【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：拾月】

　　秋意濃，似曾相識(shí)疫歸來(lái)。需求淡，內(nèi)外交集何以對(duì)？

　　內(nèi)需方面，疫情管控強(qiáng)度升至三年來(lái)高位，服務(wù)業(yè)、出行消費(fèi)均降至歷史同期最低。房貸利率、換購(gòu)?fù)硕惖日吡Χ扔邢蓿B加居民收入長(zhǎng)期受損等底層邏輯改變，地產(chǎn)仍將低位徘徊并伴隨違約風(fēng)險(xiǎn)。汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比回落至歷史同期最低，政策刺激效應(yīng)遞減。“一枝獨(dú)秀”是基建，實(shí)物工作量有望加大。

　　海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息、歐洲能源危機(jī)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，都共同指向金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升，以及美元的持續(xù)升值。全球制造業(yè)PMI已跌至榮枯線以下，總需求延續(xù)單邊下行趨勢(shì)。相較歐洲高能源價(jià)格，我國(guó)具備一定成本優(yōu)勢(shì)，但外貿(mào)集裝箱吞吐量增速創(chuàng)近年新低，預(yù)示出口下行速度正加快。

　　價(jià)格方面，歐佩克宣布疫情以來(lái)最大規(guī)模原油減產(chǎn)，北溪管道爆炸加劇天然氣緊張，諸多供給沖擊支撐短期大宗價(jià)格。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)疲弱，基建將帶動(dòng)相關(guān)價(jià)格修復(fù)。PPI環(huán)比或小幅回升，但同比在基數(shù)效應(yīng)下趨向負(fù)值。政府豬肉儲(chǔ)備投放量創(chuàng)單月新高，CPI觸3%后將明顯回落，核心CPI低迷仍將持續(xù)。

　　政策方面，參照歷史，秋冬疫情可能加劇，管控短期或難松動(dòng)。地產(chǎn)低迷甚于過(guò)往，政策有望加碼。穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向政策性金融工具，票據(jù)利率上行幅度為近4年同期最高，信貸或?qū)⒂兴迯?fù)，但社融脈沖后下行依然。新興市場(chǎng)貨幣貶值，人民幣難獨(dú)善其身，外匯管理影響匯率節(jié)奏但不改市場(chǎng)供求基礎(chǔ)。

　　圖：當(dāng)疫情進(jìn)入冬季

　　來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

　　注：消費(fèi)者信心為統(tǒng)計(jì)局指數(shù)，新增感染為本土新增確診和無(wú)癥狀感染數(shù)；右軸為對(duì)數(shù)刻度。

　　【作者】

　　伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，蟬聯(lián)“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

　　俞濤、曹海巍、高童：長(zhǎng)江證券研究員。

　　高世宜、薛舒寧、牛拗：長(zhǎng)江證券實(shí)習(xí)研究員。