傳了多時(shí)的“喜馬拉雅賣(mài)身騰訊音樂(lè)”的消息，終于靴子落地。

從收購(gòu)條款來(lái)看，喜馬拉雅相關(guān)股東預(yù)計(jì)將獲得騰訊音樂(lè)5.5686%的股權(quán)。以騰訊音樂(lè)美股6月9日收盤(pán)時(shí)的286.7億美元市值計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值約為16億美元。加上現(xiàn)金交易的12.6億美元，此次交易的總對(duì)價(jià)約為28.6億美元，約合人民幣205億元。

喜馬拉雅多次IPO折戟

喜馬拉雅的IPO之路艱難，2021年美股折戟，2021年至2024年港股三戰(zhàn)三敗。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司估值過(guò)高，而未獲得基石投資者的充分認(rèn)可，是喜馬拉雅無(wú)法順利上市的主要原因。

值得一提的是，喜馬拉雅此次收購(gòu)堪稱(chēng)折價(jià)出售。資料顯示，2021年4月完成最后一輪融資后，喜馬拉雅的估值曾高達(dá)43億美元。然而，此次交易中，其估值已降至不足30億美元。

根據(jù)此前披露的招股書(shū)，2018-2022年，公司累計(jì)經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)30.57億元。2023年雖然首度實(shí)現(xiàn)全年盈利2.42億元，但全靠大刀闊斧裁員降本。對(duì)比2021年上半年，喜馬拉雅的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、內(nèi)容審核和客服三個(gè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)均下降超50%，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)和內(nèi)容制作團(tuán)隊(duì)的收縮幅度也均在40%以上。

喜馬拉雅的收入來(lái)源較為多元，涵蓋廣告、會(huì)員、知識(shí)付費(fèi)以及音頻直播等多個(gè)板塊。從內(nèi)容布局來(lái)看，其正重點(diǎn)發(fā)力有聲書(shū)、兒童內(nèi)容和播客等板塊。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，喜馬拉雅已擁有520萬(wàn)本有聲書(shū)，并與多家出版社達(dá)成合作。此外，截至2024年底，其兒童月活用戶(hù)已突破4100萬(wàn)。

然而，喜馬拉雅目前面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在有聲書(shū)這一核心領(lǐng)域，七貓、番茄小說(shuō)、起點(diǎn)讀書(shū)等網(wǎng)文平臺(tái)紛紛涉足有聲書(shū)業(yè)務(wù)。特別是字節(jié)跳動(dòng)旗下的番茄小說(shuō)，推出獨(dú)立聽(tīng)書(shū)App番茄暢聽(tīng)，以免費(fèi)模式?jīng)_擊市場(chǎng)，并通過(guò)廣告實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，番茄暢聽(tīng)在2024年9月的月活用戶(hù)數(shù)已達(dá)到9123萬(wàn)。

除了同行競(jìng)爭(zhēng)，喜馬拉雅還受到短視頻的沖擊以及AIGC浪潮帶來(lái)的不確定性影響。

從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，包括會(huì)員和知識(shí)付費(fèi)在內(nèi)的付費(fèi)訂閱收入是其主要收入來(lái)源，占比超過(guò)總營(yíng)收的一半。有專(zhuān)業(yè)人士分析，會(huì)員收入本應(yīng)是喜馬拉雅收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵，但其會(huì)員收入中有不少來(lái)自聯(lián)合會(huì)員收入，即喜馬拉雅的會(huì)員權(quán)益與其它平臺(tái)會(huì)員權(quán)益捆綁銷(xiāo)售。從深層次來(lái)看，平臺(tái)缺乏獨(dú)家優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)吸引用戶(hù)，這在一定程度上拖累了其收入增長(zhǎng)。

此次賣(mài)身騰訊音樂(lè)，是喜馬拉雅上市無(wú)望以及增長(zhǎng)瓶頸難以突破情況下的重要選擇。

喜馬拉雅給員工、創(chuàng)作者的內(nèi)部信中，聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍這樣解釋此次并購(gòu)的原因。兩位創(chuàng)始人在內(nèi)部信中強(qiáng)調(diào)，這次并購(gòu)“并非偶然發(fā)生”，而是喜馬拉雅對(duì)正在發(fā)生的行業(yè)和技術(shù)深刻變革的主動(dòng)回應(yīng)。“與其單打獨(dú)斗，不如共享資源、共同研發(fā)，把精力用在真正提升用戶(hù)體驗(yàn)和創(chuàng)作者收益上。”

騰訊音樂(lè)意欲何為？

騰訊音樂(lè)的核心業(yè)務(wù)是音樂(lè)流媒體服務(wù)，旗下?lián)碛蠶Q音樂(lè)、酷狗音樂(lè)和酷我音樂(lè)等知名平臺(tái)。在國(guó)內(nèi)在線音樂(lè)市場(chǎng)中，騰訊音樂(lè)占據(jù)了約70%的市場(chǎng)份額。

