文/十一弟

國內快餐連鎖企業——老鄉雞，沖刺A股上市失利以后，最終決定轉投港股。

今年一開年，老鄉雞就向港交所提交了上市申請——

它有望成為中式快餐第一股。

老鄉雞起家于安徽合肥，目前是國內最大的中式快餐品牌。

到去年九月份，老鄉雞旗下已經開業了1404家快餐店。

其中，有949家直營店，以及455家加盟門店。

老鄉雞的招牌菜品，是它的雞湯。

比如，肥西老母雞湯、椰椰木瓜雞湯、胡椒豬肚雞湯。

在老鄉雞的快餐店里，還能吃到其他二三十種菜品——

毛豆燒土雞、蔥油雞、香辣雞雜、竹筍蒸雞翅、三杯雞、金秋板栗燒雞；

農家小炒肉、梅菜扣肉、金湯酸菜魚、小炒黃牛肉、雞汁臘魚、香腸蒸豆米。

這些快餐價格很便宜，從5塊錢到20塊錢不等。

十一弟查了下，在老鄉雞快餐店吃飯的顧客，人均消費不超過30塊錢。

但就靠這些廉價的菜品、低消費的門檻，每年吸引了上億人用餐點單。

甚至，即將要撐起一家估值上百億的港股上市企業。

2023年，老鄉雞的營業收入超過了56億，凈利潤3.7億。

老鄉雞的老板，是安徽肥西人束從軒。

他是一位很擅長在互聯網平臺上搞營銷的網紅企業家。

老鄉雞的出圈，是在口罩期間。

2020年，全國的餐飲企業都在掙扎求生。

束從軒別出心裁，他在短視頻平臺，上演了一出手撕聯名信的名場面。

據說，當時有員工為了減輕公司負擔，給束從軒上了一封聯名信，自愿在口罩期間不拿工資。

在鏡頭面前，束從軒親手撕毀了聯名信，信誓旦旦地作了一番表態——

“哪怕是賣房子、賣車，也要千方百計確保你們有飯吃、有班上。”

