市值蒸發(fā)超千億的華熙生物亟需從醫(yī)美新品中和組織變革的陣痛里，找到下一個(gè)10年的答案。

文/每日資本論

“玻尿酸大王”正試圖將“玻尿酸帝國(guó)”從崩潰的邊緣拉回來(lái)。

3月3日，部分媒體報(bào)道了，華熙生物科技股份有限公司（下稱(chēng)，華熙生物）董事長(zhǎng)趙燕在一場(chǎng)內(nèi)部講話(huà)中撂下狠話(huà)：“所有貪腐人員無(wú)論職務(wù)高低，必須在3月31日前交代問(wèn)題、提交辭呈。否則，移交司法部門(mén)。”

這場(chǎng)“刮骨療毒”式的整頓，恰似這家曾經(jīng)的“玻尿酸大王”在業(yè)績(jī)暴雷后的應(yīng)激反應(yīng)——根據(jù)華熙生物披露的2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，其營(yíng)收為53.71億元，同比下降11.6%；凈利潤(rùn)為1.64億元，同比下降72.27%，創(chuàng)下自2019年上市以來(lái)最慘淡的成績(jī)單。

華熙生物的崛起是一部典型的中國(guó)式商業(yè)神話(huà)。憑借微生物發(fā)酵法量產(chǎn)玻尿酸的技術(shù)突破，它一度占據(jù)全球玻尿酸原料市場(chǎng)40%的份額，市值在2021年飆升至1500億左右，被譽(yù)為“醫(yī)美茅臺(tái)”。但僅僅4年后的現(xiàn)在，其股價(jià)已跌至48元上下，市值蒸發(fā)超千億元。

問(wèn)題也是擺在桌面上的。業(yè)務(wù)單一已成拖累之勢(shì)。報(bào)顯示，華熙生物2024年凈利潤(rùn)的降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收。核心原因在于其“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)——功能性護(hù)膚品遭遇滑鐵盧，2023年，收入37.57億元，同比下滑18.45%，2024年上半年繼續(xù)下滑29.4%至13.81億元，占總營(yíng)收的比重縮小到49.13%。

這一板塊曾是華熙生物從B端原料商向C端品牌商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，旗下潤(rùn)百顏、夸迪等品牌通過(guò)“成分黨”營(yíng)銷(xiāo)一度風(fēng)靡。

淺顯的道理是，眾多行業(yè)都逃不開(kāi)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，只要哪個(gè)產(chǎn)品賺錢(qián)，很快熱錢(qián)就會(huì)涌進(jìn)。玻尿酸自然不能例外。隨著玻尿酸成分在護(hù)膚品中的普及化，市場(chǎng)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，而華熙生物未能及時(shí)打造新的“成分護(hù)城河”。相比之下，其原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)，但規(guī)模不足以抵消主業(yè)的頹勢(shì)。

不太好的消息是，華熙生物的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”雖有進(jìn)展，但與同類(lèi)型相比也存距離。其看重的重組膠原蛋白市場(chǎng)，就存在幾個(gè)強(qiáng)勁對(duì)手。比如，巨子生物和錦波生物在2024年上半年都斬獲了大豐收，前者營(yíng)收同比大增68.6%，后者營(yíng)收更是飆升90.59%。要想在這個(gè)領(lǐng)域分一杯羹絕非易事。

不容回避的問(wèn)題是成本失控與現(xiàn)金流危機(jī)。

利潤(rùn)暴跌的背后，是華熙生物激進(jìn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型引發(fā)的成本失控。2024年，公司預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值2.1億元，管理變革費(fèi)用超7000萬(wàn)元，供應(yīng)鏈改造和研發(fā)投入分別超1億元，疊加政府補(bǔ)助減少，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)“失血”。

現(xiàn)金流問(wèn)題也不容小覷。截至2024年9月底，其貨幣資金僅剩5.12億元，同比減少54.62%；應(yīng)付賬款達(dá)7.87億元，創(chuàng)歷史新高，意味著短期償債能力存疑。