但在互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)逐漸見(jiàn)頂?shù)漠?dāng)下，騰訊音樂(lè)雖然在市場(chǎng)份額、用戶(hù)規(guī)模和版權(quán)資源等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，但仍面臨著來(lái)自汽水音樂(lè)等直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，同時(shí)短視頻平臺(tái)和音頻平臺(tái)也與騰訊音樂(lè)存在一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，其月活躍用戶(hù)數(shù)為5.55億，同比和環(huán)比分別下降了4%和0.2%，同比的流失月活躍用戶(hù)數(shù)量達(dá)到了2300萬(wàn)。

在長(zhǎng)音頻領(lǐng)域（如有聲書(shū)、播客和知識(shí)付費(fèi)等），騰訊音樂(lè)相對(duì)較為薄弱，而喜馬拉雅正是騰訊音樂(lè)補(bǔ)強(qiáng)長(zhǎng)音頻戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

整合喜馬拉雅后，騰訊音樂(lè)將形成“QQ音樂(lè)+酷狗+酷我+懶人聽(tīng)書(shū)+喜馬拉雅”的音頻生態(tài)鏈，月活用戶(hù)合計(jì)超5億，覆蓋音樂(lè)、有聲書(shū)、播客全場(chǎng)景。

花旗銀行在其研究報(bào)告中表示，對(duì)騰訊音樂(lè)宣布與喜馬拉雅達(dá)成合并協(xié)議持積極態(tài)度。花旗認(rèn)為，整合喜馬拉雅的資產(chǎn)將顯著提升騰訊音樂(lè)在長(zhǎng)篇音頻及播客領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，豐富其內(nèi)容供應(yīng)，并增強(qiáng)其變現(xiàn)能力。花旗還相信，通過(guò)與騰訊及騰訊音樂(lè)生態(tài)系統(tǒng)的深度融合，喜馬拉雅的用戶(hù)覆蓋范圍將得到進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)與騰訊的其他娛樂(lè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)也將產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。

瑞銀發(fā)表研究報(bào)告指，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)業(yè)務(wù)與喜馬拉雅的長(zhǎng)篇音頻業(yè)務(wù)或產(chǎn)生聯(lián)乘效應(yīng)，包括擴(kuò)大用戶(hù)基礎(chǔ)、擁有更豐富的內(nèi)容庫(kù)，以及通過(guò)更豐富的內(nèi)容產(chǎn)品，促進(jìn)超級(jí)會(huì)員(SVIP)滲透率的潛在優(yōu)勢(shì)。

老股東體面退出

喜馬拉雅多次沖擊資本市場(chǎng)未果，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也面臨瓶頸，其背后的諸多風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)股東的耐心已然耗盡。

不過(guò)，相比那些后期才進(jìn)入的機(jī)構(gòu)，早期入局的老股東，如摯信資本、證大集團(tuán)、興旺投資、普華資本、合鯨資本、歌斐資產(chǎn)、璀璨資本、創(chuàng)世伙伴CCV、百度資本、好未來(lái)集團(tuán)、騰訊旗下的閱文集團(tuán)、交銀國(guó)際等，卻得以較為體面地退出。

以機(jī)構(gòu)為例，交銀國(guó)際以3.06萬(wàn)美元參與天使輪投資，持股比例約為0.21%。按照收購(gòu)交易價(jià)值和持股比例粗略估算，該機(jī)構(gòu)將獲得近600萬(wàn)美元的收益，投資回報(bào)倍數(shù)高達(dá)196.07倍。

百度資本在2017年以2億元人民幣參與D輪融資，持股比例約為3.13%，預(yù)計(jì)將獲得約6.43億元人民幣的收益，賬面回報(bào)率約為3.22倍。

歌斐資產(chǎn)同樣參與了2017年的D輪融資，投資總成本約為8000萬(wàn)元人民幣，持股比例約為1.25%，收購(gòu)?fù)瓿珊螅摍C(jī)構(gòu)將獲得約2.57億元人民幣的收益。

摯信資本則通過(guò)2012年的天使輪、2015年的B-1輪以及2020年的E-3輪入股，每股平均成本約為5.45美元，持股比例合計(jì)為9.95%。盡管受到E輪系列估值下滑的影響，該機(jī)構(gòu)的綜合收益仍約有2.84億美元，投資回報(bào)率約為1.88倍。

好未來(lái)集團(tuán)在C-2輪和E-2輪分別投資6500萬(wàn)元人民幣和2499.36萬(wàn)美元，持股比例約為2.06%，其財(cái)務(wù)投資綜合回報(bào)約折合人民幣4.23億元，平均回報(bào)倍數(shù)約為1.72。