來源| 財經九號&九號觀察
作者|胖虎

10月28日盤后，上海家化發(fā)布了今年三季報，果然又是營收、利潤雙雙下滑的成績單，只不過利潤下滑的速度超出了市場意料之外，甚至錄得了第三季度虧損的業(yè)績。次日上海家化股價5.78%收盤。

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業(yè)績加速下滑，林小海首秀就是大虧

三季報顯示，今年1-9月份，累計營收44.76億元，同比減少12.07%，歸母凈利潤1.62億元，同比減少58.72%

值得關注的是，今年第三季度上海家化在營收同比大幅下滑20.93%、錄得11.56億元的情況下，歸母凈利潤同比大幅下滑了180.85%，直接虧損了7530萬元！

而這個時間點，恰好是林小海接任上海家化CEO兼董事長之后完整的一個季度財務報表，林小海把高鑫零售干虧了多年之后，來到上海家化的第一份成績單居然還是虧損。

如果說第二季度上海家化還只是小虧的話，到了第三季度直接干成了大虧。

時間拉長來看，上海家化今年三個季度的業(yè)績狀況，第一季度營收19.05億，歸母凈利潤2.56億，同比分別降3.76%、增11.18%；第二季度營收14.16億，歸母凈利潤-0.18億，同比分別降14.13%、125.7%，到了三季度，營收、歸母凈利潤的降幅進一步擴大至20.93%、180.85%。

這么看來，上海家化的業(yè)績已經處在加速下滑狀態(tài)。

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短債問題壓頂、在手現(xiàn)金減少

經營質量上升恐言之過早

對于業(yè)績下滑，上海家化在三季報中解釋稱：

“主要系第三季度公司①國內業(yè)務由于行業(yè)整體壓力較大，公司自身業(yè)務承壓，以及戰(zhàn)略調整等因素導致收入下降、毛利減少，使得凈利潤同比減少；②國外業(yè)務受海外低出生率、嬰童品類競爭加劇和經銷商降庫存的持續(xù)影響，導致收入和毛利率均下降，為保持市場份額，仍持續(xù)加大品牌營銷投放，導致凈利潤同比減少；③公司投資的基金和股票公允價值變動和投資收益同比減少；④公司投資的聯(lián)營公司投資收益同比減少?！?br/>

對于前三季度的業(yè)績同比下滑，上海家化解釋也差不多。

事實上，作者從三季報的各項數據中發(fā)現(xiàn)，相較于今年前9個月營收12.07%的同比跌幅而言，營業(yè)總成本也是下降了10.33%的，降幅基本相當，銷售毛利率與去年同期也基本相當（今年前三季度毛利率為59.41%，去年同期59.52%），甚至高于去年全年58.97%的毛利率水平；

至于為了加大品牌營銷投放的銷售費用也是同比減少了8.66%，管理費用更是大幅下滑了18.03%。從成本控制上來看，上海家化其實是很努力了。

至于主營業(yè)務收入之外的因素，比如公允價值變動收益減少、投資收益減少等等，本身并非主營業(yè)務，其次所占體量也并不大。更何況在營業(yè)外的收入還暴增了212%至2423萬元呢。

因此三季報的解釋作者認為很難站住腳。

在上海家化三季報溝通會上，上海家化董事長兼CEO林小海也正面回應了業(yè)績不佳的情況。他表示：“雖然從數字結果上來看，第三季度的確是承壓的，但去除市場的影響，經營結果還是可控的，經營質量在逐步提升?！?/strong>

林董事長的意思是上海家化的經營質量在逐步提升，果真如此嗎？

除了經營業(yè)績等相關數據惡化之外，截至9月底上海家化的在手現(xiàn)金同比減少了37.67%，較6月底減少了4.4億元，僅有6.68億元，而一年內到期的短期債務6.52億元，在手現(xiàn)金剛剛夠覆蓋短期債務的；

至于經營性現(xiàn)金流凈額雖然有2.69億元，同比增加了28.6%，但是相較6月底的4.88億元同樣是環(huán)比大幅減少的狀態(tài)，這兩項現(xiàn)金數據也凸顯了下一階段上海家化恐怕面臨現(xiàn)金流緊張的問題。

應收賬款較6月底環(huán)比和去年同比雖然有較大改善，但體現(xiàn)在經營性現(xiàn)金流上，雖然收回了部分賬款，但對經營性現(xiàn)金流的改善作用并不大。

至于存貨貨值7.55億同比是減少了兩成，但相比6月底的7.27億基本上也沒什么變化；同樣體現(xiàn)經銷商拿貨積極性的合同負債，第三季度8458.71萬元與第二季度的8358.46萬元相比也并不是很多。

至于用于投資收益和公允價值變動收益的交易性金融資產，在第三季度還加碼了，從二季度末的25.93億加到了25.95億，同比也是增加狀態(tài)，要作者說既然這方面并不擅長，不如把精力多放到主業(yè)上來。

因此，即便從上述對經營狀況和現(xiàn)金狀況關系最密切的幾個指標來看，現(xiàn)在說經營質量在逐步提升恐怕為時過早了。

接下來還是好好應對處于微弱平衡中的現(xiàn)金短債問題吧。