這兩天A股陷入調(diào)整，主要還是外資在做空。

自11月6日特朗普當(dāng)選以來，最近一周，離岸人民幣匯率從7.09跌至7.24，跌幅高達(dá)2%。

對(duì)應(yīng)的納指中國(guó)金龍指數(shù)、恒生指數(shù)也連續(xù)錄得大跌。

恒指今天跌到了19600點(diǎn)附近，相比10月初的高位23241點(diǎn)，下跌超過15%。

完全跌破了10月份以來的均線，一副“爭(zhēng)先恐后跳樓逃生”的慘烈姿態(tài)。

可見外資看空的心態(tài)、撤出的勢(shì)頭有多兇猛。

相比起來，上證指數(shù)離高點(diǎn)只有7%的跌幅，甚至還位于10月均線之上，震蕩向上的趨勢(shì)并未被破壞。

上證指數(shù)今天午后2點(diǎn)左右，甚至頑強(qiáng)崛起，最終收漲0.51%，穩(wěn)住了3400點(diǎn)的位置。

外資和內(nèi)資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的看法，為什么會(huì)有如此大的差異？

外資，核心邏輯是“特朗普交易2.0”——

1，特朗普當(dāng)選后，本周陸續(xù)公布閣員名單，大量任命“對(duì)華鷹派”進(jìn)入關(guān)鍵崗位。

比如預(yù)計(jì)任命盧比奧為國(guó)務(wù)卿、沃爾茲為安全顧問、斯特凡尼克為聯(lián)合國(guó)大使、萊特希澤為貿(mào)易代表。

盧比奧堪稱“極端對(duì)華鷹派”，曾多次在XJ、HK、RQ問題上提案對(duì)華“制裁”，認(rèn)為讓中國(guó)加入WTO是重大錯(cuò)誤，要在科技、醫(yī)療等高端產(chǎn)業(yè)上對(duì)中國(guó)進(jìn)行全面打壓。

沃爾茨是共和黨“中國(guó)問題特別小組”的核心成員，主張加大對(duì)臺(tái)軍售，團(tuán)結(jié)亞太盟友印澳日韓，增加對(duì)華軍事壓力。

斯特凡尼克在眾議院中曾經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)了號(hào)稱“中國(guó)周”的一系列涉華法案，強(qiáng)調(diào)要“遏制中國(guó)全球擴(kuò)張的野心”。

萊特希澤是特朗普上一個(gè)任期對(duì)華毛衣戰(zhàn)的主將，主導(dǎo)對(duì)中國(guó)發(fā)起了大量的301調(diào)查和征收重稅。

這些人對(duì)中國(guó)都存在極端仇視心態(tài)，并且沒有一個(gè)是“善茬”。

他們的紛紛入閣、占據(jù)關(guān)鍵高位，顯示出特朗普正在組建一個(gè)“對(duì)華戰(zhàn)斗內(nèi)閣”，風(fēng)險(xiǎn)之高讓人不寒而栗。

2，特朗普當(dāng)選后，12月降息預(yù)期會(huì)不會(huì)暫停。

特朗普上臺(tái)后，最先啟動(dòng)的將是其權(quán)力范圍內(nèi)就可以推動(dòng)的遣返非法移民+對(duì)華加征關(guān)稅等。

而國(guó)內(nèi)削減企業(yè)稅、傳統(tǒng)能源擴(kuò)產(chǎn)、減少對(duì)烏克蘭軍事援助等政策由于需要國(guó)會(huì)配合，可能推進(jìn)速度較慢。

這樣的話，就會(huì)造成一個(gè)問題，遣返移民+加關(guān)稅將很快形成通脹效應(yīng)。

而抵消通脹的手段（能源擴(kuò)充+俄烏停戰(zhàn)），卻遲遲未至。

因此，明年初的通脹反彈有可能比預(yù)期更激烈。

這顯然會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)12月降息可能性的態(tài)度，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月18日降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性押注，已經(jīng)從一周前的近80%降至69%。

以上，便是近期外資看空，對(duì)“特朗普交易2.0”沖擊比較恐懼的主要原因。

當(dāng)然，A股的主力資金還是內(nèi)資。

內(nèi)資的態(tài)度，才是決定A股未來走向的關(guān)鍵。

而現(xiàn)階段，一直到明年兩會(huì)，內(nèi)資關(guān)注的重點(diǎn)將始終圍繞著“政策預(yù)期”展開。

這是A股整體保持淡定，并沒有被外資完全帶偏的重要原因。

對(duì)于中國(guó)的政策預(yù)期，相信經(jīng)過這段時(shí)間的觀察，大家都明白了，外資和內(nèi)資的理解經(jīng)常是“南轅北轍”的。

