是與特朗普的施政綱領有所矛盾？《“大而美”法案》表明，特朗普的政策對內是財政擴張的，那么要實現(xiàn)財政赤字和債務的縮減可能要依賴于外部，比如關稅等政策。

華福證券認為，《“大而美”法案》正式實施后可能對美國中高收入群體的收入預期和制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿形成激勵。一方面可能緩解因關稅沖突導致的通脹潛在上行風險以及居民消費能力的損失；另一方面也可能加速引導美國企業(yè)向本土投資及產(chǎn)能回流。該法案的通過意味著美國經(jīng)濟短期陷入滯脹的概率下降，這也為特朗普進一步加大其關稅力度提供了一定的可能性。

美國財長貝森特并不完全認可CBO的估算。他指出，未來十年，美國從進口商品收取的關稅收入可能將達到2.8萬億美元。綜合考慮《“大而美”法案》和關稅收入，未來十年美國的財政赤字反而會降低。

此外，該法案帶來的財政擴張將刺激美國消費和投資，短期內擴大總需求，加之關稅產(chǎn)生的輸入性影響，可能引發(fā)美國再通脹的風險，進一步推遲美聯(lián)儲降息節(jié)奏。

對大類資產(chǎn)又會產(chǎn)生哪些影響？中金公司測算，債務上限的解決和新增赤字會在7-9月帶來9000-1萬億美元左右的發(fā)債需求，再加上通脹7-8月因基數(shù)和庫存因素走高，不排除造成利率沖高。美股也是類似，底部反彈重回歷史新高后，也可能受到利率抬升和關稅談判等擾動。

本文刊于07月12日出版的《證券市場周刊》