不能不提的是，組織熵增與人才流失。趙燕曾在內(nèi)部講話(huà)中坦承：“現(xiàn)有組織的熵增遠(yuǎn)超時(shí)代允許的速度。” 這并非空穴來(lái)風(fēng)。2024年以來(lái)，華熙生物七位高管職位相繼發(fā)生變動(dòng)，其中五位為公司核心技術(shù)人員。比如，原核心技術(shù)人員馬守偉、副總經(jīng)理劉愛(ài)華、原核心技術(shù)人員欒貽宏均等。2025年初，首席科學(xué)家郭學(xué)平退休，進(jìn)一步削弱技術(shù)壁壘。與此同時(shí)，管理層的“寬松文化”滋生貪腐，迫使趙燕祭出“限期自首”的鐵腕政策。

雖然，面對(duì)困局華熙生物已從去年開(kāi)始就著手變革，但至少?gòu)呢?cái)報(bào)數(shù)據(jù)上尚未看到變革帶來(lái)的效果。“每日資本論”認(rèn)為，華熙生物要快速重獲資本市場(chǎng)的信心，至少需破解三重難題：

最核心的問(wèn)題是如何從“成分販子”到“解決方案商”的轉(zhuǎn)變。玻尿酸市場(chǎng)的紅海競(jìng)爭(zhēng)已不可逆，華熙生物必須擺脫“唯成分論”的傳統(tǒng)套路。其醫(yī)療終端業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，如潤(rùn)致醫(yī)美針劑新品顯示，向高附加值的解決方案轉(zhuǎn)型是可行路徑。

同步，合成生物技術(shù)的布局需加速商業(yè)化。例如麥角硫因（抗衰成分）的純度突破99%、成本大幅降低，若能快速推向市場(chǎng)，或可復(fù)制玻尿酸的成功。

重構(gòu)現(xiàn)金流管理體系也是重中之重。短期來(lái)看，華熙生物需優(yōu)先解決流動(dòng)性危機(jī)。削減非核心投入（如功能性食品業(yè)務(wù)）、優(yōu)化存貨管理、加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收是當(dāng)務(wù)之急。長(zhǎng)期而言，應(yīng)建立研發(fā)投入與市場(chǎng)回報(bào)的動(dòng)態(tài)平衡機(jī)制，避免“為創(chuàng)新而創(chuàng)新”的財(cái)務(wù)黑洞。

更為迫切的是必須進(jìn)行組織再造與文化重生。從旁觀者視角來(lái)看，華熙生物遭遇的問(wèn)題很大程度上存在管理不到位、野蠻生長(zhǎng)后遺癥的問(wèn)題。趙燕宣布將親自帶隊(duì)沖鋒消費(fèi)品一線(xiàn)，并將“個(gè)人健康消費(fèi)品事業(yè)部”更名為“皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化事業(yè)部”，這標(biāo)志著戰(zhàn)略重心從研發(fā)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

但更深層的挑戰(zhàn)在于組織文化的重塑——如何從“野蠻生長(zhǎng)”的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)蛻變?yōu)楦咝f(xié)作的現(xiàn)代企業(yè)？引入IBM咨詢(xún)團(tuán)隊(duì)梳理流程僅是第一步，關(guān)鍵在于建立“容錯(cuò)但不縱容”的創(chuàng)新機(jī)制，同時(shí)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)留住核心人才。

某種層面上來(lái)說(shuō)，華熙生物的困境也是部分中國(guó)企業(yè)從“機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)”向“能力驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的縮影。玻尿酸成就了其黃金十年，但也讓它患上了“路徑依賴(lài)癥”。當(dāng)趙燕喊出“清除失去夢(mèng)想的人”時(shí)，這家公司或許正在經(jīng)歷一場(chǎng)痛苦的覺(jué)醒。

歷史總是充滿(mǎn)隱喻——曾經(jīng)的手機(jī)巨頭諾基亞隕落的一個(gè)關(guān)鍵因素便是固守塞班系統(tǒng)，但I(xiàn)BM通過(guò)向服務(wù)轉(zhuǎn)型重生。對(duì)于華熙生物而言，真正的考驗(yàn)不是能否熬過(guò)2025年的“觸底反彈”，而是能否在合成生物的實(shí)驗(yàn)室里、在醫(yī)美新品中和組織變革的陣痛里，找到下一個(gè)10年的答案。

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