很多人會(huì)對(duì)蜜雪冰城的上市十分疑惑，原因在于，縱然是在新茶飲賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，「雪王」的賺錢能力，依然是毋庸置疑的。

然而，如果我們將蜜雪冰城的上市放置于新茶飲賽道上，不難看出，蜜雪冰城之所以會(huì)如此迫切地上市，更多地是其想要憑借著上市站穩(wěn)在新茶飲賽道上的腳跟，并且為講述新故事做好鋪墊。

眾所周知的是，蜜雪冰城走的是農(nóng)村包圍城市的路線，正當(dāng)各大新茶飲品牌在各大一二線城市打得頭破血流的時(shí)候，「雪王」則是開(kāi)始了它在下沉市場(chǎng)上的跑馬圈地。

無(wú)論是門店的瘋狂生長(zhǎng)，還是產(chǎn)品價(jià)格的低廉親民，我們都可以看出，蜜雪冰城從來(lái)都是將下沉市場(chǎng)看成是自己的首要目標(biāo)對(duì)象。

可以說(shuō)，蜜雪冰城的戰(zhàn)略，是正確的。

得益于其在規(guī)模上的巨大優(yōu)勢(shì)，蜜雪冰城成功從競(jìng)爭(zhēng)白熱化的新茶飲賽道殺將而出，并且成為了這條賽道上名符其實(shí)的佼佼者。

然而，當(dāng)規(guī)模增長(zhǎng)的天花板迫近，特別是當(dāng)以古茗、喜茶、滬上阿姨為代表的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們開(kāi)始覬覦蜜雪冰城原有的勢(shì)力范圍，蜜雪冰城的上市，除了有水到渠成的意義之外，更多地讓我們看到了它正在遭遇到的十月圍城的局面。

突圍，對(duì)蜜雪冰城來(lái)講，是決定生死的存亡之戰(zhàn)。

一

根據(jù)蜜雪冰城的招股書(shū)顯示，截至2024年9月底，蜜雪冰城在海內(nèi)外一共擁有超過(guò)4.5萬(wàn)家門店，為國(guó)內(nèi)和全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)，一舉將星巴克斬落馬下。

蜜雪冰城之所以會(huì)有如此多的門店，其中一個(gè)很重要的原因在于，它早在2010年便開(kāi)始了加盟模式。

要知道，在那個(gè)時(shí)候，非但沒(méi)有如此多的新茶飲品牌，就連奶茶都是一個(gè)相當(dāng)新潮的詞匯。

正是得益于蜜雪冰城的加盟模式以及其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們才看到了蜜雪冰城門店的瘋長(zhǎng)和它開(kāi)始從下沉市場(chǎng)向上的一步步的逆襲。

招股書(shū)顯示，2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的營(yíng)收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.6億元，短短三年多的時(shí)間先后突破100億元和200億元的大關(guān)。

2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤(rùn)為35億元，同比增長(zhǎng)42.3%，所賺的錢比2023年全年還要多。

看了蜜雪冰城如此強(qiáng)勁的賺錢能力，以及蜜雪冰城門店門口熙熙攘攘的人群，很多人會(huì)認(rèn)為，蜜雪冰城賺錢的大頭是賣產(chǎn)品的能力。

其實(shí)不然。

蜜雪冰城之所以會(huì)如此賺錢，并不僅僅只是產(chǎn)品賣得多，更重要的一點(diǎn)在于，蜜雪冰城是在做加盟門店的供應(yīng)鏈的生意。

根據(jù)招股書(shū)顯示，蜜雪冰城去年前9個(gè)月的總收入里，有97%是來(lái)自于“商品和設(shè)備銷售”，其余的則是加盟和相關(guān)服務(wù)費(fèi)。

顯而易見(jiàn)的是，賣的奶茶，僅僅只是蜜雪冰城給人的一個(gè)假象，它真正賺錢的大頭，還是向加盟商提供原材料、設(shè)備以及服務(wù)的能力。

換句話說(shuō)，蜜雪冰城看著是一家賣奶茶的公司，其實(shí)是一家賣原材料和生產(chǎn)設(shè)備的公司。

2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，蜜雪冰城的加盟商數(shù)量分別為1.36萬(wàn)名、1.68萬(wàn)名和1.98萬(wàn)名，仍在不斷遞增。

其中，經(jīng)營(yíng)多家門店的加盟商數(shù)量分別為5382名、7041名和8292名。

面對(duì)如此多的加盟門店，蜜雪冰城要做的，就是將采購(gòu)過(guò)來(lái)的原材料進(jìn)行加工，然后再通過(guò)自建的原材料供應(yīng)倉(cāng)庫(kù)，供應(yīng)到各個(gè)加盟商的手中。

一手有著海量的加盟商，一手有著海量的供應(yīng)商做產(chǎn)品供應(yīng)，蜜雪冰城成為了這樣一個(gè)供應(yīng)鏈當(dāng)中不可或缺的一環(huán)。

