文/十一弟

國內(nèi)快餐連鎖企業(yè)——老鄉(xiāng)雞，沖刺A股上市失利以后，最終決定轉(zhuǎn)投港股。

今年一開年，老鄉(xiāng)雞就向港交所提交了上市申請(qǐng)——

它有望成為中式快餐第一股。

老鄉(xiāng)雞起家于安徽合肥，目前是國內(nèi)最大的中式快餐品牌。

到去年九月份，老鄉(xiāng)雞旗下已經(jīng)開業(yè)了1404家快餐店。

其中，有949家直營店，以及455家加盟門店。

老鄉(xiāng)雞的招牌菜品，是它的雞湯。

比如，肥西老母雞湯、椰椰木瓜雞湯、胡椒豬肚雞湯。

在老鄉(xiāng)雞的快餐店里，還能吃到其他二三十種菜品——

毛豆燒土雞、蔥油雞、香辣雞雜、竹筍蒸雞翅、三杯雞、金秋板栗燒雞；

農(nóng)家小炒肉、梅菜扣肉、金湯酸菜魚、小炒黃牛肉、雞汁臘魚、香腸蒸豆米。

這些快餐價(jià)格很便宜，從5塊錢到20塊錢不等。

十一弟查了下，在老鄉(xiāng)雞快餐店吃飯的顧客，人均消費(fèi)不超過30塊錢。

但就靠這些廉價(jià)的菜品、低消費(fèi)的門檻，每年吸引了上億人用餐點(diǎn)單。

甚至，即將要撐起一家估值上百億的港股上市企業(yè)。

2023年，老鄉(xiāng)雞的營業(yè)收入超過了56億，凈利潤3.7億。

老鄉(xiāng)雞的老板，是安徽肥西人束從軒。

他是一位很擅長在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上搞營銷的網(wǎng)紅企業(yè)家。

老鄉(xiāng)雞的出圈，是在口罩期間。

2020年，全國的餐飲企業(yè)都在掙扎求生。

束從軒別出心裁，他在短視頻平臺(tái)，上演了一出手撕聯(lián)名信的名場(chǎng)面。

據(jù)說，當(dāng)時(shí)有員工為了減輕公司負(fù)擔(dān)，給束從軒上了一封聯(lián)名信，自愿在口罩期間不拿工資。

在鏡頭面前，束從軒親手撕毀了聯(lián)名信，信誓旦旦地作了一番表態(tài)——

“哪怕是賣房子、賣車，也要千方百計(jì)確保你們有飯吃、有班上。”

那時(shí)候的打工人，都宅在家里。

大家都在擔(dān)心降薪、裁員、丟工作，焦慮情緒簡(jiǎn)直拉滿了。

突然冒出來這么一位良心老板，網(wǎng)友們被感動(dòng)得稀里嘩啦，紛紛點(diǎn)贊。

一時(shí)間，老鄉(xiāng)雞也跟著火爆出圈。

束從軒趁熱打鐵，舉辦了一場(chǎng)200塊錢預(yù)算的土味戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)——

