斑馬消費 沈庹

3月初，西湖龍井核心產(chǎn)區(qū)還未開采，直播間里龍井茶已經(jīng)熱銷一片。這些龍井茶來自何處，為什么這么早就上市？

事實上，龍井茶廣義產(chǎn)區(qū)龐大，每年總是非核心產(chǎn)區(qū)搶先上市，幾百元一斤的價格，很容易讓人以為喝到了正宗西湖龍井。

正是各種誤區(qū)的存在，導致茶行業(yè)始終缺乏透明度，無論價格，還是品質(zhì)，普通消費者很難取到真經(jīng)。

這也讓茶行業(yè)，一直不太受資本市場的待見。

資本不愛喝茶

沒有人會拒絕一杯茶香，但資本不待見傳統(tǒng)茶企。

梳理公開信息發(fā)現(xiàn)，過去3年，涉?zhèn)鹘y(tǒng)茶企融資事件寥寥無幾，2024年，僅有兩宗，分別為福建茶企閩東紅和袋泡茶品牌茶里，其中，閩東紅赴美上市融資金額為700萬美元。

瀾滄古茶2020年沖刺A股之前，投資機構(gòu)僅有景邁新實業(yè)和福思投資，2018年分別投資1580萬元、950萬元。2019年，浚泉信本、共青城凱易恒正分別投了2000萬元和2990萬元，2021年轉(zhuǎn)身奔赴港股時，新余信中合火線入股。

中國茶葉消費市場近7000億元，規(guī)模并不小，但A股幾乎沒有一家純正的茶企。究其原因，主要是傳統(tǒng)茶企在根上的問題沒有解決，一是產(chǎn)品、品質(zhì)及價格不透明；二是產(chǎn)區(qū)及茶品類多且難標準化，在資本市場很難講出好故事。

2020年6月，中國茶葉首沖A股，在披露招股書后馬上收到證監(jiān)會問詢的69個問題，涉及沖刺IPO前分紅、國企改制以及股東等諸多事項，每個問題都是一張超難的考卷。近期，公司主動撤回申請，IPO審核終止。至此，茶企沖擊A股全線落空。

瀾滄古茶順利登陸港股，坐上普洱茶第一股的交椅，但上市以來股價大跌、業(yè)績大變臉以及人事巨震，讓市場觸目驚心。

茶行業(yè)重資產(chǎn)投入、周期長，茶企內(nèi)控以及財務制度等，也讓資本對其避而遠之。

2021年7月，龍潤茶因披露失實、內(nèi)控缺陷等被聯(lián)交所強制退市。該公司在2009年借殼龍發(fā)制藥上市，是國內(nèi)最早登陸資本市場的普洱茶企業(yè)。兩年后，天福才登陸港股。

新三板是茶企的集中地，高峰期有不少于20家大小茶企。不過，這些公司普遍收入規(guī)模不高，還時常“生事”。比如，主營福鼎白茶的白茶股份2015年掛牌新三板，2019年就因虛增2017年利潤東窗事發(fā)，后又發(fā)生貸款逾期、人事振蕩等狀況，2022年被摘牌退市。

近十多年里，不少傳統(tǒng)茶企憧憬A股，鐵觀音集團、杭州龍井茶業(yè)集團、四川竹葉青等都曾計劃上市，但至今沒有公開消息。

市場供大于求

中國茶企生產(chǎn)出來的茶葉，主要以內(nèi)銷為主。但是，產(chǎn)供銷失衡的局面已存在多年。

中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全國干毛茶總產(chǎn)量分別為318.10萬噸、333.95萬噸和345萬噸，同期內(nèi)銷總量分別為239.75萬噸、240.50萬噸和241.3萬噸，內(nèi)銷均價分別為141.62元/千克、139.2元/千克和135元/千克。

內(nèi)銷業(yè)務量增下跌，出口業(yè)務同樣備受考驗。去年，中國內(nèi)地茶葉出口量37.41萬噸，同比微增1.79%，均價降幅高達19.83%，為3.79美元/千克。

在這樣的背景下，中國茶葉、八馬茶業(yè)以及瀾滄古茶沖刺IPO時，無疑例外地提出募資擴張產(chǎn)能的意圖，如何消化新增產(chǎn)能，就成為監(jiān)管層問詢的重點之一。

據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，中國茶葉產(chǎn)能利用率分別為58.71%、61.60%、71.43%和75.49%，盡管產(chǎn)能未完全飽和，但公司還是計劃拿出約2.90億元募資，用于云南普洱茶的擴能。