正是得益于蜜雪冰城在供應(yīng)鏈上的巨大的賺錢能力，所以從2022年到2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率分別為28.3%、29.5%及32.4%。

在2023年，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)了38億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?；截至去?月底，這個(gè)數(shù)字增長(zhǎng)到了51億元。

可見(jiàn)，蜜雪冰城并不缺錢。

截止到2024年第三季度末，單單是賬上的現(xiàn)金流就接近60億元。

蜜雪冰城的現(xiàn)金流，依然強(qiáng)勢(shì)。

二

然而，縱然是在形勢(shì)一片情況下，蜜雪冰城依然遭遇到了前所未有的壓力。

首先，蜜雪冰城遭遇到了來(lái)自其賴以生存的加盟模式的增長(zhǎng)面臨天花板帶來(lái)的壓力。

根據(jù)蜜雪冰城的招股書(shū)顯示，蜜雪冰城的門店數(shù)量業(yè)已達(dá)到了4.5萬(wàn)家，這一數(shù)量可以讓它成為國(guó)內(nèi)名符其實(shí)的新茶飲賽道的「一哥」。

然而，當(dāng)蜜雪冰城的門店數(shù)量達(dá)到這個(gè)規(guī)模之后，昭示著它的門店后續(xù)的增長(zhǎng)潛能，肯定是沒(méi)有之前強(qiáng)大的。

據(jù)有關(guān)預(yù)測(cè)顯示，蜜雪冰城最大的門店數(shù)量應(yīng)該在6-8萬(wàn)家。

如果按照這個(gè)數(shù)字來(lái)測(cè)算的話，蜜雪冰城還有1.5萬(wàn)-3.5萬(wàn)家門店的增長(zhǎng)規(guī)模。

如果按照這樣一個(gè)規(guī)模發(fā)展下去，蜜雪冰城的加盟門店不僅來(lái)承受來(lái)自自我品牌的「左右手互搏」的壓力，而且還會(huì)遇到以古茗、滬上阿姨為代表的同品類的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。

對(duì)于蜜雪冰城來(lái)講，如果門店的增長(zhǎng)數(shù)量無(wú)法和以往相匹敵，那么，它的盈利空間勢(shì)必會(huì)受到一定的影響。

其次，蜜雪冰城在門店的增長(zhǎng)遭遇到了調(diào)整之外，它引以為傲的低價(jià)優(yōu)勢(shì)，同樣遭遇到了挑戰(zhàn)。

無(wú)論是以瑞幸咖啡、庫(kù)迪咖啡、幸運(yùn)咖為代表的咖啡品牌對(duì)于其用戶和流量的分流，還是以古茗、喜茶為代表的新茶飲品牌開(kāi)始走價(jià)格親民的路線，我們都可以看出，蜜雪冰城的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同樣開(kāi)始遭遇到了不少的挑戰(zhàn)。

對(duì)于蜜雪冰城來(lái)講，如果產(chǎn)品銷售遇阻的話，那么，它的上游的原材料供應(yīng)，乃至生產(chǎn)設(shè)備的供應(yīng)等盈利的大頭，勢(shì)必會(huì)受到一定的影響。

如果這種問(wèn)題無(wú)法得到解決的話，蜜雪冰城同樣會(huì)面臨不小的難題。

如果說(shuō)加盟商模式和低價(jià)模式開(kāi)始遭遇到了越來(lái)越多的挑戰(zhàn)，讓蜜雪冰城感受到了不少的壓力的話，那么，蜜雪冰城錯(cuò)過(guò)了最佳的上市窗口期，同樣是我們值得去關(guān)注的另外一個(gè)方面。

其實(shí)，早在2020年，蜜雪冰城就曾經(jīng)提交過(guò)上市的申請(qǐng)，但是，那一次它并未沖擊A股成功。

從某種意義上來(lái)講，那個(gè)時(shí)候，蜜雪冰城是錯(cuò)過(guò)了最大的上市窗口期的。

此次蜜雪冰城再度沖擊港股，雖然有越挫越勇的感覺(jué)，但是，資本市場(chǎng)的環(huán)境以及新茶飲賽道的吸引力早已不可同日而語(yǔ)，同樣是值得我們?nèi)リP(guān)注的一個(gè)重要方面。

或許，正是感受到了內(nèi)部業(yè)務(wù)以及外部市場(chǎng)的巨大壓力，蜜雪冰城縱然是在經(jīng)營(yíng)和盈利依然良好的大背景依然遞交了上市的招股書(shū)，依然在時(shí)隔4年之后，再一次向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

