在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來，石羊農(nóng)科從深交所到上交所再到北交所，一換再換的原因可能有許多，如財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)模式、發(fā)展前景、公司治理等，但根源或在于公司在上市過程中遇到不少實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。不斷換板塊對(duì)上市進(jìn)程而言弊大于利，每次都面臨重新準(zhǔn)備申報(bào)材料，重新進(jìn)行審核流程，無疑會(huì)延長上市時(shí)間，增加時(shí)間成本和不確定性。此外，頻繁更換板塊，也可能會(huì)引起監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注，更加審慎地評(píng)估相關(guān)企業(yè)的上市申請(qǐng)。

石羊農(nóng)科沖刺北交所上市，業(yè)績真實(shí)性、多次被行政處罰等遭問詢

正在沖刺IPO（首次公開募股）的陜西石羊農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（簡稱“石羊農(nóng)科”），近期被北交所圍繞業(yè)績真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易、家族企業(yè)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)等提出12問。

2020年以來，為實(shí)現(xiàn)上市，主營飼料與養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的石羊農(nóng)科先后轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所、上交所、北交所。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次石羊農(nóng)科或在押寶北交所“直聯(lián)機(jī)制”快車道，以加速上市進(jìn)程。近年來，我國資本市場監(jiān)管環(huán)境整體趨嚴(yán)，審核流程更加細(xì)致和嚴(yán)格。頻繁更換板塊，或會(huì)令監(jiān)管部門更加審慎地評(píng)估相關(guān)上市申請(qǐng)，企業(yè)需要更充分地證明自身的合規(guī)性、盈利能力和發(fā)展前景。

石羊農(nóng)科轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所

石羊農(nóng)科首次沖擊IPO是在2020年12月，當(dāng)時(shí)，石羊農(nóng)科計(jì)劃在深交所主板上市，被證監(jiān)會(huì)連發(fā)53問，包含是否侵占國有資產(chǎn)、相關(guān)公司合作是否涉及壟斷等。2021年6月，石羊農(nóng)科更新招股材料回應(yīng)相關(guān)問題，卻在等待一年后，于2022年7月主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

石羊農(nóng)科將目光投向上交所主板，并在2022年11月向陜西證監(jiān)局報(bào)送輔導(dǎo)備案登記材料。然而后續(xù)傳出的并非在上交所的新動(dòng)向，而是石羊農(nóng)科在2024年4月重回新三板。

2024年8月，石羊農(nóng)科又宣布，綜合考慮自身發(fā)展戰(zhàn)略等因素，在與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)西部證券充分溝通的基礎(chǔ)上，將上市輔導(dǎo)備案擬申報(bào)板塊由上交所主板變更為北交所。2025年1月23日，北交所對(duì)石羊農(nóng)科下發(fā)審核問詢函，圍繞上市申請(qǐng)文件提出12個(gè)問題。根據(jù)問詢函，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)需在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)問詢意見逐項(xiàng)予以落實(shí)，通過審核系統(tǒng)上傳問詢意見回復(fù)文件全套電子版。目前，石羊農(nóng)科尚處于回復(fù)期。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來，石羊農(nóng)科從深交所到上交所再到北交所，一換再換的原因可能有許多，如財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)模式、發(fā)展前景、公司治理等，但根源或在于公司在上市過程中遇到不少實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。不斷換板塊對(duì)上市進(jìn)程而言弊大于利，每次都面臨重新準(zhǔn)備申報(bào)材料，重新進(jìn)行審核流程，無疑會(huì)延長上市時(shí)間，增加時(shí)間成本和不確定性。此外，頻繁更換板塊，也可能會(huì)引起監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注，更加審慎地評(píng)估相關(guān)企業(yè)的上市申請(qǐng)。

資料顯示，石羊農(nóng)科前身石羊有限成立于2011年，2016年變更為股份有限公司，集飼料生產(chǎn)、種豬擴(kuò)繁、育肥豬飼養(yǎng)、豬肉生鮮產(chǎn)品銷售于一體。2017年7月，石羊農(nóng)科在新三板掛牌，2019年10月終止掛牌。

2024年回到新三板的舉動(dòng)，被外界推測是石羊農(nóng)科盯上了北交所的“直聯(lián)機(jī)制”。2022年12月，北交所和全國股轉(zhuǎn)公司研究推出了掛牌上市直聯(lián)審核監(jiān)管機(jī)制（即前述“直聯(lián)機(jī)制”）。通過此機(jī)制，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)常態(tài)化掛牌滿一年后1至2個(gè)月內(nèi)在北交所上市。

“石羊農(nóng)科很有可能就是為了利用‘直聯(lián)機(jī)制’快車道，以期加速其上市進(jìn)程。”宋清輝稱，“直聯(lián)機(jī)制”的核心目標(biāo)是打通新三板掛牌公司向北交所上市的通道，從而降低制度性成本，提高上市效率。對(duì)于石羊農(nóng)科這類已經(jīng)在新三板掛牌過的企業(yè)，再次掛牌并利用“直聯(lián)機(jī)制”上市，具有很大的吸引力。