在西方，政府領(lǐng)導(dǎo)人需要跟民眾充分溝通，獲得民意支持，并且也只用考慮四年任期內(nèi)盡快出政績(jī)。

因此在政策流程上，往往傾向于提出“一攬子解決方案”，一開場(chǎng)就把所有菜端出來，讓所有人都滿意。

但在中國(guó)，并不是這樣的。

中國(guó)還不是富裕的國(guó)家，中央財(cái)力只能算是“小康程度”，因此決策層往往傾向于保存實(shí)力，節(jié)省著花錢。

在流程上，更多根據(jù)市場(chǎng)的饑餓程度，一盤一盤的上菜，吃到七成飽就好，不餓死，也不浪費(fèi)。

這就造成了一個(gè)結(jié)果，外資按西方的邏輯來理解中國(guó)，往往開始會(huì)有過度預(yù)期，隨之又過度失望，情緒波動(dòng)很大。

但內(nèi)資顯然更能理解國(guó)內(nèi)決策層的邏輯，對(duì)后期的政策出臺(tái)依然保持著普遍的信心。

現(xiàn)階段，很多A股機(jī)構(gòu)的態(tài)度都是：

“短期漲太多了，調(diào)整一下也算正常，預(yù)計(jì)也不會(huì)大幅調(diào)整，畢竟接下來還會(huì)陸續(xù)有政策催化，跌不下去的。”

“每一次調(diào)整，都是加倉機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是如何把握主線的演繹，別踏錯(cuò)了。”

綜合市場(chǎng)各方的觀點(diǎn)和信息，君臨對(duì)未來主流板塊的判斷如下：

1，金融地產(chǎn)板塊可能維持震蕩。

金融+地產(chǎn)板塊是這輪A股上行最大的受益板塊之一，主要基于“央行新政”帶來的流動(dòng)性改善和信心修復(fù)。

從10月以來的股市和地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，實(shí)際效果是明顯的，A股穩(wěn)住了，地產(chǎn)也回暖了。

但同時(shí)也意味著，短期內(nèi)可能不會(huì)再出臺(tái)同樣力度的政策了。

金融方面，流動(dòng)性現(xiàn)在相當(dāng)充裕，融資余額沖高至2015年以后的高位，政策短期內(nèi)不會(huì)有“增量”了。

房地產(chǎn)方面，接下來至明年初也可能會(huì)迎來政策的真空期，只有在市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)冷或出現(xiàn)加速下滑后，才可能加大政策力度（迎來新一輪機(jī)會(huì)）。

2，科技和自主可控板塊主要看業(yè)績(jī)和海外動(dòng)作。

現(xiàn)階段，市場(chǎng)各方對(duì)科技板塊的爭(zhēng)議是最小的，基本一致看多，基本面和業(yè)績(jī)也有保障。

比如AI板塊、芯片、智能車、光電子、光通信等，三季報(bào)業(yè)績(jī)翻倍的個(gè)股比比皆是。

另外，接下來的HW手機(jī)和AI業(yè)務(wù)發(fā)布會(huì)陸續(xù)召開，市場(chǎng)預(yù)期較高，中美博弈之下高層也會(huì)加強(qiáng)政策支持，都將帶來情緒的提振。

這也就造成了，科技板塊的估值相對(duì)偏高。

未來要獲得超額收益，一看業(yè)績(jī)進(jìn)展（一月中下旬披露業(yè)績(jī)預(yù)告），二看海外的動(dòng)作。

有可能需要等到特朗普上臺(tái)之后，應(yīng)對(duì)海外的壓力加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)的政策支持才會(huì)不斷強(qiáng)化，成為一條持續(xù)性的市場(chǎng)主線。

但現(xiàn)階段（11-12月），可能還不是最緊急的。

3，內(nèi)需消費(fèi)醫(yī)療板塊可能超預(yù)期。

市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需板塊的估值爭(zhēng)議很大，一方面業(yè)績(jī)差，估值長(zhǎng)期低迷，另一方面又存在政策加碼的可能性，有很大的超額收益機(jī)會(huì)。

從內(nèi)資機(jī)構(gòu)重視的政策預(yù)期邏輯來看，現(xiàn)在地產(chǎn)已經(jīng)回暖了、化債也完成了，這些都可以丟下不管了。

那么下一個(gè)階段的重點(diǎn)，就該輪到“消費(fèi)刺激”了。

消費(fèi)刺激是明年出口遇到困境的情況下，中美博弈能否“穩(wěn)住”的關(guān)鍵，重要性毫無疑問。

從嚴(yán)重性、緊急性的優(yōu)先程度來看，10月份CPI指數(shù)環(huán)比下降0.3%，食品價(jià)格由上月上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降1.2%，低于近十年同期平均水平，顯示消費(fèi)通縮問題還需要高層重視。

并且，臨近年末，今年的消費(fèi)品以舊換新政策就將結(jié)束，明年會(huì)不會(huì)繼續(xù)，會(huì)不會(huì)擴(kuò)大，都是需要高層考量的。

因此一般認(rèn)為，下一輪重要政策的出臺(tái)節(jié)點(diǎn)，將是12月的ZZJ會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

至此期間，接下來政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向支持內(nèi)需板塊，可能性很大。

比如昨天“國(guó)家醫(yī)保局辦公室和財(cái)政部辦公廳發(fā)布關(guān)于做好醫(yī)保基金預(yù)付工作的通知”，讓近期低迷的醫(yī)療股暴漲，已經(jīng)顯示出了這個(gè)苗頭。

接下來，還有消費(fèi)補(bǔ)貼是否加大力度、生育政策的支持、地方化債對(duì)消費(fèi)回暖的影響、基礎(chǔ)設(shè)施投資有沒有增量等等，都將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

一旦有相關(guān)傳言出現(xiàn)，很可能就醞釀一輪向上跳升的行情，會(huì)來得非常突然。

關(guān)于部分行業(yè)的細(xì)分板塊及公司，我會(huì)在后續(xù)文章和《私享版》中和大家繼續(xù)深入分享。

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