三

事實(shí)上，蜜雪冰城早已感受到了加盟商的故事和低價(jià)的故事，開(kāi)始越來(lái)越多地失靈。

透過(guò)蜜雪冰城的招股書(shū)，我們同樣可以看出這一點(diǎn)。

2022年、2023年蜜雪冰城營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)了31.2%、49.6%，2024年前9個(gè)月增速則為21.2%。

2022年、2023年其凈利潤(rùn)同比增速分別為5.3%、58.3%，2024年前9個(gè)月則為42.3%。

可以說(shuō)，如果蜜雪冰城無(wú)法找到區(qū)別于傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式的第二條增長(zhǎng)曲線的話，那么，它的發(fā)展必然會(huì)遭遇到越來(lái)越多的困境和難題。

就連蜜雪冰城自己也曾經(jīng)這一問(wèn)題，它在招股書(shū)里同樣指出，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可能已經(jīng)占據(jù)我們新門店的理想店址。

可以說(shuō)，蜜雪冰城業(yè)已進(jìn)入到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們的視野，縱然是在賬面上依然有充足的現(xiàn)金流，縱然是在盈利形勢(shì)一片大好的時(shí)候，它依然還是需要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，才能突破現(xiàn)有的「十月圍城」。

其實(shí)，早在蜜雪冰城上市之前，它已經(jīng)開(kāi)始了有關(guān)增長(zhǎng)的第二條曲線的探索。

無(wú)論是蜜雪冰城在門店上進(jìn)行的瓜子、零食等有關(guān)的衍生品的銷售，還是蜜雪冰城在AI上的布局，乃至其在IP衍生品的打造上，我們都可以看出這一點(diǎn)。

早在兩個(gè)月之前，蜜雪冰城就成立了人工智能技術(shù)公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及新興能源技術(shù)研發(fā)、智能機(jī)器人研發(fā)等。

招股書(shū)顯示，蜜雪冰城借助智能系統(tǒng)建設(shè)物流、生產(chǎn)和企業(yè)管理環(huán)節(jié)，提高效率。它的智能工廠擁有60多條智能化生產(chǎn)線，使用了先進(jìn)的自動(dòng)化設(shè)備和數(shù)字化工具。

在IP衍生品方面，蜜雪冰城除了推出了我們耳熟能詳?shù)摹该垩┍侵琛梗€孵化出來(lái)了「雪王」的IP形象。

2024年底，蜜雪冰城成立了「雪王愛(ài)動(dòng)漫文化（北京）有限公司」，主要負(fù)責(zé)「雪王」IP的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、IP商業(yè)化等業(yè)務(wù)。

早在2023年7月，由「雪王」擔(dān)綱主角的動(dòng)畫(huà)《雪王駕到》就在各大視頻平臺(tái)上線，播放量已超過(guò)2億次。2024年12月21日，動(dòng)畫(huà)《雪王之奇幻沙洲》梅開(kāi)二度，登陸各大視頻平臺(tái)，還收獲了不少「燃炸了」的評(píng)價(jià)。

截至2024年12月27日，在主要社交平臺(tái)上，「雪王」及「你愛(ài)我，我愛(ài)你，蜜雪冰城甜蜜蜜」主題曲的相關(guān)話題的累計(jì)曝光量分別超過(guò)87億次和84億次。在淘寶平臺(tái)上，銷售「雪王」產(chǎn)品的蜜雪冰城「雪王魔法鋪」粉絲已經(jīng)近17萬(wàn)。

如果我們將蜜雪冰城的一系列的動(dòng)作與蜜雪冰城的上市聯(lián)系在一起的話，它更像是蜜雪冰城為了突破增長(zhǎng)的「十月圍城」所做的新嘗試和新探索。

結(jié)語(yǔ)

現(xiàn)在的蜜雪冰城，完全可以用「十月圍城」來(lái)形容。

正如蜜雪冰城通過(guò)其在下沉市場(chǎng)的方式和低價(jià)的策略和手段對(duì)于身處一二線城市的新茶飲品牌形成「十月圍城」的態(tài)勢(shì)一樣，現(xiàn)在的蜜雪冰城，同樣正在遭遇著一場(chǎng)「十月圍城」。

這樣一種「十月圍城」的態(tài)勢(shì)，并不僅僅只是體現(xiàn)在蜜雪冰城自身內(nèi)在的商業(yè)模式上，同樣還體現(xiàn)在蜜雪冰城正在面臨著的市場(chǎng)環(huán)境上。

蜜雪冰城要想像以往一樣對(duì)那些放不下身段的新茶飲品牌進(jìn)行「十月圍城」，必然需要自己先突破現(xiàn)在自身所面臨著的「十月圍城」。

因?yàn)橹挥型黄屏诉@樣一場(chǎng)「十月圍城」之后，蜜雪冰城才能有更多的彈藥來(lái)應(yīng)對(duì)新茶飲賽道上正在開(kāi)啟的這樣一場(chǎng)貼身肉搏戰(zhàn)。