01

降級

7月22日，聯合資信公告稱，將嶺南股份（002717.SZ）主體長期信用等級由B+下調至B-，并“嶺南轉債”信用等級由 B+下調至 B-，評級展望為負面。

公告顯示，2024年上半年，嶺南股份新增訂單不達預期，施工收入整體下降，回款滯后，導致公司業績虧損較上年同期進一步擴大。

伴隨逾期債務、累計訴訟規模的持續增加，嶺南股份融資環境不斷惡化，整體流動性壓力驟增。

同時，“嶺南轉債”未轉股比例很高，且當前股價大幅低于轉股價格，公司股票及“嶺南轉債”已觸發因股價低于面值被終止上市的情形，可能面臨被終止上市的風險。

并且，“嶺南轉債”增信資產變現具有不確定性，“嶺南轉債”到期兌付存在很大不確定性。

《小債看市》統計，目前嶺南股份僅存續“嶺南轉債”這一只債券，將于2024年8月14日到期，余額6.45億元，未轉股比例97.78%。

今年7月，嶺南股份連續發布“嶺南轉債”到期的提示性公告，稱公司可能存在兌付風險，公司已通過增加增信資產為“嶺南轉債”提供擔保，但增信資產變現具有不確定性。

近年來，嶺南股份股東新增輪候凍結，公司訴訟、仲裁事項的涉案金額持續增加。

截至2024年7月11日，嶺南股份及控股子公司連續十二個月內新增尚未披露的訴訟、仲裁事項的涉案金額合計約為3.2億元。

根據中國執行信息公開網查詢結果，截至2024年7月17日，嶺南股份本部存在15筆被執行人記錄，合計執行標的1.46億元。

嶺南股份被法院列為失信被執行人；公司子公司嶺南水務集團有限公司存在12筆被執行人記錄，合計執行標的1億元。

另外，嶺南股份債務負擔重，短期償債壓力大，部分銀行借款逾期，公司流動性壓力進一步加大。

截至2024年4月29日，嶺南股份及子公司在銀行、商業保理公司等金融機構的逾期債務合計2.2億元，超過公司2023年經審計凈資產的10%。

2023年以來，嶺南股份的信用等級密集被下調，公司信用資質持續惡化，面臨再融資壓力很大。

02

債務壓力大

據官網介紹，嶺南股份創立于1998年，2014年在深交所中小板上市，2022年中山火炬高技術產業開發區管委會成為實際控制人。

嶺南股份圍繞“生態+文旅”的戰略發展方向，業務聚焦規劃設計、市政與園林、水利水務水環境、文化科技與旅游、光伏投資建設、林業碳匯、土地整治等。

2022年9月，嶺南股份原控股股東、實際控制人尹洪衛以及尹志揚、秦國權與華盈產業投資簽署了《附條件生效的股份轉讓協議》。

轉讓后，華盈產業投資成為嶺南股份控股股東，中山火炬高技術產業開發區管理委員會通過華盈產業投資實施對公司的控制， 為公司實際控制人。

近年來，受到宏觀經濟下行、地方財政支付趨緩及央企、大型地方國企介入等多因素影響，嶺南股份工程施工及結算進度緩慢，公司營收持續下滑。

在計提大額資產減值損失和信用減值損失后，嶺南股份業績持續虧損，2022年巨虧15.09億，2023年再虧10.96億元。

據業績預告，今年上半年嶺南股份歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損2億－2.5億元。

可以看出，嶺南股份延續了業績持續下滑、業務持續虧損態勢，對債務和利息的保障能力持續惡化。

值得注意的是，嶺南股份的2023年年報被會計師事務所出具無保留加說明段意見。

同時，嶺南股份經營活動現金流趨緊，2021-2023年公司經營活動現金流凈分別為-2.47億、-3.7億以及-2.79億元。

截至2024年一季末，嶺南股份總資產為151.08億元，總負債128.98億元，凈資產22.09億元，資產負債率85.38%。

《小債看市》分析債務結構發現，嶺南股份主要以流動負債為主，占總負債的94%，債務結構待優化。

同報告期內，嶺南股份流動負債有121.79億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務有39.02億元。