針對(duì)為何不斷更換上市板塊等問題，石羊農(nóng)科方面回復(fù)新京報(bào)記者，公司正處于申報(bào)期，需要靜默，暫不接受媒體采訪。

家族企業(yè)背景被關(guān)注

資料顯示，石羊農(nóng)科由魏存成直接持有30.64%的股權(quán)，魏存成還通過石羊集團(tuán)控制公司15.72%的表決權(quán)。魏存成的一致行動(dòng)人常青山、朱安曲直接持有石羊農(nóng)科11.77%的股權(quán)。魏存成合計(jì)控制石羊農(nóng)科58.13%的表決權(quán)，為公司控股股東和實(shí)際控制人。值得注意的是，常青山是魏存成的妹夫，其子常煒擔(dān)任公司副董事長和董事，魏存成之子魏歡也在公司擔(dān)任董事。9人的董事會(huì)中，魏存成及其兒子、妹夫、外甥占據(jù)4席。

宋清輝指出，從石羊農(nóng)科目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)構(gòu)成來看，石羊農(nóng)科屬于典型的家族企業(yè)。多名家屬身居高位的企業(yè)有其獨(dú)特優(yōu)勢，家族成員之間通常具有較高的信任度，溝通成本較低，在重大決策時(shí)更容易達(dá)成一致，決策效率相對(duì)可能更高。但也存在明顯劣勢和一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如家族企業(yè)很容易出現(xiàn)內(nèi)部控制、信息披露不透明等公司治理問題，或會(huì)損害中小股東利益，從而影響企業(yè)的品牌形象和融資能力。

本次問詢函中，北交所要求石羊農(nóng)科結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管人員構(gòu)成、實(shí)際控制人及其親屬在公司任職情況，說明目前公司董監(jiān)高及股東構(gòu)成是否對(duì)公司獨(dú)立性及公司治理有效性構(gòu)成重大不利影響，公司治理情況及內(nèi)部控制是否能有效運(yùn)行。

業(yè)務(wù)重點(diǎn)從飼料轉(zhuǎn)向生豬

招股說明書（申報(bào)稿）顯示，本次石羊農(nóng)科計(jì)劃發(fā)行不超過3110萬股股份。包括采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行股票數(shù)量不超過3576.50萬股。

募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，近1.4億元將用于飼料公司建設(shè)及老廠改擴(kuò)建項(xiàng)目（包括陜西省寶雞市岐山石羊飼料有限公司、山西省運(yùn)城市夏縣石羊飼料有限公司、陜西省渭南市澄城縣澄石種豬有限公司專業(yè)豬飼料廠），5941.49萬元將用于石羊農(nóng)科數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目，3178.14萬元用于石羊農(nóng)科研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)近2.61億元。

值得注意的是，與2020年申報(bào)的上市材料相比，石羊農(nóng)科業(yè)務(wù)重心已發(fā)生轉(zhuǎn)移。2020年、2021年，石羊農(nóng)科70.36%、76.06%的營業(yè)收入均來自飼料板塊，畜牧板塊的營業(yè)收入占比不足三成。但伴隨石羊農(nóng)科在陜西澄城縣、蒲城縣、藍(lán)田縣、大荔縣多地豬場陸續(xù)完工投產(chǎn)，石羊農(nóng)科畜牧板塊營業(yè)收入占比不斷升高。到2024年上半年，石羊農(nóng)科60.09%營業(yè)收入來自畜牧板塊，飼料收入占比降至四成。

從整體業(yè)績情況來看，2021年、2022年、2023年，石羊農(nóng)科分別實(shí)現(xiàn)營收27.80億元、36.30億元、35.78億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3643.53萬元、2.97億元、5404.31萬元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8032.31萬元、3.02億元、6799.90萬元。2024年上半年，石羊農(nóng)科實(shí)現(xiàn)營收14.63億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7888.63萬元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.05億元。石羊農(nóng)科指出，公司近幾年凈利潤波動(dòng)較大，原因之一在于受到生豬及豬肉價(jià)格波動(dòng)影響。

值得注意的是，2023年，國內(nèi)豬肉均價(jià)整體寬幅震蕩下行，年內(nèi)大幅下跌18.62%，當(dāng)年牧原股份、溫氏股份、新希望等同行業(yè)可比公司的扣非凈利潤均為負(fù)數(shù)，而石羊農(nóng)科的扣非凈利潤仍然為正。招股說明書（申報(bào)稿）顯示，石羊農(nóng)科有通過套期保值和與永安資本等公司簽訂遠(yuǎn)期合約等措施對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)。

對(duì)此，北交所對(duì)石羊農(nóng)科2023年業(yè)績真實(shí)性與期后業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)展開問詢，要求石羊農(nóng)科分析公司業(yè)績波動(dòng)較大的原因及真實(shí)合理性，與同行業(yè)可比公司是否存在差異及合理性；說明報(bào)告期內(nèi)開展套期保值和遠(yuǎn)期合約業(yè)務(wù)的具體操作方式及具體情況，同行業(yè)可比公司是否開展相似業(yè)務(wù)及其占比、對(duì)業(yè)績的影響，2023年可比公司均未盈利而公司通過套保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利的合理性等。

