從6月11日開(kāi)始，飛天茅臺(tái)價(jià)格經(jīng)歷了一輪斷崖式下跌。今日酒價(jià)數(shù)據(jù)顯示，不到5天時(shí)間，2024年飛天茅臺(tái)（散）53度/500ml價(jià)格就從2445元跌到了2230元。

2023年年報(bào)顯示，茅臺(tái)酒在貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入中占比達(dá)到了84.08%，在毛利中占比達(dá)到了87.72%。作為其中的明星單品，飛天茅臺(tái)價(jià)格一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。

6月11日，貴州茅臺(tái)大跌3.10%，當(dāng)日成交額達(dá)到111億元，其中北向資金減倉(cāng)26.77億，創(chuàng)年內(nèi)最大單日凈賣(mài)出。在隨后的8個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)股價(jià)繼續(xù)下挫，跌幅達(dá)到了4.30%。

長(zhǎng)久以來(lái)，貴州茅臺(tái)都被視為A股核心資產(chǎn)的典型代表，一度被戲謔為“醬香科技”。不過(guò)，與之俱來(lái)的便是對(duì)貴州茅臺(tái)價(jià)值認(rèn)知的分歧。隨著經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)趨弱，我們不禁要問(wèn)，貴州茅臺(tái)的“不敗金身”還能維持多久？

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恐慌性殺價(jià)對(duì)飛天茅臺(tái)價(jià)格影響不會(huì)持續(xù)。

這輪飛天茅臺(tái)價(jià)格急跌，主要是源于電商百億補(bǔ)貼修改發(fā)貨規(guī)則。

為了在618等重大節(jié)點(diǎn)獲得更多的流量，電商往往會(huì)給予平臺(tái)店鋪大額補(bǔ)貼，以降價(jià)的方式來(lái)吸引消費(fèi)者。由于以這種方式出售的飛天茅臺(tái)到手價(jià)格往往低于市場(chǎng)行情價(jià)，產(chǎn)生了套利空間。

一般來(lái)說(shuō)，這種差價(jià)在100元左右，消費(fèi)者在收到貨之后，加價(jià)70-80元再賣(mài)給各種大小黃牛，黃牛再按照市價(jià)出手。對(duì)于黃牛來(lái)說(shuō)，雖然單瓶利潤(rùn)收窄到只有10-20元，但由于批量極大，并且可以和渠道爭(zhēng)取更為優(yōu)惠的價(jià)格，最后算下來(lái)也獲利頗豐。

然而，發(fā)貨規(guī)則的修改改變了這一切。在延長(zhǎng)到20天后，平臺(tái)店鋪可以在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)“坐山觀虎斗”，待到臨近期滿(mǎn)再求貨，這樣既能拿到電商補(bǔ)貼，又能賺到價(jià)格下跌的價(jià)差。

相比之下，黃牛就吃了大虧，他們不但賬期大大延長(zhǎng)，還要承擔(dān)等貨期間飛天茅臺(tái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也怪不得黃牛要群起洶涌地控訴平臺(tái)店鋪“砸飯碗”了。

經(jīng)過(guò)分析，可以發(fā)現(xiàn)，飛天茅臺(tái)此番快速跌價(jià)，是一場(chǎng)典型的“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。由于黃牛亟需變現(xiàn)周轉(zhuǎn)，飛天茅臺(tái)供給增加，價(jià)格下跌，進(jìn)一步形成了負(fù)反饋，導(dǎo)致愈來(lái)愈多的黃牛恐慌求售。直到最后一個(gè)黃牛認(rèn)賠出局，飛天茅臺(tái)價(jià)格跌勢(shì)才堪堪停止。

綜合來(lái)看，這場(chǎng)恐慌性危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，對(duì)于飛天茅臺(tái)價(jià)格擾動(dòng)不會(huì)持續(xù)，未來(lái)飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格更多還是決定于市場(chǎng)上的供給和需求。

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貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)依然有支撐。

貴州茅臺(tái)的銷(xiāo)售渠道可以分為直銷(xiāo)和批發(fā)兩大渠道，其中，直銷(xiāo)包括了42家自營(yíng)店、8000家團(tuán)購(gòu)商以及i茅臺(tái)，批發(fā)則包括了1300多家傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商，以及京東、天貓、大潤(rùn)發(fā)等電商、大型商超。這些渠道從茅臺(tái)官方的飛天茅臺(tái)拿貨價(jià)在1169、1399和1499元不等。

理論上，飛天茅臺(tái)的指導(dǎo)零售價(jià)也不過(guò)是1499元/瓶，但眾所周知，絕大部分人是沒(méi)辦法以1499元的價(jià)格買(mǎi)到的，真實(shí)成交價(jià)格基本在2500元以上。

這就是貴州茅臺(tái)最大，但又很少為人關(guān)注的秘密。貴州茅臺(tái)是按照1169-1499元不等的價(jià)格向外出售飛天茅臺(tái)的，而終端價(jià)是2500元以上，這意味中間至少有1000多元的利潤(rùn)被各級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商拿走了，其中，茅臺(tái)簽約的社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商占了大頭。

飛天茅臺(tái)往下跌50、100元，對(duì)貴州茅臺(tái)根本沒(méi)有影響，茅臺(tái)廠(chǎng)商賣(mài)得最貴的也不過(guò)是1499元/瓶，就算跌到2000元/瓶又如何。飛天茅臺(tái)跌價(jià)，實(shí)際上侵蝕的是社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)，真正影響的是社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商從貴州茅臺(tái)拿貨的積極性。

社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)減少?gòu)馁F州茅臺(tái)拿貨嗎？顯然不會(huì)，飛天茅臺(tái)降價(jià)無(wú)非是多賺少賺的問(wèn)題，減少拿貨會(huì)極大地?fù)p害和公司的關(guān)系，弄不好就變成了徹底不賺的問(wèn)題。