然而，相較于短債壓力，嶺南股份流動性十分緊張，其賬上貨幣資金有2.47億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.06，存在較大短期償債風險。

在備用資金方面，截至2023年一季末嶺南股份銀行授信總額為114.37億元，未使用授信額度有19.13億元，可見其財務彈性一般。

除此之外，嶺南股份還有7.2億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計6.01億元。

整體來看，嶺南股份剛性債務有45.03億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為35%。

從債務到期情況看，2024年嶺南股份到期債務為20.43億元，集中兌付壓力較大。

作為上市公司，嶺南股份融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過租賃、應收賬款、定增以及股權質押等方式融資。

不過，2021-2023年嶺南股份籌資性現金流凈額均為凈流出狀態，分別為-4.34億、-2.24億、-1.3億元，公司存在一定再融資壓力。

在資產質量方面，嶺南股份應收賬款規模較大，部分項目結算進度慢、回款滯后。

截至2024年3月底，嶺南股份應收賬款23.45億元，已完工未結算資產和應收賬款對資金形成較大占用。

另外，隨著嶺南股份PPP模式項目增多，回報周期拉長，提高了資金占用規模，將對其負債水平和償債能力造成一定影響。

值得注意的是，嶺南股份對外擔保規模大增，面臨一定或有負債風險。

截至2023年6月底，嶺南股份對外擔保余額為38.36億元，擔保比率114.88%，主要是為PPP項目公司提供融資擔保。

嶺南股份在執行PPP項目總投資概算151.3億元，項目建設資金主要來源于銀行借款，其中公司對大部分PPP項目持股比例在50%以上，但未納入公司合并財務報表范圍。

總得來看，近年來嶺南股份業績持續虧損，盈利能力大幅下滑，經營獲現能力惡化；債務負擔較重，資金鏈緊張；對外擔保余額較大，存在一定代償風險。

03

環保巨頭

1998年，32歲的尹洪衛從體制內下海，創辦嶺南園林綠化有限公司。

熬過3年后，2001到2002年東莞迎來城市建設的浪潮，尹洪衛順勢抓住機會，公司發展打開局面。

這一時期，嶺南股份參與了松山湖開發、迎賓路、長安廣場、大嶺山廣場和大朗濕地公園等多個工程建設。

從東莞起步，走出廣東，走向全國，嶺南股份在20多個省布局項目，業績也從數百萬到億元的增長。

2010年，尹洪衛實行公司股改謀劃上市，最終在2014年2月嶺南股份登陸深圳證券交易所中小板。

上市后，尹洪衛帶領嶺南股份進行二次創業，推出“生態環境與文化旅游運營商”戰略，業務擴展至水務水環境、文化旅游等。

2015年，嶺南股份收購上海恒潤，正式涉足文化旅游產業；

2016年，收購德馬吉，完善了文化旅游產業鏈布局；

2017年，先后以4.5億元和2.47億元價格完成對新港水務75%股權以及微傳播23.3%股權的收購事項。

一系列外延式并購后，嶺南股份業績大放異彩，但同時也積累了巨額商譽和負債。

2017年，嶺南股份的商譽達到10.96億元，其中收購上海恒潤產生商譽4.49億元，收購德馬吉產生3.31億元商譽，收購水務集團產生3.01億元商譽。

近年來，國家對環保重視力度空前，環保政策頻繁出臺，結合PPP模式大力推行，特別是在水環境治理領域，大量項目開始以PPP模式開展。

但是，2017年下半年開始，在國家去杠桿、銀根收縮背景下，PPP模式開始收縮、項目清理退庫，隨后不少環保上市公司項目融資出現問題，企業現金流周轉不靈，從而引發了債務風險。