先說小北最近觀察到的關于洽洽食品的現象。

一是好特賣售賣35g一袋的洽洽山核桃瓜子。
它剛好解決了我的痛點，因為每次買克數多的瓜子我都嗑不完，最后都丟掉了，很浪費。
35g瓜子賣2.5元，很多人會覺得價格太貴性價比不高。

只能說這不是35g瓜子的目標用戶，嗑的多可以去買一袋克數多的，洽洽瓜子的經典款能滿足這種需求。
從這種小克數的瓜子的售賣，可以看出洽洽食品在響應碎片化的、不同受眾的需求，細分市場存在著利潤增長點。

觀察到的第二個現象是，很多地方在推洽洽堅果的廣告。

堅果禮盒適用于過節送禮，但是這個賽道競爭太激烈了，三只松鼠、百草味、味滋源、良品鋪子等等，誰還沒個禮盒呢。

我們對比下洽洽食品中報里的收入構成。
相比于2019年上半年，2024年上半年洽洽食品總營收增長了9.11億元，其中葵花子類收入增加了4.84億元，堅果類收入增長了3.81億元，即41%的增長額是由公司原有優勢產品葵花子以外的堅果類貢獻的。

從毛利率看：
葵花籽業務的毛利率從2019年上半年的35.28%，降至2024年上半年的28.60%；而堅果類的毛利率從21.26%提高至28.72%。
如果沒有堅果類作為第二增長曲線被培育出來，那么企業的整體業績增長和利潤水平，將不是現在的報表呈現出的樣子。

跟三只松鼠代工生產的模式相比，洽洽食品選擇自建廠房、自主生產。

自主生產至少有兩個好處：

一是產品品質更加可控；

二是隨著產量增長，規模效應凸顯，單位生產成本降低。
但是自主生產的劣勢也是顯而易見的，比如，固定資產投入大，不能像代工生產那樣“輕資產”運營；而洽洽食品是行業里少數幾家選擇自主生產的企業。

在看數據之前，我以為三只松鼠找代工生產的毛利率更高，因為洽洽食品要將固定資產的折舊攤銷計入到生產成本當中；但是數據表明，洽洽食品堅果類的毛利率并不比三只松鼠低很多。

相反，這幾年來三只松鼠堅果業務的毛利率越來越低，從32.57%降至26.55%；但是，洽洽食品堅果業務的毛利率從21.26%提高到了28.72%。

我們再來拆解下凈資產收益率。

洽洽食品每年的ROE能維持在15%左右，2024年上半年公司的ROE為6.27%，年度ROE大概率能達到15%。

如下表所示，洽洽食品的凈利率幾乎是三只松鼠的兩倍；
但是由于其現金儲備多，理財產品多，再加上“重資產”運營的模式，以及固定資產資產規模大，因此，其總資產周轉率只有三只松鼠的二分之一。
2024年上半年，洽洽食品的總資產周轉率為0.32，三只松鼠的總資產周轉率為1.01；這就造成了洽洽食品在與三只松鼠杠桿相當、凈利率是其兩倍的情況下，但是其ROE水平并沒有呈現出明顯優勢。

但是，我們從資產負債表的結構看，雖然資產周轉率低，但是洽洽食品的資產質量高。

洽洽食品資產的流動性很好。
以2024年三季報為例：
總資產91.56億元，其中70.88億元為流動資產，而這70.88億的流動資產中，有接近60個億是現金及現金等價物，是可以隨時變現的資產。
雖然采用自主生產的模式，但是洽洽食品的固定資產＋在建工程合計約為13億元，占總資產的比重為14%，并不屬于極端的“重資產”類型。

當然，分析企業的財務數據是一個很全面的工程，上面只是小北看到的數據的部分解讀；
你再去看洽洽食品的現金流量表、利潤表，再跟同行作比較，會發現跟來伊份、三只松鼠等企業相比，洽洽食品的報表質量比較高，本文不再多加內容了。

但是，公司相比于同行較好，不等同于有投資價值就能買，特別是跟某些優勢行業相比較之后，因此，本文僅供學習交流使用，不構成任何投資建議。

有個購買堅果禮盒的點，我非常想吐槽。
現在買堅果禮盒都不好意思送人，就怕禮盒的四分之三都是包裝，拆完禮盒后發現里面并沒有多少堅果。

買了半天，原來我花錢買的是包裝呢，我送人送的是也是包裝；所以，現在買禮盒，只能照著樸實無華的標準買——就是一個空箱子，里面直接填堅果那種。

自古情深留得住，套路終究不得人心呀！