實際上，公司存貨規(guī)模增長趨勢明顯，2022年上半年存貨賬面價值16.55億元，占比總資產(chǎn)的52.07%。其中，2022年上半年存貨同比增長7.49%，主要是規(guī)模擴大，采購原材料的增長。

撤回IPO后，中國茶葉曾對外給出一個較為體面的理由，即順應戰(zhàn)略調(diào)整和深化內(nèi)部改革發(fā)展需要。

存貨高企，影響資金流動，而且還會增加跌價風險，以至于變現(xiàn)凈值降低，進而影響業(yè)績。

2024年上半年，瀾滄古茶存貨規(guī)模為9.09億元，占其總資產(chǎn)的55.36%。相比其他茶類，普洱茶產(chǎn)品比較特殊，行業(yè)里有最佳品飲期為3年的說法，如果超越這條紅線，存在減值風險。

為了盡早賣出茶葉，瀾滄古茶線上線下火力起開，但對產(chǎn)品規(guī)劃和價格管控的缺乏，導致去年對線下門店經(jīng)營產(chǎn)生了沖擊。

隨著庫存商品規(guī)模的增長，八馬茶業(yè)存貨價值逐年增長。2022年、2023年及2024年前9個月，存貨的賬面值分別為4.40億元、4.36億元及4.61億元。

非標產(chǎn)品生意

茶葉制作從產(chǎn)地種植、采摘、制作、挑選到成品，工序多且復雜，呈現(xiàn)出來的味道往往也不太一致，甚至每一家茶廠生產(chǎn)出來的都有所差異。缺乏行業(yè)統(tǒng)一的標準，且散而亂。

和茶葉一樣，咖啡也是農(nóng)作物，生長過程中同樣經(jīng)受自然環(huán)境的影響，不過，咖啡普遍可以用拼配來平衡品質(zhì)，與各產(chǎn)區(qū)咖啡豆可以形成互補效應。立頓也借鑒了這種方法，將茶葉做成袋泡茶產(chǎn)品，得以行銷全球。

但是，袋泡茶并沒有成為中國茶飲市場主流。這也間接說明，袋泡茶在解決茶葉產(chǎn)品標準化過程中，并不是最好的答案。

梳理發(fā)現(xiàn)，八馬茶業(yè)、瀾滄古茶、天福，甚至包括新茶飲行業(yè)里的奈雪、喜茶們，曾都推出過袋泡茶產(chǎn)品，其主要作用僅僅在于迎合部分市場需求，無論銷量，還是推廣，各家常規(guī)產(chǎn)品還是主流。

中國消費者對茶葉的飲用，更看重泡茶的儀式感和莊重感，原葉茶的形態(tài)，遠比一包袋泡茶悶在杯子里雅趣多了。

杜國楹從電子產(chǎn)品跨界茶行業(yè)后，像一條鯰魚，攪動了這潭死水。他用小罐茶重新定義茶，將茶由農(nóng)產(chǎn)品、土特產(chǎn)的定位，向快消品轉(zhuǎn)型，一罐一泡的形式，加上定位商務禮品屬性，顛覆了茶葉的傳統(tǒng)印象。

為盡快在茶圈實現(xiàn)突破，小罐茶砸錢開路，高舉高打。公開報道統(tǒng)計，2015年之后3年里，小罐茶及子公司黃山小罐茶營銷投放支出高達2.7億元，僅2018年就花掉1.47億元。

由此帶來的結(jié)果是，小罐茶價格貴，但實際賺不了多少錢。杜國楹2019年接受虎嗅專訪時透露，其實際僅凈利率5%。

在茶行業(yè)里，熱衷營銷的還有八馬茶業(yè)。從茶中奢侈品、商政禮節(jié)茶，再到“認準這匹馬，好茶喝八馬”的品牌認知迭代升級，公司不斷在調(diào)整定位。

招股書顯示，2022年至2024年前9月，其銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元和5.20億元，占公司收入的33.94%、32.09%和31.57%。同期，凈利率維持在9%-13%區(qū)間。

天圖資本自2013年投資八馬茶業(yè)，一路陪跑至今，仍沒到收獲期。天圖資本投資人馮衛(wèi)東曾感嘆，茶葉產(chǎn)品只有標準化，和服務結(jié)合好，才有講出好故事的可能。