本文首發拾榴詢財公眾號（2025年3月11日）

任何市場、任何資產、任何策略，一旦出現價格拐點，無論你之前判斷對錯，都值得復盤下。

這波某些自媒體吹噓的“納指無腦買”，和當年的“京滬永遠漲”一樣，本質都是對周期缺乏敬畏，以及各類低質自媒體口號化的傳播。

01

早在去年11月，老南就寫了《中美超級周已過，影響未來數年》，提醒：

美國自2020年中以來，名義GDP增長了約7萬億美元；總債務增長了約8.5萬億美元。
債務驅動經濟的推動增長非常明顯，所以股市整天新高，但這個可持續性，就不好說了。

在去年底的《2025年如何理財》和今年1月的《2025，波動大年拉開帷幕》，提醒：

標普消費ETF，居然溢價率干到了50%，以至于被停牌。這在我看來，這和當年73倍PE的茅臺，215倍的寧德，沒啥區別。
畢竟美股當前估值的確太貴了，出現個10%-20%的回撤并不意外。
這幾年美股的上漲，背后的核心還是美國的分配制度，向資本高度傾斜，川普上臺后還會加劇。
而這里面真正透支的，是美國國債，從08年開始，美國出現啥幺蛾子，基本都是靠財政強拉，尤其這幾年，以至于鮑威爾都公開承認，美債當前的收支，是不可持續的。
也因為此，川普上臺最緊迫的，就是降低美債利息支出，但是，一旦真降低，那這輪靠超級財政扛著的周期，又會面臨結束的風險。

02

這個邏輯和21年后，中國去泡沫化后的市場如出一轍。當年中國就非常明確的要走出過度信貸推動經濟低質發展的模式，切換到新質生產力推動為主。

這個過程是非常痛苦且漫長的，如今4年了，也總算看到一些希望的火苗。

而和中國經濟周期錯位的美國，才走到這個十字路口。

舉個例子，最近腰斬的特斯拉，股價從高位回撤了54%：

即便跌了這么多，當前的PE TTM還高達100倍，PE 2025E，也有69倍。

關鍵馬斯克過度參與政治，已經給特斯拉的品牌，帶來的嚴重的負面影響，全球銷量都在下滑，在歐洲下滑尤其明顯。

而且這老哥忙政治后，特斯拉的新車迭代明顯降速，搞不好今年就是業績和估值的戴維斯雙殺。

也就是說，過去2年美股的超級牛市，整體估值已經非常貴了，按照席勒PE，即使最近調整了不少，當下依然高于過去20年均值29%。

考慮到建國同志治大國如爆炒腰花的套路，目前看很有可能觸發一次估值的回歸，但會不會超調，還不確定。

至少當下納指已經回撤了14%，標普500也回撤了9.49%。也因此前陣子留言問我們美股的，包括前陣子的直播，我都建議美股是要堅決止盈的。

畢竟即使定價效率極高的美股市場，對于這種幾十年一遇的大變局，也很難短期完成精準的price in。

03

寫到這里，老南想說凡事皆周期，沒有永遠不散的筵席，只有周期的長短，拐點只會遲到不會缺席。

從當年一堆自媒體喊出京滬永遠漲，到21年高呼南下奪取定價權，再到去年納指永遠漲，都是對周期，對客觀規律的不尊重。

如我們之前反復舉例過，納斯達克99年的泡沫，在2000年破滅后，出現了78%的回撤，到了2015年才創新高，一套就是15年。

圖片來源：wind

而當下的各路財經自媒體，太多缺乏專業素養，更多是語不驚人死不休，什么熱點吹什么，也導致了各種跟風。

去年高溢價沖美股ETF，和20年底沖藍籌百億公募，其實都一樣。只看歷史業績，不看當下估值。

如前幾天，有朋友發來一個短視頻，說蜜雪冰城市值要超過茅臺，甚至達到40萬億。

嚇得我趕緊學習了下，一個當下1000億市值的公司，如何能超過市值1.9萬億的茅臺，還要超過英偉達，到40萬億。

結果一個年紀輕輕的美女專家，認真分析，邏輯是把參與打新的資金，直接百分比換算，得出40萬億的市值。

你別說，還真有人信啊。

看到這里我只能說，這輪互聯網降費提速的后遺癥，就是降智啊。這么看Ai再不靠譜，再有幻想，也比這種奇葩邏輯好太多了。

美股也一樣，過去一直漲，還是基于冷戰后，全世界獨一檔的政治、經濟、軍事、科技實力，但當下已經不是了，對應的邏輯，自然也會改變。

反倒是A股，早晨隨美股情緒低開，尾盤拉紅，核心還是：A股不少資產，相對而言，當下更便宜。

雖然這輪美股泡沫沒當年夸張，但當下美股真正面臨的，是滔天的債務，在常規模式下完全無解。

建國越急，下手越重，對經濟的沖擊也就越大。

至少在我看來，這次能避免三戰，就是我們這代人的福分了。