老鄉(xiāng)雞以村口的破屋斷墻、鋪著復(fù)古紅布的桌子和二八大杠自行車為背景，又讓自己上了熱搜。

后來，老鄉(xiāng)雞的官方賬號(hào)，還經(jīng)常下場(chǎng)玩梗、蹭熱點(diǎn)。

這個(gè)快餐品牌的知名度，慢慢打出來了，變得家喻戶曉。

如今，在抖音平臺(tái)上，束從軒已經(jīng)有上百萬粉絲了，算是妥妥的大網(wǎng)紅。

他每天拍視頻、玩流量，樂此不疲。

束從軒一門心思當(dāng)網(wǎng)紅，而公司，則已經(jīng)交給了他的兒子來打理。

打算在港股上市的老鄉(xiāng)雞，股權(quán)結(jié)構(gòu)很簡(jiǎn)單，是一家典型的家族式企業(yè)。

束從軒的兒子——束小龍，持有老鄉(xiāng)雞將近71%的股權(quán)；

束從軒的女兒——束文，持有老鄉(xiāng)雞15%的股權(quán)；

束從軒的兒媳，也就是束小龍的老婆——董雪，持有老鄉(xiāng)雞大約6%的股權(quán)。

這一家三口，對(duì)老鄉(xiāng)雞的持股比例，就超過了92%。

早在十多年前，束從軒就把所持老鄉(xiāng)雞的股權(quán)，全都轉(zhuǎn)讓給了束小龍。

這兩年，束從軒又從老鄉(xiāng)雞董事長的位置上退下來，由束小龍接任。

無論是股權(quán)層面，還是經(jīng)營管理，束從軒都已經(jīng)選擇了退出，讓兒子來接班。

有人說，錢重要，兒子也重要，不把錢給兒子最重要。

束從軒對(duì)自己的兒女倒是很放心，選擇放手，安心退休，搞起了自媒體。

目前，老鄉(xiāng)雞的董事會(huì)里，有七名成員。

其中，包括三名執(zhí)行董事、一名非執(zhí)行董事、三名獨(dú)立董事。

牢牢控制著老鄉(xiāng)雞經(jīng)營管理的三名執(zhí)行董事，是束從軒的兒子、兒媳和女兒。

老鄉(xiāng)雞的這三位話事人，都很年輕——

兒子束小龍36歲，兒媳董雪31歲，女兒束文32歲。

尤其是束從軒的兒子、女兒，大學(xué)一畢業(yè)就進(jìn)入了老鄉(xiāng)雞，二十歲出頭就跟著老爹一起干快餐了。

束從軒家族持有老鄉(xiāng)雞超過92%的股權(quán)，另外3%的股權(quán)，被用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的員工持股。

還有剩下將近5%的股權(quán)，由老鄉(xiāng)雞目前唯一的外部投資者持有——

加華資本。

這家投資機(jī)構(gòu)由宋向前控制，主要在國內(nèi)投資大消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

