相信，今晚很多人都在等中國恒大的債務方案。

早在前天起，市場已經傳出恒大集團在3月22日公布債務重組方案；直到深夜11點，長達201頁的中英文版本重組方案如期而至。

對比先前流傳的消息，方案基本相差無幾。

方案涉及到恒大、景程、天基3個融資主體，合計191.485億美元美元票據，重組方式主要有2種方式：

一是、通過質押恒大物業、恒大新能源汽車股票發行新債券置換舊債券；二是、發行可交換債券或可換股債券。

同時，重組方案分為A組、C組兩類債權人，方案有效日期為2023年10月1日。

按照重組方案的債務化解邏輯，可以很簡單理解為：抵押或兜售恒大物業、恒大新能源汽車股票，發行新票據進行債務展期、換取短期發展的現金。

恒大在公告中也直白告訴投資人，如果債務重組不成功，你們將獲得凈資產值的80%，境外無擔保債權人預計回收約97.28億元，最高回收率也僅為9.34%。

如同意進行債務重組，投資人將有兩種選擇：一是、按照1:1轉換率轉換新票據，期限10到12年，利息在2%到4%；二是、有兩種選擇，5到9年的新票據或5筆掛鉤股票的票據。

具體不展開說，詳細看下圖。

其中，發行的新票據是一種擔保發行票據，擔保主體為恒大及下屬子公司。如果選擇新票據，則意味著在押注恒大地產未來一段時間的銷售情況和保交樓進展。

選擇方案二的掛鉤票據，則是押注恒大物業、恒大新能源汽車的未來。

關于恒大集團過去負債情況，不再分析，有興趣可以翻一翻歷史文章。

對比來說，目前房地產銷售市場情況是有目共睹，同時恒大地產正處在資不抵債狀態，凈資產缺口達到了約2000億元。

同時，恒大地產也坦言，目前僅是有息債務就到達了5584億元，未來三年還需要2500億元到3000億元的融資需求。

恒大地產近期銷售數據不錯，從各地項目來看，旗下樓盤項目基本被地方城投接管，銷售回款也歸入托管賬戶用以償還債務。

面對一個“債務無底洞”，這筆錢誰愿意投，是一個問題。

這也是為什么重組方案中提供了恒大物業、恒大新能源汽車股票的掛鉤票據，且可以進行交換和可轉換。

按照2021年財務數據，這兩家上市公司凈資產情況，恒大物業資產凈值約109.81億元、恒大新能源汽車資金凈值約6.91億元。

雖然透過這份重組方案，也能看到一個重要的足跡：許家印和中國恒大正在全力押注恒大汽車。

但恒大汽車的未來，依然十分渺茫。恒大汽車恒馳5在去年9月量產之后，僅交付900多輛，前幾天又傳出境外公司裁員。

對比一下，目前恒大地產手中最值錢應該是恒大物業。不過，手上也有多達134億元額度質押金額。

面對目前恒大地產手上的資產和風險，債權人會做一個什么樣的決定？