那時候的打工人，都宅在家里。

大家都在擔心降薪、裁員、丟工作，焦慮情緒簡直拉滿了。

突然冒出來這么一位良心老板，網友們被感動得稀里嘩啦，紛紛點贊。

一時間，老鄉雞也跟著火爆出圈。

束從軒趁熱打鐵，舉辦了一場200塊錢預算的土味戰略發布會——

老鄉雞以村口的破屋斷墻、鋪著復古紅布的桌子和二八大杠自行車為背景，又讓自己上了熱搜。

后來，老鄉雞的官方賬號，還經常下場玩梗、蹭熱點。

這個快餐品牌的知名度，慢慢打出來了，變得家喻戶曉。

如今，在抖音平臺上，束從軒已經有上百萬粉絲了，算是妥妥的大網紅。

他每天拍視頻、玩流量，樂此不疲。

束從軒一門心思當網紅，而公司，則已經交給了他的兒子來打理。

打算在港股上市的老鄉雞，股權結構很簡單，是一家典型的家族式企業。

束從軒的兒子——束小龍，持有老鄉雞將近71%的股權；

束從軒的女兒——束文，持有老鄉雞15%的股權；

束從軒的兒媳，也就是束小龍的老婆——董雪，持有老鄉雞大約6%的股權。

這一家三口，對老鄉雞的持股比例，就超過了92%。

早在十多年前，束從軒就把所持老鄉雞的股權，全都轉讓給了束小龍。

這兩年，束從軒又從老鄉雞董事長的位置上退下來，由束小龍接任。

無論是股權層面，還是經營管理，束從軒都已經選擇了退出，讓兒子來接班。

有人說，錢重要，兒子也重要，不把錢給兒子最重要。

束從軒對自己的兒女倒是很放心，選擇放手，安心退休，搞起了自媒體。

目前，老鄉雞的董事會里，有七名成員。

其中，包括三名執行董事、一名非執行董事、三名獨立董事。

牢牢控制著老鄉雞經營管理的三名執行董事，是束從軒的兒子、兒媳和女兒。

老鄉雞的這三位話事人，都很年輕——

兒子束小龍36歲，兒媳董雪31歲，女兒束文32歲。

尤其是束從軒的兒子、女兒，大學一畢業就進入了老鄉雞，二十歲出頭就跟著老爹一起干快餐了。

束從軒家族持有老鄉雞超過92%的股權，另外3%的股權，被用于股權激勵計劃的員工持股。

還有剩下將近5%的股權，由老鄉雞目前唯一的外部投資者持有——

加華資本。

這家投資機構由宋向前控制，主要在國內投資大消費與現代服務產業。

加華資本的投資案例，包括了居然之家、洽洽食品、東鵬飲料、小罐茶等。

十一弟查了下，2018年，加華資本投資大約2個億，換取了老鄉雞將近5%的股權。

這意味著，在七年前投資時，加華資本對老鄉雞的估值，大概是40億左右。

2021年，老鄉雞籌備沖刺A股上市之前，曾經引入過一輪Pre-IPO融資。

當時，一家私募基金——麥星投資，以8900萬的代價，換取了老鄉雞0.49%的股權。

廣發證券旗下的另類投資平臺——廣發乾和，以5000萬的代價，換取了老鄉雞0.28%的股權。

老鄉雞在沖刺A股上市前的這一輪融資，相當于尋求到了180億左右的估值。

結果，老鄉雞的A股上市進程，整整折騰了一年多時間，最后無奈選擇了撤回上市申請。

沒能在A股上市，參股投資兩年后，麥星投資與廣發乾和決定退出。

這兩家投資機構從老鄉雞拿回了本金，外加10%的利息。

A股上市失利，于是老鄉雞便在去年進行了重組，搭建起了紅籌架構，準備投奔港股。

由于老鄉雞在資本市場上的融資并不多，A股上市前獲得的多達180億估值，最終其實也沒能兌現。

那么，這次登陸港股上市，老鄉雞到底估值幾何，能賣到什么價錢呢？

老鄉雞是國內最大的中式快餐品牌，它頂著“中式快餐第一股”的光環。

這也意味著，在資本市場上，老鄉雞沒有估值參考與對標。

十一弟查了下，在港股上市的幾家國內餐飲企業，市值最高的是海底撈，將近832億港元。

九毛九的市值大約42億港元，呷哺呷哺的市值只有10億港元左右。

去年底，剛剛在港股上市的小菜園，目前市值維持在107億港元上下。

不過，海底撈、九毛九、呷哺呷哺和小菜園，它們在國內經營的餐廳業態，屬于正餐，與老鄉雞經營的快餐并不一樣。

十一弟對比了下——

如果不考慮餐廳業態，只看財務業績，在營收規模和盈利能力上，老鄉雞與九毛九、呷哺呷哺、小菜園三家港股上市的餐飲企業，大致相當。

2023年，老鄉雞的營業收入56億，凈利潤3.7億。

同期，九毛九的營業收入60億，凈利潤4.5億；呷哺呷哺的營業收入59億，凈虧損2億；小菜園的營業收入45億，凈利潤5.3億。

2022年，老鄉雞的營業收入45億，凈利潤2.5億。