加華資本的投資案例，包括了居然之家、洽洽食品、東鵬飲料、小罐茶等。

十一弟查了下，2018年，加華資本投資大約2個(gè)億，換取了老鄉(xiāng)雞將近5%的股權(quán)。

這意味著，在七年前投資時(shí)，加華資本對(duì)老鄉(xiāng)雞的估值，大概是40億左右。

2021年，老鄉(xiāng)雞籌備沖刺A股上市之前，曾經(jīng)引入過一輪Pre-IPO融資。

當(dāng)時(shí)，一家私募基金——麥星投資，以8900萬的代價(jià)，換取了老鄉(xiāng)雞0.49%的股權(quán)。

廣發(fā)證券旗下的另類投資平臺(tái)——廣發(fā)乾和，以5000萬的代價(jià)，換取了老鄉(xiāng)雞0.28%的股權(quán)。

老鄉(xiāng)雞在沖刺A股上市前的這一輪融資，相當(dāng)于尋求到了180億左右的估值。

結(jié)果，老鄉(xiāng)雞的A股上市進(jìn)程，整整折騰了一年多時(shí)間，最后無奈選擇了撤回上市申請(qǐng)。

沒能在A股上市，參股投資兩年后，麥星投資與廣發(fā)乾和決定退出。

這兩家投資機(jī)構(gòu)從老鄉(xiāng)雞拿回了本金，外加10%的利息。

A股上市失利，于是老鄉(xiāng)雞便在去年進(jìn)行了重組，搭建起了紅籌架構(gòu)，準(zhǔn)備投奔港股。

由于老鄉(xiāng)雞在資本市場(chǎng)上的融資并不多，A股上市前獲得的多達(dá)180億估值，最終其實(shí)也沒能兌現(xiàn)。

那么，這次登陸港股上市，老鄉(xiāng)雞到底估值幾何，能賣到什么價(jià)錢呢？

老鄉(xiāng)雞是國內(nèi)最大的中式快餐品牌，它頂著“中式快餐第一股”的光環(huán)。

這也意味著，在資本市場(chǎng)上，老鄉(xiāng)雞沒有估值參考與對(duì)標(biāo)。

十一弟查了下，在港股上市的幾家國內(nèi)餐飲企業(yè)，市值最高的是海底撈，將近832億港元。

九毛九的市值大約42億港元，呷哺呷哺的市值只有10億港元左右。

去年底，剛剛在港股上市的小菜園，目前市值維持在107億港元上下。

不過，海底撈、九毛九、呷哺呷哺和小菜園，它們?cè)趪鴥?nèi)經(jīng)營的餐廳業(yè)態(tài)，屬于正餐，與老鄉(xiāng)雞經(jīng)營的快餐并不一樣。

十一弟對(duì)比了下——

如果不考慮餐廳業(yè)態(tài)，只看財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，在營收規(guī)模和盈利能力上，老鄉(xiāng)雞與九毛九、呷哺呷哺、小菜園三家港股上市的餐飲企業(yè)，大致相當(dāng)。

2023年，老鄉(xiāng)雞的營業(yè)收入56億，凈利潤3.7億。

同期，九毛九的營業(yè)收入60億，凈利潤4.5億；呷哺呷哺的營業(yè)收入59億，凈虧損2億；小菜園的營業(yè)收入45億，凈利潤5.3億。

2022年，老鄉(xiāng)雞的營業(yè)收入45億，凈利潤2.5億。

同期，九毛九的營業(yè)收入40億，凈利潤0.5億；呷哺呷哺的營業(yè)收入47億，凈虧損3.5億；小菜園的營業(yè)收入32億，凈利潤2.4億左右。

參考這三家同行業(yè)企業(yè)的營收規(guī)模、盈利能力，老鄉(xiāng)雞的估值，大概介于它們之間，從10億港元到107億港元不等。

快餐是一個(gè)很傳統(tǒng)、粗放的行業(yè)。

老鄉(xiāng)雞沖刺港股上市，需要在資本市場(chǎng)上講出一個(gè)更性感的餐飲故事。

在招股書里，它給自己營造了不少概念——

“中國最大的中式快餐品牌”；

“國內(nèi)首批在各個(gè)核心運(yùn)營環(huán)節(jié)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化的中式快餐公司”；

“國內(nèi)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局（涵蓋養(yǎng)雞、中央廚房和餐飲服務(wù)）的主要中式快餐公司”；

“國內(nèi)首家實(shí)施全面可追溯系統(tǒng)的中式快餐公司，可實(shí)現(xiàn)整個(gè)供應(yīng)鏈的全過程控制，并公開披露食材、原材料及供應(yīng)商”；

