關于李嘉誠賣港口的事情，有人說：“這些港口這么重要，為什么國家不提前買下來？”

但早在2015年就有報道稱，是有幾家國企有購買和記這些港口的意向。

然后我又看到有人幫和記說話稱：“和記2015年給的價格并不高，后面和記也陸陸續續賣出幾個港口，還說這1500億港元，差不多就是和記黃埔當時市值的40%，意思是2015年給的價格并沒有過高，跟現在是同等水平。”

首先強調一下，2015年和記出售港口，是只出售40%，不給控制權。

正常來說，入股和收購，是完全兩個價碼，有沒有控制權的價格是完全不一樣的。

入股的價格通常會比較低，而收購通常是要高溢價，特別是港口這種關鍵基礎設施，每年有穩定收益的現金奶牛，如果收購40%股份，跟收購80%股份，是完全兩種不同的價格。

收購40%股份的價格估值，正常應該比收購80%股份價格估值低。

但事實上，和記2015年給我們的出價，對應的估值是遠高于貝萊德這次出價。

我有數據為證。

對于和記過去這幾年陸陸續續賣出一些港口的問題，我們可以采用估值對比的方法，這樣就可以避免港口數量差異帶來的問題。

2015年那篇報道里，有給出2015年和記出價的一些數據。

英國德魯里（Drewry）航運咨詢公司的資深港口碼頭分析師尼爾·戴維森表示，在2008年全球金融危機后，港口資產的市場價格一般是息稅前利潤（EBITDA）的10至12倍。而根據財報，此番（2015年）和黃就港口業務給出的報價是息稅前利潤的26-28倍。

港口交易的市場價格一般是EBITDA的10-12倍，意思是購買方買了這些港口后，大概10-12年可以回本。

而2015年，和記給出的報價是EBITDA的26-28倍，是市場正常價格的一倍以上。

那么這次和記給貝萊德的出價是多少呢？

我查了下，根據和記的財報顯示，2024年上半年其大中華區以外的港口業務實現178億港元營收，實現EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）62.5億港元。

那么預計和記2024年全年大中華區以外的港口業務EBITDA利潤能達到上百億港元。

對應這次190億美元，也就是1476億港幣的收購價，大概就是EBITDA十幾倍。

我也有查到相關報道提到，這次和記出售港口給貝萊德，大約是EBITDA的11-13倍左右，高于同業平均9-10倍的估值。

因為這次貝萊德收購是80%股份，帶有控制權，所以比行業高30%左右的溢價，屬于合理價格收購。

香港《信報》的報道也說，按照目前的條款，相關資產的評估價格是13倍EBITDA。

那么問題來了，2015年，和記給我們的出價是26-28倍EBITDA，而且只賣40%股份，沒有控制權。

這次和記賣給貝萊德是13倍EBITDA，而且是80%股份，還有控制權。

所以，2015年和記給我們的出價，說是漫天要價，完全不為過，是這次給貝萊德的出價的兩倍以上。

正常情況下，只是入股40%，給的價格應該是低于帶有控制權的80%股份。

結果和記倒好，入股40%給的價格對應估值，反倒遠高于這次貝萊德。

雖然我查到的數據，這次和記給貝萊德的出價，就是13倍EBITDA。不過我看到也有人說是25倍，我也不知道他這個數據是怎么找的。

但我退一萬步說，即使按照某些人說的，2015年給的價格，跟現在的價格是差不多估值水平，那也是不合理的。

因為2015年給我們的價格是沒有控制權的，而這次給貝萊德是有控制權的。

如果說現在貝萊德收購80%股份，這個價格是合理，那么2015年給我們出的價格就是過高。

如果2015年給的價格是合理，那么現在貝萊德收購80%股份的價格就是過低。

這兩個里，只能二選一。

因為有控制權的價格，應該比沒有控制權的價格要高。

所以，2015年和記給的價格，是比市場正常價格高出兩倍的價格，而且還沒有控制權。

我們的錢又不是大風刮來的，不可能用過高的價格去收購，這等于是在給李某送錢。

那么有人還會說，2015年沒買成，那現在買不行嗎？

那還真不行。

首先，以當前國際形勢，這并不是我們想買就能買。

昨天文章提到，要完成這項交易，還需要通過多達12個司法管轄區的反壟斷審查。其中包括歐盟、美國、巴西等關鍵市場。

如果我們的國企去收購和記港口，那美國有可能批準嗎？

顯然不可能的。

現在的國際規則，這類大企業并購案，都是需要各國屬地市場的反壟斷審查批準。

說白了，即使和記想把港口賣給我們，也不可能完成這筆交易。

所以，和記出售港口這事情，我們沒辦法提前干涉，不可能提前去買，也不可能現在去買。

我們唯一能做的，就是否決這筆交易。

不讓這筆交易被特朗普政府利用，威脅到我國的國家安全。

還好和記出售港口這事情，也是需要經過我方批準的。

首先和記是香港上市企業，需要被港府監管。

而且，我們反壟斷法第二條有明確規定：境外的壟斷行為，對境內市場競爭產生排除、限制影響的，適用本法。

所以，這筆交易是大概率無法完成，現在港澳辦這次轉發這兩篇文章，就是在輿論造勢，做預期管理。

而且我敢說，現在嚷嚷著“國家怎么不買”的人，如果我們真買了，他們話術馬上會變成抨擊“國進民退”了。

他們只是為了攻擊，為了黑而黑而已。

中國企業之前要收購世界其他港口，美國就以國家安全名義，百般阻撓，那個時候，這些人怎么不說在商言商？

美國鋼鐵自愿被日本收購，拜登和特朗普都先后反對阻撓，這時候這些人怎么不說在商言商？

此外，在當前這種國際形勢環境下，還幫和記這種行為說話，就如同溫室里的花朵。

特朗普政府3月24日馬上就要對那個離譜的入港費進行聽證會。

意思是，全世界海運運營商，只要船隊里有中國制造的船只，甚至未來24個月如果有從中國船廠訂購或預期交付的船只，占比達到或超過50%，單航次入港收費100萬美元；25%-50%收費75萬美元；0%-25%收費50萬美元。

在特朗普如此無所不用其極，來對我們進行各種攻擊之際，和記出售港口的行為，無疑只是在給特朗普遞刀子而已。

本文作者：星話大白。