科創ETF在寒武紀的帶動下逆市飄紅，到底科創還要漲多久？作為科創板最重要的成分股，寒武紀的走勢決定了科創的走勢。

2025年2月25日，寒武紀（688256.SH）股價盤中突破800元大關，總市值超3300億元，成為A股僅次于貴州茅臺的第二高價股。這一表現看似強勢，實則暗藏隱憂，而且有見頂信號。

寒武紀股價為何突然上800元？

這是由政策和情緒共振的結果。首先，是政策與情緒的短期驅動。當日上漲與阿里云千億級AI基礎設施投入計劃直接相關，疊加《國家算力基礎設施高質量發展行動計劃》對國產算力占比超50%的硬性要求。市場對國產替代的樂觀預期被放大。

其次，資金博弈特征顯著。公募基金持股比例從2024年三季度的8.71%飆升至19.55%，融資余額達43.24億元（為2024年9月的3.6倍），機構抱團與游資炒作形成共振。

盡管股價逆市上漲，但是技術面與基本面已經出現嚴重背離。寒武紀2024年全年仍虧損3.96-4.84億元，動態市盈率（TTM）為-256倍，估值泡沫化風險已達臨界點。

高估值難掩盈利困局

寒武紀的高估值背后，是否存在業績巨大改善的預期？我們認為，寒武紀的盈利仍然困難。

首先，營收結構失衡。2024年前三季度營收1.85億元，同比增長27.09%，但72%收入依賴政府主導的智能計算集群項目，毛利率僅18.7%（英偉達同類業務為65%）。政府訂單回款周期從180天延長至415天，經營性現金流連續三年為負。

其次，單季盈利的偶然性。2024年四季度凈利潤2.84億元，主要來自非經常性損益（如資產處置收益），扣非后仍為虧損。市場對2025年盈利預期過于樂觀，而公司研發投入占比已連續兩年下降（2023年同比降26%，2024年上半年降7.27%），技術迭代能力存疑。

另外，寒武紀正在遭遇英偉達以及國產同行的沖擊。英偉達針對中國市場推出特供版A100/T4芯片，價格降幅達30%-40%，直接沖擊寒武紀云端芯片市場。其CUDA生態覆蓋90%主流框架，而寒武紀Neuware僅適配15%，客戶遷移成本高企。

國內同行——海光信息DCU芯片采用兼容CUDA的GPGPU架構，2024年營收預計87-95億元，遠超寒武紀；華為昇騰910在能效比上已接近寒武紀旗艦產品思元590。

估值泡沫嚴重，技術面現頂部

寒武紀的市凈率60，市銷率25倍，遠高于英偉達（10倍）。按照合理估值，2025年寒武紀必須實現50億元利潤，才能支撐當前股價。而其2024年Q4僅盈利2.84億元，扣費后仍然虧損。

2024年三季度末，機構持股比例達64.83%，但近期龍虎榜顯示機構凈賣出1.35億元，籌碼松動跡象初現。

與此同時，寒武紀K線圖呈現見頂信號。首先是雙M頭結構。2月21日股價觸及777.77元后回調，2月25日沖高至818.88元后回落，形成典型雙頂形態，頸線位位于700元附近。其次，布林線超買警示，股價突破上軌（736.68元）后偏離度達12%，短期回調概率加大。

其次，MACD頂背離。2月25日股價新高對應MACD紅柱縮短，DIFF與DEA線間距收窄，形成日線級別頂背離。而且出現了放量滯漲的局面。2月25成交額85億元，連續三日超過80億，但是股價僅上漲1.28%，主力資金凈流出，籌碼集中度也出現了下降。

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結語

寒武紀的千億市值狂歡，本質是國產替代政策紅利與資本流動性過剩的共振結果，但其技術商業化能力尚未跨越“死亡之谷”。

在英偉達降價以及AI算力需求邊際放緩的雙重壓力下，整個科創板估值體系面臨重構風險。投資者需警惕“市夢率”陷阱，回歸盈利確定性主線，方能在科技股泡沫與破滅的周期輪回中守住收益。

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