在這種典型的賣(mài)方市場(chǎng)，社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商相對(duì)貴州茅臺(tái)處于絕對(duì)的弱勢(shì)地位，特別是貴州茅臺(tái)在直銷(xiāo)渠道商早有布局的情況下。截至2024年1季度，包括自營(yíng)和“i 茅臺(tái)”等數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)渠道在內(nèi)的直銷(xiāo)渠道營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到了42.33%，幾乎撐起了貴州茅臺(tái)的半壁江山。

對(duì)于社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，主要還是抱怨貴州茅臺(tái)給的配額太少，很難想象他們會(huì)減少拿貨。

順便說(shuō)一下，滯留在社會(huì)上的“理財(cái)茅”是一個(gè)道理。很難想象這些“理財(cái)茅”會(huì)以1499元/件的價(jià)格出售，就算真的有大量囤貨進(jìn)入市場(chǎng)，利空的也是經(jīng)銷(xiāo)商，而不是貴州茅臺(tái)本身。

很多人都在質(zhì)疑貴州茅臺(tái)未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。其實(shí)，從這一角度來(lái)看，只要茅臺(tái)酒還有稀缺性，只要出廠(chǎng)價(jià)/建議零售價(jià)與市場(chǎng)行情價(jià)存在價(jià)差，決定變量就是貴州茅臺(tái)當(dāng)年的出貨量，公司本身營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是有保證的。

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沒(méi)有必要擔(dān)心茅臺(tái)酒未來(lái)賣(mài)不出去。

高端白酒并非只有茅臺(tái)，比較著名的還有五糧液、瀘州老窖，與茅臺(tái)并稱(chēng)“茅五瀘”，此外還有一些區(qū)域性的知名品牌，比如山西的汾酒、江蘇的洋河等等。

然而，由于消費(fèi)市場(chǎng)的不景氣，多款知名單品早已出現(xiàn)出廠(chǎng)價(jià)和終端價(jià)“倒掛”，例如五糧液核心單品“八代普五”出廠(chǎng)價(jià)為1019元/瓶，瀘州老窖的核心單品“國(guó)窖1573”出廠(chǎng)價(jià)為980元/瓶。相對(duì)應(yīng)的，據(jù)今日酒價(jià)數(shù)據(jù)，截至6月21日，這兩款單品批價(jià)分別為965元/瓶、880元/瓶。這意味經(jīng)銷(xiāo)商幾乎是進(jìn)一瓶虧一瓶。

五糧液和瀘州老窖要想維持住銷(xiāo)售體系不崩塌，只有兩個(gè)辦法，一是硬扛到市場(chǎng)回暖、價(jià)格上漲；另一個(gè)則是調(diào)低出廠(chǎng)價(jià)，向經(jīng)銷(xiāo)商讓利。現(xiàn)在來(lái)看，大概率會(huì)出現(xiàn)第二種情況。

對(duì)于白酒行業(yè)，大家有一個(gè)共同的認(rèn)知，未來(lái)大概率是“少喝酒、喝好酒”，隨著低端產(chǎn)能的出清，未來(lái)市場(chǎng)份額將更多向中高端品牌集中。

從2016到2023年之間，白酒行業(yè)產(chǎn)量下跌53.68%，相對(duì)應(yīng)的，白酒行業(yè)營(yíng)收卻上漲23.46%，凈利潤(rùn)更是瘋漲192.10%。白酒行業(yè)的高端化、品牌化進(jìn)程，由此可見(jiàn)一斑。

如果將“茅五瀘”作為高端市場(chǎng)，可以看出，目前已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的格局，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的份額大致為6：3：1。

對(duì)于貴州茅臺(tái)，市場(chǎng)除了擔(dān)心價(jià)格穩(wěn)不住之外，還有諸如“年輕人不喝酒，所以茅臺(tái)酒未來(lái)賣(mài)不出去”之類(lèi)半真半假、難以證偽的邏輯。

但是，如果我們按照高端化的趨勢(shì)來(lái)看，就算白酒市場(chǎng)整體增速下滑，高端依然是最有韌性、最有活力的板塊。

同樣的，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，在價(jià)格倒掛的情況下，五糧液和瀘州老窖又能支撐多久呢？

如果未來(lái)五糧液和瀘州老窖退回次高端市場(chǎng)，這意味我們需要以整個(gè)高端市場(chǎng)作為起點(diǎn)來(lái)預(yù)測(cè)貴州茅臺(tái)未來(lái)的銷(xiāo)量，想象空間依然很大。

畢竟，再怎么說(shuō)，中國(guó)的上流社會(huì)都對(duì)高端白酒具有很大的消費(fèi)需求。

據(jù)招商銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2023年底，月日均全折人民幣總資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)元的私人銀行客戶(hù)就達(dá)到14.88萬(wàn)人。這部分高凈值人群就是未來(lái)茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大支撐。

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消費(fèi)股一直是巴菲特的最?lèi)?ài)，他曾長(zhǎng)期持有可口可樂(lè)、寶潔等股票，其中對(duì)可口可樂(lè)的持倉(cāng)長(zhǎng)達(dá)40余年。相對(duì)應(yīng)的，貴州茅臺(tái)完全可以說(shuō)是A股之中最好的一批消費(fèi)標(biāo)的。

復(fù)盤(pán)貴州茅臺(tái)股價(jià)的歷年走勢(shì)，可以看到，幾乎每次下跌都是良好的買(mǎi)點(diǎn)。

或許，正如段永平所說(shuō)，“市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)，所以市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，茅臺(tái)也還是那個(gè)茅臺(tái)”。

貴州茅臺(tái)，神話(huà)依舊延續(xù)。

注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