“國內(nèi)首批在各個(gè)核心運(yùn)營環(huán)節(jié)采用數(shù)智化的中式快餐公司”。

最大、標(biāo)準(zhǔn)化、全產(chǎn)業(yè)鏈布局、全面可追溯、數(shù)智化，都是老鄉(xiāng)雞給自己打上的標(biāo)簽。

在餐廳運(yùn)營上，老鄉(xiāng)雞也已經(jīng)開拓了最主流的直營+加盟模式。

這是目前餐飲行業(yè)在資本市場(chǎng)上最受認(rèn)可的運(yùn)營模式——

在直營之外拓展加盟，是國內(nèi)連鎖餐飲企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的捷徑。

就連過去一直采用直營模式的海底撈，也在這兩年正式開放加盟了。

從二十多年前創(chuàng)立之初，老鄉(xiāng)雞快餐店都屬于直營，2020年才推出了加盟。

到去年九月份，老鄉(xiāng)雞開出的1404家快餐店，其中有949家直營店、455家加盟店。

從2022年到去年，老鄉(xiāng)雞的直營店數(shù)量，分別是1007家、973家、949家。

同期，加盟店的數(shù)量，分別是118家、226家、455家。

也就是說，這兩年，老鄉(xiāng)雞的直營店其實(shí)在收縮。

它的規(guī)模擴(kuò)張，主要依賴加盟店。

尤其是去年，老鄉(xiāng)雞為了沖刺港股上市，突擊進(jìn)行了一輪擴(kuò)張。

只用了九個(gè)月時(shí)間，它就新開了205家快餐店，其中有229家加盟店。

老鄉(xiāng)雞的加盟店數(shù)量，在去年九個(gè)月時(shí)間里，翻了一倍以上。

這種加盟模式，屬于輕資產(chǎn)，老鄉(xiāng)雞向快餐店老板輸出品牌、運(yùn)營和管理。

它可以從這些加盟的快餐店收取保證金、加盟費(fèi)。

另外，還要根據(jù)加盟快餐店的銷售額，按比例抽成特許權(quán)使用費(fèi)，以及向加盟快餐店銷售貨品。

這是一種毛利率很高，但擴(kuò)張速度很快、擴(kuò)張成本很低的餐廳運(yùn)營模式。

不過，十一弟查了下，盡管老鄉(xiāng)雞的加盟模式擴(kuò)張很快，但在營收結(jié)構(gòu)中，它的主要收入，仍然來自直營的快餐店。

去年前九個(gè)月，老鄉(xiāng)雞將近47億營業(yè)收入里，九成左右來自直營店。

來自加盟店的收入，占比一成出頭。

老鄉(xiāng)雞的加盟模式，是對(duì)資本市場(chǎng)講出的一個(gè)很有想象力的品牌故事——

通過加盟的快餐店，不斷復(fù)制、擴(kuò)張規(guī)模，搶占更大的市場(chǎng)份額。

為了迅速做大加盟模式——

這兩年，老鄉(xiāng)雞甚至把不少旗下的直營店，轉(zhuǎn)成了加盟店。

它還把之前雇傭的店長、員工，轉(zhuǎn)變成了加盟快餐店的小老板。

十一弟查了下，光是去年前九個(gè)月，老鄉(xiāng)雞就把97家直營店，變成了加盟店。

到去年九月份，老鄉(xiāng)雞加盟店的小老板，有176位是它以前的店長和員工。

他們掛著老鄉(xiāng)雞的招牌，已經(jīng)運(yùn)營著247家加盟快餐店，占到老鄉(xiāng)雞加盟店數(shù)量的一半以上。

如果能夠順利在港股上市，從資本市場(chǎng)上募集的一部分資金，老鄉(xiāng)雞還要繼續(xù)投入，用于規(guī)模擴(kuò)張。

不過，它的規(guī)模擴(kuò)張，卻不是拓展加盟店，而是直營店——

未來三年內(nèi)，老鄉(xiāng)雞打算再開出400家~600家直營快餐店。

老鄉(xiāng)雞新開一家直營店，投入成本需要上百萬。

那么，新開幾百家直營店，就需要投入幾個(gè)億。

這是想靠加盟模式講故事，在資本市場(chǎng)上賣個(gè)好價(jià)錢。

上市融資以后，再投入到直營業(yè)務(wù)上賺錢。

別看一年下來，老鄉(xiāng)雞的營收規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了五六十億。

但它手上的資金，卻并不太富裕。

到去年九月底，老鄉(xiāng)雞持有的現(xiàn)金資源，大約7.6億左右。

再加上它持有的銀行理財(cái)、存單等金融資產(chǎn)，也只有8.5億。

而老鄉(xiāng)雞需要在短期內(nèi)支付的相關(guān)款項(xiàng)，超過了11億。

另外，它還背負(fù)了4.6億有息債務(wù)。

其中，在未來一年內(nèi)到期的短期借款，就有將近2.9億。

若要繼續(xù)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，確實(shí)需要上市融資，抓緊為公司補(bǔ)充流動(dòng)性了。

接下來，就看港股的投資者，愿不愿意為這家中式快餐第一股買賬了。

這兩年，城市打工人的消費(fèi)降級(jí)，從米其林三星擠進(jìn)了快餐店。

萬萬沒想到，反倒讓老鄉(xiāng)雞打開了上市的窗口期。