毛利率方面，2021年、2022年、2023年，以及2024年上半年，同行業(yè)可比公司平均毛利率為9.89%、11.09%、3.03%和7.66%，而石羊農(nóng)科毛利率卻為11.15%、16.03%、9.94%和13.83%。2022年起，毛利率明顯高于可比公司。盡管招股材料里說明相關(guān)情況是因?yàn)轱暳袭a(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、單位成本以及銷售定價(jià)策略差異和生豬價(jià)格波動(dòng)，但北交所要求石羊農(nóng)科進(jìn)一步說明生豬板塊細(xì)分業(yè)務(wù)的銷售金額、單價(jià)和毛利率波動(dòng)情況，與可比公司同類業(yè)務(wù)的銷售單價(jià)及毛利率、主要銷售地市場價(jià)格是否存在較大差異；各板塊細(xì)分業(yè)務(wù)成本構(gòu)成及單位成本，商品豬業(yè)務(wù)的完全成本，與同行業(yè)可比公司的對(duì)比情況，是否存在較大差異等。

旗下公司多次被行政處罰

石羊農(nóng)科旗下公司在環(huán)保、安全生產(chǎn)等方面還曾出現(xiàn)多項(xiàng)違法違規(guī)行為，部分公司連續(xù)兩年被行政處罰。2022年，蘭州石羊飼料公司因作業(yè)場所及相關(guān)設(shè)備、設(shè)施積塵未規(guī)范清掃、未采取信息公示等方式向公司從業(yè)人員通報(bào)、未及時(shí)消除安全隱患，被罰款4.8萬元；岐山石羊飼料公司因提升機(jī)未使用無焰泄爆裝置，被罰款2萬元。

2023年，運(yùn)城石羊飼料公司因粉碎三層除塵風(fēng)機(jī)電機(jī)未使用防爆電機(jī)、沒有風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)和評(píng)估報(bào)告、未分析出危險(xiǎn)場所及危險(xiǎn)崗位、沒有編制粉塵爆炸專項(xiàng)預(yù)案以及LNG液化天然氣區(qū)域等重點(diǎn)區(qū)域設(shè)備專項(xiàng)預(yù)案，被罰款2萬元；岐山石羊飼料公司因營業(yè)收入統(tǒng)計(jì)資料誤差較大，被罰款0.5萬元。

2024年，蒲城石羊飼料公司因危險(xiǎn)化學(xué)品管理問題，被罰款1萬元；運(yùn)城石羊飼料公司因粉碎室現(xiàn)場積塵嚴(yán)重，粉塵清掃記錄存在作假問題，被罰款1萬元；楊凌石羊飼料公司因未制定突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急預(yù)案，被罰款1萬元；合陽泛海畜牧公司因存在建設(shè)的污染防治配套設(shè)施不能正常運(yùn)行的違法行為，被罰款7萬元。

北交所對(duì)石羊農(nóng)科旗下公司多次被處罰的具體原因、事實(shí)情況提出疑問，要求公司說明整改情況、是否存在違法行為難以完全整改而繼續(xù)被處罰的風(fēng)險(xiǎn)、前述違規(guī)被處罰以及整改事項(xiàng)等對(duì)公司經(jīng)營的影響，是否構(gòu)成重大違法行為等。

宋清輝指出，近年來，我國資本市場監(jiān)管環(huán)境整體趨嚴(yán)，監(jiān)管部門對(duì)IPO企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，審核流程也更加細(xì)致和嚴(yán)格，導(dǎo)致一些企業(yè)在審核過程中面臨更多挑戰(zhàn)，被問詢的問題更加深入，因此需更充分地證明自身的合規(guī)性、盈利能力和發(fā)展前景。農(nóng)牧行業(yè)受自然因素、疫情、市場供求關(guān)系等多種因素影響，具有明顯的周期性波動(dòng)特征。生豬價(jià)格周期、飼料原料價(jià)格波動(dòng)等都會(huì)直接影響農(nóng)牧企業(yè)的盈利穩(wěn)定性，這種周期性波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)不穩(wěn)定性，從而難以滿足交易所對(duì)持續(xù)盈利能力的要求。食品安全問題等也是懸在食品企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。盡管面臨挑戰(zhàn)，但這并不意味著農(nóng)牧公司IPO前景黯淡。從長遠(yuǎn)來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和居民消費(fèi)水平的提高，農(nóng)牧、食品行業(yè)仍然具有廣闊市場空間和發(fā)展?jié)摿Γ熬肮饷鳌Ｔ瓨?biāo)題：石羊農(nóng)科沖刺北交所上市，業(yè)績真實(shí)性、多次被行政處罰等遭問詢

新京報(bào)記者 王思煬

編輯 李嚴(yán)

校對(duì) 盧茜