同期，九毛九的營業收入40億，凈利潤0.5億；呷哺呷哺的營業收入47億，凈虧損3.5億；小菜園的營業收入32億，凈利潤2.4億左右。

參考這三家同行業企業的營收規模、盈利能力，老鄉雞的估值，大概介于它們之間，從10億港元到107億港元不等。

快餐是一個很傳統、粗放的行業。

老鄉雞沖刺港股上市，需要在資本市場上講出一個更性感的餐飲故事。

在招股書里，它給自己營造了不少概念——

“中國最大的中式快餐品牌”；

“國內首批在各個核心運營環節實施標準化的中式快餐公司”；

“國內唯一一家全產業鏈布局（涵蓋養雞、中央廚房和餐飲服務）的主要中式快餐公司”；

“國內首家實施全面可追溯系統的中式快餐公司，可實現整個供應鏈的全過程控制，并公開披露食材、原材料及供應商”；

“國內首批在各個核心運營環節采用數智化的中式快餐公司”。

最大、標準化、全產業鏈布局、全面可追溯、數智化，都是老鄉雞給自己打上的標簽。

在餐廳運營上，老鄉雞也已經開拓了最主流的直營+加盟模式。

這是目前餐飲行業在資本市場上最受認可的運營模式——

在直營之外拓展加盟，是國內連鎖餐飲企業進行規模擴張的捷徑。

就連過去一直采用直營模式的海底撈，也在這兩年正式開放加盟了。

從二十多年前創立之初，老鄉雞快餐店都屬于直營，2020年才推出了加盟。

到去年九月份，老鄉雞開出的1404家快餐店，其中有949家直營店、455家加盟店。

從2022年到去年，老鄉雞的直營店數量，分別是1007家、973家、949家。

同期，加盟店的數量，分別是118家、226家、455家。

也就是說，這兩年，老鄉雞的直營店其實在收縮。

它的規模擴張，主要依賴加盟店。

尤其是去年，老鄉雞為了沖刺港股上市，突擊進行了一輪擴張。

只用了九個月時間，它就新開了205家快餐店，其中有229家加盟店。

老鄉雞的加盟店數量，在去年九個月時間里，翻了一倍以上。

這種加盟模式，屬于輕資產，老鄉雞向快餐店老板輸出品牌、運營和管理。

它可以從這些加盟的快餐店收取保證金、加盟費。

另外，還要根據加盟快餐店的銷售額，按比例抽成特許權使用費，以及向加盟快餐店銷售貨品。

這是一種毛利率很高，但擴張速度很快、擴張成本很低的餐廳運營模式。

不過，十一弟查了下，盡管老鄉雞的加盟模式擴張很快，但在營收結構中，它的主要收入，仍然來自直營的快餐店。

去年前九個月，老鄉雞將近47億營業收入里，九成左右來自直營店。

來自加盟店的收入，占比一成出頭。

老鄉雞的加盟模式，是對資本市場講出的一個很有想象力的品牌故事——

通過加盟的快餐店，不斷復制、擴張規模，搶占更大的市場份額。

為了迅速做大加盟模式——

這兩年，老鄉雞甚至把不少旗下的直營店，轉成了加盟店。

它還把之前雇傭的店長、員工，轉變成了加盟快餐店的小老板。

十一弟查了下，光是去年前九個月，老鄉雞就把97家直營店，變成了加盟店。

到去年九月份，老鄉雞加盟店的小老板，有176位是它以前的店長和員工。

他們掛著老鄉雞的招牌，已經運營著247家加盟快餐店，占到老鄉雞加盟店數量的一半以上。

如果能夠順利在港股上市，從資本市場上募集的一部分資金，老鄉雞還要繼續投入，用于規模擴張。

不過，它的規模擴張，卻不是拓展加盟店，而是直營店——

未來三年內，老鄉雞打算再開出400家~600家直營快餐店。

老鄉雞新開一家直營店，投入成本需要上百萬。

那么，新開幾百家直營店，就需要投入幾個億。

這是想靠加盟模式講故事，在資本市場上賣個好價錢。

上市融資以后，再投入到直營業務上賺錢。

別看一年下來，老鄉雞的營收規模已經達到了五六十億。

但它手上的資金，卻并不太富裕。

到去年九月底，老鄉雞持有的現金資源，大約7.6億左右。

再加上它持有的銀行理財、存單等金融資產，也只有8.5億。

而老鄉雞需要在短期內支付的相關款項，超過了11億。

另外，它還背負了4.6億有息債務。

其中，在未來一年內到期的短期借款，就有將近2.9億。

若要繼續進行規模擴張，確實需要上市融資，抓緊為公司補充流動性了。

接下來，就看港股的投資者，愿不愿意為這家中式快餐第一股買賬了。

這兩年，城市打工人的消費降級，從米其林三星擠進了快餐店。

萬萬沒想到，反倒讓老鄉雞打開了上市的窗口期。